25年成本管控优秀，关注26年煤化工业绩弹性

25年成本管控优秀，关注26年煤化工业绩弹性 glmszqdatemark2026年03月28日 事件：2026年3月27日，公司发布2025年年度报告。2025年，公司实现营业收入1480.6亿元，同比下-21.8%；中国会计准则下，实现归母净利润178.8亿元、同比-7.3%，实现扣非归母净利润177.2亿元、同比-7.3%；国际会计准则下，实现归母净利润145.0亿元，同比-19.99%。25Q4利润环比增长，主因煤炭售价环比增长、降本持续推进。以公司调整会计 推荐维持评级当前价格：17.88元 口径后的财务数据计算，25Q4公司实现营业收入374.7亿元，同比-23.5%、环比+3.7%；中国会计准则下，实现归母净利润54.0亿元，同比+15.6%、环比+13.0%/+6.2亿元；国际会计准则下，实现归母净利润33.2亿元，同比+33.3%、环比-14.0%。1）煤炭产量：25Q4商品煤产量3352万吨，同比-4.9%、环比-2.1%/-72万吨；其中，动力煤产量为3028万吨，同比-6.6%、环比-6.3%/-203万吨，炼焦煤产量为324万吨，同比+14.1%、环比+67.9%/+131万吨。2）煤炭销量：自产商品煤销量3491万吨，同比-6.3%、环比+1.7%/+57万吨，主要是动力煤销量环比提升。3）煤炭售价：自产煤单位售价517元，同比-3.5%、环比+7.2%/+35元；其中，动力煤售价477元，同比-2.3%、环比+7.9%/+35元；炼焦煤售价1033元，同比-6.3%，环比+4.0%/+40元。4）煤炭成本：自产煤单位成本234元，同比-13.0%、环比-5.5%/-14元，主要是单位其他成本下滑。5）煤炭毛利：25Q4自产煤单位毛利284元，同比+6.0%、环比+20.7%/+49元，同期，自产煤总毛利为99.0亿元，环比+22.7%/+18.3亿元。6）期间费用：25Q4期间费用31.1亿元，同比-5.4%，环比+43.9%/+9.5亿元。25年煤炭价格下滑，公司加强成本管控。1）产量：2025年，公司商品煤产量 分析师周泰执业证书：S0590525110019邮箱：zhoutai@glms.com.cn 分析师王姗姗执业证书：S0590525110021邮箱：wangshanshan_yj@glms.com.cn 13510万吨，同比-1.8%；其中，动力煤、炼焦煤产量为12486、1024万吨，同比-1.0%、-10.2%。2）销量：商品煤销量25580万吨，同比-10.2%。其中，自产商品煤销量13636万吨，同比-0.9%。其中，动力煤、炼焦煤销量为12628、1008万吨，同比基本持平、-11.3%。3）售价：自产煤单位售价485元，同比-13.6%。其中，动力煤、炼焦煤售价448、949元，同比-10.2%、-24.3%。4）成本：自产煤单位成本252元，同比-10.7%。5）毛利：自产煤单位毛利234元，同比-16.5%。2025年，煤炭业务毛利润为325.7亿元，同比-17.8%。25年聚烯烃装置检修影响毛利，甲醇盈利大幅提升。2025年，煤化工业务毛利 分析师李航执业证书：S0590525110020邮箱：lihang@glms.com.cn 分析师卢佳琪执业证书：S0590525110022邮箱：lujiaqi@glms.com.cn 润为26.9亿元，同比-13.6%，其中，主产品总体盈利相对稳定。1）产量：2025年，聚烯烃、尿素、甲醇、硝铵产量为139、213、196、59，同比-8.5%、+14.1%、+13.0%、+1.9%；2）毛利：各主产品单位毛利为201、455、416、364元，同比-552、+64、+438、-375元。其中，聚烯烃毛利下滑较多主因聚烯烃装置按计划大修导致产量下滑，从而原料煤价格下滑的背景下，聚烯烃单位成本同比仅-1.6%，而甲醇单位成本同比-25.7%。A/H股股息率为2.1%/3.0%。公司拟派发期末分红每股0.217元，共计28.8亿 元；叠加25年中期分红每股0.166元，共计22.0亿元；2025年累计每股分红达到0.383元，共计50.7亿元，以中国会计准则的归母净利润计算，分红比率为28.4%，同比-4.6pct；以国际会计准则计算，则分红比率35.0%，同比基本持平。以2026年3月27日的收盘价和汇率计算，公司A/H股股息率为2.1%/3.0%。投资建议：公司煤炭主业具备内外部延展性，叠加高长协特点保障盈利稳步提升； 且煤化一体的协同模式有助于提高估值。我们预计2026~2028年公司将实现归母净利润226.47/261.26/262.86亿元，对应EPS分别为1.71/1.97/1.98元/股，对应2026年3月27日收盘价的PE分别为10/9/9倍，维持“推荐”评级。风险提示：煤炭、煤化工产品价格大幅下滑；煤矿投产进度不及预期；计提大额 相关研究 1．中煤能源（601898.SH）2025年三季报点评：25Q3煤价、成本边际改善，利润环比显著提升-2025/10/272．中煤能源（601898.SH）2025年半年报点评：降本成效明显，25Q2利润环比微幅下滑-2025/08/243．中煤能源（601898.SH）2025年一季报点评：降本增效深挖潜能，大股东增持彰显信心-2025/04/264．中煤能源（601898.SH）2024年年报点评：业绩微降，稳定性凸显-2025/03/225．中煤能源（601898.SH）2024年三季报点评：24Q3归母净利环比微增，高稳定或将带来估值回升-2024/10/23 减值。 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的利益。 免责声明 本报告由国联民生证券股份有限公司或其关联机构制作。国联民生证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由国联民生证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由国联证券国际金融有限公司在香港地区发行。国联证券国际金融有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的发行与分销。 本报告仅供本公司授权之机构及个人使用，本公司不会因任何人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对任何人的操作建议或任何保证，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事；本公司自营部门及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、公开传播、篡改或引用，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 无锡江苏省无锡市金融一街8号国联金融大厦8楼 上海上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦B座7层 北京北京市西城区丰盛胡同20号丰铭国际大厦B座5F 深圳深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室