资产配置周报：寻找原油影响的预期差

张季恺S0630521110001zjk@longone.com.cn 证券分析师谢建斌S0630522020001xjb@longone.com.cn证券分析师刘思佳S0630516080002liusj@longone.com.cn证券分析师王鸿行S0630522050001whxing@longone.com.cn证券分析师陈伟业S0630526020001cwy@longone.com.cn 投资要点 ➢全球大类资产回顾。3月27日当周，全球股市多数收跌，英股、法股收涨；主要商品期货黄金、原油、铝、铜均反弹；美元指数上涨，人民币、欧元、日元贬值。1）权益方面：英国富时100>法国CAC40>日经225>德国DAX30>深证成指>道指>上证指数>恒生指数>科创50>沪深300指数>创业板指>恒生科技指数>标普500>纳指。2）周一黄金一度下挫至最低4300美元，此后受特朗普TACO影响，降幅明显收窄，后续受中东局势影响维持震荡趋势。当前黄金价格的高位回落，除了交易型因素以外，也是向传统定价框架的回归。油价方面，供给担忧持续，当周上涨。3）工业品期货：南华工业品价格指数小幅下跌，水泥、混凝土、炼焦煤上涨，螺纹钢微跌；高炉开工率环比回升；乘用车销量4.18万辆，环比11.72%，同比-16.00%；BDI环比下跌1.22%。4）国内利率债收益率回落，全周中债1Y国债收益率下跌0.50BP至1.2518%，10Y国债收益率下跌1.27BP收至1.8172%。5）美债收益率分化。2Y美债收益率当周收于3.88%，持平于上周，10Y美债收益率上行5BP至4.44%。6）美元指数收于100.1812，周上涨0.67%；离岸人民币对美元贬值0.20%。 ➢国内权益市场。3月27日当周，风格方面，周期>消费>成长>金融，日均成交额为20994亿元（前值21972亿元）。申万一级行业中，共有9个行业上涨，22个行业下跌。其中，涨幅靠前的行业为有色金属（+2.78%）、公用事业（+2.50%）、基础化工（+2.31%）；跌幅靠前的行业为非银金融（-3.98%）、计算机（-3.44%）、农林牧渔（-2.94%）。 ➢寻找原油影响的预期差。自2月底以来，全球石油市场的波动加大，但油价对于供应中断的整体反应相对温和，主要由于全球石油战略储备释放的缓冲效应以及部分制裁放松等，但是目前缓冲能力也在逐渐耗尽。除原油外，海外天然气尤其是卡塔尔的LNG出口也受到很大的影响。对于油气的下游产品而言，海外的炼油、乙烯、甲醇、尿素等生产也出现较多的不可抗力因素。由于商品的定价通常由生产端或者下游需求端的边际成本最高的环节决定，高油价会影响下游需求，但是供应角度的长短期供应失衡，市场或存在较大的预期差。我们认为中短期的油价中枢提升，对于量的影响或高于价格，看好国内供应链稳定，对已有的先进产能的资产价值重估，重点推荐国内煤化工产业链、进口美国乙烷生产乙烯产业链、大炼化产业链等；从大类资产配置角度，建议均衡国内债券、商品、宽基指数等，行业角度看好AI应用、煤炭、有色、创新药等。 ➢利率与汇率。资金方面：央行前期流动性大力投放效果体现，中长期资金利率进一步下行。近期市场风险偏好回落，有利于季末流动性保持宽裕状态。利率债方面：国内基本面内需不牢的现状决定了利率上行有顶，赔率视角来看，配置盘对1.85%（10Y）及2.45%（30Y）以上的点位有极强吸纳力。新的一周仍需关注中东局势对市场的扰动，另外也需关注3月PMI，验证2月收缩是否仅为春节效应。美债方面，当前的油价、利率、军事支出、美股状况均精准击中特朗普的核心经济承诺，后续通过主动缓和地缘冲突、外交策略、行政干预来缓解上述压力的可能性增大，关注从通胀恐慌转向定价修复。汇率方面：短期内，人民币主要受制于美元指数的强弱；中期而言，国内经济基本面回升及美元信用偏弱的背景下，人民币仍处于有利位置。 ➢风险提示：周度基金仓位为预估，存在偏差风险；关税政策存在不确定性；特朗普政策不确定性；国内价格走弱的影响等。 正文目录 1.核心观点：寻找原油影响的预期差..............................................5 1.1.市场观点与资产配置建议............................................................................51.2.全球大类资产回顾.......................................................................................61.3.国内权益市场回顾.......................................................................................7 2.利率及汇率跟踪..........................................................................8 2.1.资金面：季末流动性无虞............................................................................82.2.利率债：关注长端配置机会.........................................................................82.3.美债：关注从通胀恐慌转向定价修复..........................................................92.4.汇率：美元走强，人民币升值放缓..............................................................9 3.原油、黄金、金属铜等大宗跟踪................................................10 3.1.能源跟踪...................................................................................................103.2.黄金跟踪...................................................................................................123.3.金属铜跟踪................................................................................................13 4.行业及主题................................................................................15 4.1.行业高频跟踪............................................................................................154.2.主要指数及行业估值水平..........................................................................17 5.重要市场数据............................................................................18 5.1.工业企业利润趋势性向好可期...................................................................185.2.资金及流动性跟踪.....................................................................................205.3.美国流动性情况跟踪.................................................................................21 6.市场资讯...................................................................................22 6.1.海外市场资讯............................................................................................226.2.国内市场资讯............................................................................................236.3.政策面.......................................................................................................23 7.财经日历...................................................................................23 8.风险提示...................................................................................24 图表目录 图1全球主要大类资产周度表现，%............................................................................................7图2中债美债周度表现，BP.........................................................................................................7图3申万一级行业周度涨跌幅，%................................................................................................8图4原油价格，美元/桶..............................................................................................................11图5天然气价格，美元/百万英热................................................................................................11图6美国原油产量与钻机数，万桶/天，台.................................................................................11图7美国燃料库存，百万桶........................................................................................................11图8美国炼厂原油加工量及开工率，万桶/天，%...............................