焦煤焦炭：能源替代效应凸显 煤炭价格重心上移

能源替代效应凸显煤炭价格重心上移 焦煤焦炭 2025年3月29日 主要结论 焦煤焦炭：能源替代效应凸显煤炭价格重心上移 海外方面，中东LNG危机引发全球能源市场结构性调整，推动煤炭板块持续上涨。危机通过发电侧替代、煤化工替代、供应链成本传导三大路径影响煤炭市场，卡塔尔生产线长期停产奠定了煤炭替代需求的中长期基础，叠加海峡通航风险不确定性，能源运输“战争溢价”持续存在。全球层面形成煤炭供需重构，中国则呈现进口替代特征，国际煤价上涨导致进口煤与国内煤价格倒挂，沿海电厂转向采购内贸煤，支撑国内煤价稳定，推动全球煤炭价格中枢系统性上移。 国内宏观方面，物价持续改善但复苏仍存结构性短板，政策发力显效但传导仍有不足。春节假期消费集中释放推动物价回暖，凸显核心消费需求复苏势头；受益于国际大宗商品上行及国内工业需求回暖，工业出厂价紧缩压力持续缓解。春节期间资金活化程度改善。社融与信贷呈现总量分化、结构不均特征，企业部门是信贷主力，居民部门贷款为历史同期首次负值，房贷及消费贷款均同比少增，反映居民加杠杆意愿低迷。整体来看，宏观政策稳增长成效显现，但居民部门复苏滞后，后续需强化政策传导，提振居民信心、优化信贷结构。 国信期货交易咨询业务资格：证监许可〔2012〕116号分析师：邵荟憧从业资格号：F3055550投资咨询号：Z0015224电话：021-55007766-305168邮箱：15219@guosen.com.cn 产业面，伴随重要会议结束，3月国内煤炭供应将快速恢复至节前水平。进口方面，中蒙口岸通关保持顺畅，蒙煤对华炼焦煤发运稳步提升，叠加俄罗斯炼焦煤长协订单持续到港、澳大利亚对华焦煤出口稳步恢复，二季度进口煤供应整体宽松，总量持稳且结构性增量集中在配焦煤种。 需求端，二季度焦钢企业需求将呈现温和复苏但承压明显的格局。随着宏观政策传导发力，基建投资持续托底，制造业高端领域需求提升，拉动优质焦煤消费增长，焦企利润围绕盈亏平衡线波动，产能利用率随需求调节逐步提升；但地产复苏滞后，黑色终端成材需求回暖节奏放缓，预计生铁、粗钢产量有所下滑，铁水产量维持高位但提升空间有限，下游钢厂利润微薄，对焦炭、焦煤采购仍以按需补库为主，大规模补库意愿不足。 独立性申明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 综上，短期在海外能源危机的情绪共振以及国内需求好转的基本面带动下，煤焦仍以偏强震荡为主，但黑色终端拖累项不容忽视，旺季尾声盘面上方仍面临价格压力。 一、国内外宏观解读 1.1 LNG危机引发煤炭板块上涨 财联社3月19日电，记者当地时间19日凌晨获悉，卡塔尔拉斯拉凡天然气设施再次被导弹击中。当天稍早时候，伊朗方面消息称，伊朗再次对“驻扎有伊朗敌人的海湾国家”的石油设施发动袭击。据悉，拉斯拉凡工业城是全球最大的液化天然气生产设施所在地。 卡塔尔拉斯拉凡（RasLaffan）工业园遭伊朗弹道导弹直接袭击，核心LNG生产设备大面积损毁并引发火灾，叠加霍尔木茲海峡的实质性封锁，拥有卡塔尔能源心脏之称的拉斯拉凡LNG供应从“可逆停产“彻底转为长期硬中断，复产周期拉长至数月甚至更久。全球能源交易逻辑已从短期地缘风险溢价，转向对结构性供给短缺的重定价，并引发替代性资源煤炭板块的上涨。 LNG供应缺口迅速传导至价格端，亚洲JKM天然气价格短期内飙升，使得天然气发电成本远超煤电。中东的供应中断直接倒逼日韩等亚洲国家启动能源替代，为全球煤炭需求注入实质性支撑。 中东LNG危机通过三大路径持续影响全球煤炭市场，且其影响具有中长期持续性。核心路径是发电侧替代，天然气价格暴涨让煤电的成本优势重新凸显，亚洲各国重启闲置燃煤电厂，直接增加煤炭刚需；其次是煤化工替代，油气价格大涨推高甲醇等化工品价格，煤化工企业利润提升，纷纷加大生产负荷，进一步放大煤炭需求；最后是供应链成本传导，霍尔木兹海峡通航风险导致航运成本上升，推高全球进口煤到岸价，间接支撑煤炭整体价格中枢。 