在建电厂26年或将投产，公司分红意愿提升

在建电厂26年或将投产，公司分红意愿提升 glmszqdatemark2026年03月28日 事件：2026年3月27日，公司发布2025年年度报告。2025年，公司实现营业收入122.80亿元，同比下降3.51%；实现归母净利润21.36亿元，同比下降10.73%；实现扣非归母净利润21.40亿元，同比下降10.37%。 推荐维持评级当前价格：7.99元 25Q4煤炭量价环比提高驱动利润环比增长。25Q4公司实现营业收入32.71亿元，同比-7.56%、环比+2.24%；实现归母净利润6.60亿元，同比+15.99%、环比+18.59%/+1.03亿元，业绩环比增长源于主业盈利环比提升，25Q4公司实现毛利润14.68亿元，环比+20.49%/+2.50亿元。1）煤炭：25Q4原煤产量537万吨，同比-9.74%、环比-4.30%/-24万吨；商品煤销量522万吨，同比+2.72%、环比+3.77%/+19万吨。25Q4吨煤售价558元，同比-4.10%、环比+8.76%/+45元；吨煤成本310元，同比-10.54%、环比-5.48%/-18元；吨煤毛利248元，同比+5.36%、环比+33.95%/+63元。25Q4煤炭业务毛利润为12.97亿元，环比+39.00%/+3.64亿元。2）电力：25Q4公司发电量为35.77亿千瓦时，同比-18.11%、环比-18.05%/-7.88亿千瓦时；根据总毛利和煤炭业务毛利倒推计算，电力业务毛利润为1.71亿元，同比-48.72%、环比-40.00%/-1.14亿元。3）其他：公司年末计提资产减值和信用减值合计0.92亿元，环比+0.75亿元。 分析师周泰执业证书：S0590525110019邮箱：zhoutai@glms.com.cn 分析师王姗姗执业证书：S0590525110021邮箱：wangshanshan_yj@glms.com.cn 2025年煤炭产量、发电量增长，煤价、电价下滑。1）煤炭：2025年，公司原煤产量2217万吨，同比+3.01%；商品煤销量1969万吨，同比+4.35%。吨煤售价532元，同比-6.16%；吨煤成本323元，同比-5.73%；吨煤毛利210元，同比-6.81%。其中，成本下降主要得益于吨煤人工成本同比-8.06%至129元、吨煤修理费同比-59.98%至7元。2）电力：2025年，公司发电量为142.23亿千瓦时，同比+10.40%；上网电量为128.84亿千瓦时，同比+5.45%。平均上网电价为0.377元/千瓦时，同比-7.64%；度电成本0.349元/千瓦时，同比+6.09%；包含容量电价后的度电毛利为0.044元/千瓦时，同比-44.65%。其中，成本上升主要是度电折旧费同比+0.010元、度电修理费同比+0.005元。26年公司火电装机容量增长101%、权益容量增长128%。公司的上饶电厂 分析师李航执业证书：S0590525110020邮箱：lihang@glms.com.cn 分析师卢佳琪执业证书：S0590525110022邮箱：lujiaqi@glms.com.cn （2*1000MW）、滁州电厂（2*660MW）已完成168小时满负荷试行转入商业化运行，六安电厂（2*660MW）建设正在按计划有序推进、预计也将于2026年投运，从而公司2026年新增装机容量101%、新增权益容量128%。随着公司在建电厂逐步投产，公司发电量有望稳步增长，煤电一体的优势将更加凸显。 分红比率提高3.3pct至20.62%，股息率2.13%。公司拟派发期末分红每股0.12元，共计3.11亿元；叠加2025年的特殊分红每股0.05元，共计1.30亿元；2025年累计每股分红达到0.17元，共计4.40亿元，分红比率为20.62%，同比提高3.30pct，以2026年3月27日的收盘价计算，股息率为2.13%。 投资建议：公司在建电厂项目即将投产，叠加26年煤价中枢提升，公司业绩有望高速增长，且公司煤电一体的经营模式有助于盈利能力稳定于高位、推动估值提升。我们预计2026~2028年公司归母净利润分别为26.88/28.23/28.39亿元，对应EPS分别为1.04/1.09/1.10元，对应2026年3月27日收盘价的PE分别为8/7/7倍，维持“推荐”评级。 相关研究 1．新集能源（601918.SH）事件点评：特别分红+股东增持，彰显公司发展信心-2026/01/062．新集能源（601918.SH）2025年三季报点评：Q3煤、电表现亮眼，火电新项目可期-2025/10/253．新集能源（601918.SH）2025年半年报点评：成本管控良好，煤电项目可期-2025/08/234．新集能源（601918.SH）2025年一季报点评：新电厂建设稳步推进，大股东增持彰显信心-2025/04/265．新集能源（601918.SH）2024年年报点评：24年利润大幅增长，在建电厂稳步推进-2025/03/22 风险提示：煤炭价格下行，煤质超预期下降，发电小时数大幅下降。 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的利益。 免责声明 本报告由国联民生证券股份有限公司或其关联机构制作。国联民生证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由国联民生证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由国联证券国际金融有限公司在香港地区发行。国联证券国际金融有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的发行与分销。 本报告仅供本公司授权之机构及个人使用，本公司不会因任何人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对任何人的操作建议或任何保证，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事；本公司自营部门及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、公开传播、篡改或引用，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 无锡江苏省无锡市金融一街8号国联金融大厦8楼 上海上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦B座7层 北京北京市西城区丰盛胡同20号丰铭国际大厦B座5F 深圳深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室