卡塔尔生产线的长期停产的缺口，奠定了煤炭替代需求的中长期基础，叠加海峡通航风险的不确定性，能源运输的“战争溢价”将持续存在。 这场危机对全球煤炭市场形成“供需重构”，对中国则呈现“进口替代”的显著特征，整体推动煤炭价格中枢系统性上移。全球层面，天然气供应由松转紧，日韩等发达国家的“气转煤”需求，导致全球煤炭招标量增加，煤炭市场供需格局转向实质性偏紧。中国层面，国际煤价受危机推动大幅上涨，导致进口煤与国内煤价格倒挂，沿海电厂为控制成本，减少进口煤招标，转而采购内贸煤，这一趋势填补了国内煤炭供给增量，进一步支撑国内煤价稳定。综上，中东LNG危机引发的能源替代，是由基本面驱动的中长期事件，未来煤炭价格虽会有波动，但整体支撑力度显著强于以往，全球煤炭市场将进入供需重构的新阶段。 1.2物价继续改善 国家统计局3月9日发布2026年2月份CPI和PPI数据。2月份，受春节因素影响，居民消费价格指数（CPI）环比上涨1.0%，同比上涨1.3%，扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.8%。 2月CPI同比上涨1.3%，环比上涨1.0%，涨幅均较1月明显扩大，其中环比涨幅创下近两年来最高。核心驱动力来自春节假期消费集中释放，服务价格上涨1.1%，飞机票、旅行社收费等出行相关服务价格大幅攀升，工业消费品价格受国际金价、能源价格传导小幅上涨，食品价格温和回升，鲜菜、鲜果等节日刚需品类价格涨幅合理。扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.8%，凸显核心消费需求的强劲复苏势头。 受国际大宗商品价格上行，国内部分行业需求快速增长、宏观政策持续显效等因素影响，2026年2月份，全国工业生产者出厂价格同比下降0.9%，降幅比上月收窄0.5个百分点；环比上涨0.4%，涨幅与上月相同。工业生产者购进价格同比下降0.7%，降幅比上月收窄0.7个百分点；环比上涨0.7%，涨幅比上月扩大0.2个百分点。1—2月平均，工业生产者出厂价格比上年同期下降1.2%，工业生产者购进价格下降1.1%。（数据来源：国家统计局） 2月PPI同比下降0.9%，降幅较1月收窄0.5个百分点，环比上涨0.4%，与上月持平。这一表现得益 于国际大宗商品价格上行、国内工业生产加快及需求回暖，工业出厂价紧缩压力持续缓解，尤其是中下游行业价格边际改善明显，为企业盈利修复创造有利条件。 数据来源：WIND、国信期货 1.3政策发力，复苏仍存结构性短板 中国人民银行发布数据显示，2月末，广义货币(M2)余额349.22万亿元，同比增长9%。狭义货币(M1)余额115.93万亿元，同比增长5.9%。流通中货币(M0)余额15.14万亿元，同比增长14.1%。前两个月净投放现金1.05万亿元。 2月M1同比增长5.9，较上月增加1个百分点，M2同比增长9%，较上月持平。M1-M2剪刀差收窄至3.1%，2月春节期间资金活化程度继续改善。 中国人民银行发布数据显示，初步统计，2026年2月末社会融资规模存量为451.4万亿元，同比增长8.2%。2026年前两个月社会融资规模增量累计为9.6万亿元，比上年同期多3162亿元。 中国人民银行发布数据显示，2月末，本外币贷款余额281.52万亿元，同比增长6%。月末人民币贷款余额277.52万亿元，同比增长6%。前两个月人民币贷款增加5.61万亿元。分部门看，住户贷款减少1942亿元，其中，短期贷款减少3596亿元，中长期贷款增加1654亿元；企（事）业单位贷款增加5.94万亿元，其中，短期贷款增加2.65万亿元，中长期贷款增加4.07万亿元，票据融资减少9089亿元；非银行业金融机构贷款减少1987亿元。 2月社融与信贷数据呈现“总量分化、结构不均”的特征，社融表现强劲而信贷略显疲软，既体现出宏观政策稳增长的发力成效，也反映出当前经济复苏的结构性矛盾。总量方面，新增社融同比多增3123亿元，创下同期新高，而新增人民币贷款同比少增5300亿元，为近4年同期最低，两者分化核心源于融资渠道的结构差异。 部门表现上，企业部门成为信贷支撑主力，1-2月合计新增贷款59400亿元，同比多增1200亿元，其中短期贷款同比多增5800亿元为主要贡献，中长期贷款基本持平，票据融资大幅压降，显示企业短期经营需求回暖，但长期投资意愿仍偏谨慎，不过中长期贷款增量企稳对稳定固投增速意义重大。居民部门表现疲软，1-2月合计新增贷款为历史同期首次负值，房贷等中长期贷款及短期消费贷款均同比大幅少增， 反映居民加杠杆意愿低迷，房贷需求仍未改善。 政府债券延续前置发力节奏，1-2月净融资与去年同期基本持平，有效支撑社融总量。整体来看，数据凸显政策对实体经济的精准滴灌，企业端需求边际改善，但居民部门复苏滞后，后续需持续发力提振居民消费与购房信心，推动信贷结构优化，助力经济稳步复苏。 数据来源：WIND、国信期货 数据来源：WIND、国信期货 二、行情回顾 2026年一季度，焦煤期货主力合约呈现宽幅区间震荡走势。年初，受春节假期扰动，主产地煤矿集中停产，蒙煤进口通关量季节性回落，供应端阶段性收缩，但下游焦钢企业节前补库接近尾声，需求端持续收缩，市场交投清淡，煤价承压弱稳震荡。进入3月，随着两会结束环保安监解除，主产地煤矿全面复产但运输短期受限，叠加中东地缘冲突升级推动能源替代需求，焦企及贸易商集中补库，煤矿库存低位、预售订单充足，线上竞拍成交向好，月末，在海外能源危机的情绪拉动以及基本面共振作用下，焦煤主力合约涨幅超10%，整体行情实现强势反弹，有效弥补前期跌幅。 一季度焦炭行情与焦煤联动性较强，整体呈现“震荡整理、月末跟涨”的态势，供需博弈贯穿始终，成本端传导效应逐步显现，支撑焦炭价格逐步企稳回升。一季度前期，受春节假期影响，焦企开工率阶段性回落，市场进入休整期，交投氛围低迷，同时钢厂铁水产量回升有限、焦炭库存处于中高位，采购意愿温和，焦炭价格震荡偏。3月以来，随着焦煤价格持续走强，焦炭成本端支撑不断强化，叠加钢厂高炉复产加速、铁水产量稳步回升，焦炭刚需显著增加，焦企出货顺畅、库存低位，月末焦炭主连合约跟随焦煤大幅上涨，行情实现阶段性突破。 数据来源：文华财经、国信期货 三、基本面分析 3.1重要会议结束，国内煤炭产量恢复正常 国家统计局发布数据显示，原煤生产降幅收窄。1—2月份，规上工业原煤产量7.6亿吨，同比下降0.3%，降幅比2025年12月份收窄0.7个百分点；日均产量1293万吨。 国内煤炭供应呈“先稳、再降、后升”季节性特征。1月生产恢复正常，产量环比增长，为一季度供应奠定基础；2月春节假期煤矿停产，开工率68.24%，处于季节性低点；3月复工复产推进，开工率攀升，两会后环保解除推动产能释放。钢联数据显示，截至3月20日，256家样本矿山开工率88.59%，周环比增加1.43%，较年初增加8.96%。 图：样本洗煤厂开工率（单位：%） 图：焦煤产量及同比（单位：万吨，%） 数据来源：WIND、Mysteel、国信期货 数据来源：WIND、Mysteel、国信期货 3.2蒙煤进口量增长带动焦煤进口回升 据中国海关总署发布的数据，2025年12月，中国炼焦煤进口量呈现显著增长态势，当月进口总量达1376.98万吨，较2024年同期的1071.00万吨大幅增加305.98万吨，同比增长28.57%；环比11月份的1073.15万吨，亦增长303.83万吨，增幅达28.31%。 2025年中国进口炼焦煤总量11862.56万吨，同比下降2.66%。全年进口量前低后高，下半年伴随蒙煤进口发力，我国焦煤进口重回高位，补充了上半年进口缺口。分国别来看，蒙古与俄罗斯仍是量大主要进口来源国，2025年两国进口焦煤总量占比达到78%，较2024年继续增加。其中蒙古焦煤进口占比维持在50%左右。 2026年中国炼焦煤进口量预计会继续保持高位，蒙古国和俄罗斯仍将提