汽车微电机领先企业，新兴业务全面开花

恒帅股份(300969) 证券研究报告 汽车零部件/公司深度研究报告/2026.03.28 投资评级:增持(首次) 核心观点 公司2001年以汽车电机、清洗零部件起家，逐步开拓ADAS清洗、机器人电机等新业务：恒帅股份创始于2001年，2023年，公司主动感知清洗泵产品取得部分客户的定点。2024年，谐波磁场电机取得一定技术突破。公司立足于汽零主业，逐步开拓ADAS清洗、机器人电机等新业务。 汽车微电机领先企业有望受益于新能源实现量价齐升：电机集成化已成 为行业趋势，在新能源车销量和渗透率持续提升的背景下，电机作为核心环节有望实现量价齐升，而公司作为汽车微电机行业领先企业，未来有望受益。 电动化+智能化浪潮下，清洗业务有望受益：公司积极顺应汽车电动化趋势，在热管理系统业务单元的产品布局不断深化，冷却歧管、电子水泵产品量产进度不断推进。此外，公司ADAS清洗业务加速产业化渗透，已获得部分客户批量定点，且未来有望导入更多新增量车型。 横向布局谐波磁场电机，人形机器人业务有望打造新增长曲线：公司以谐波磁场电机方案为基础，已针对直线关节电机、旋转关节电机、灵巧手电机定制化开发解决方案。公司谐波磁场电机具有功率密度高、体积小等优势，具备较为广泛的应用场景，未来人形机器人业务或将打造第二成长曲线。 分析师吴晓飞SAC证书编号：S0160525090003wuxf01@ctsec.com 分析师吴铭杰SAC证书编号：S0160525090011wumj02@ctsec.com ❖投资建议：公司汽零业务稳步增长，ADAS清洗系统、机器人电机等新品未来有望提供新增量。我们预计公司2025-2027年实现营业收入9.49、11.28、12.94亿元，归母净利润1.82、2.24、2.62亿元。对应PE分别为77.9、63.2、53.9，首次覆盖，给予“增持”评级。 相关报告 ❖风险提示：汽车行业价格战风险，新能源车需求不及预期，原材料价格波动风险，市场竞争加剧风险，海外工厂盈利能力不及预期。 内容目录 1汽车微电机领军企业，各类新业务打开增长空间...........................................................41.1深耕汽车领域二十载，持续开拓新业务...................................................................41.2公司主营业务为车用电机、流体产品两大业务..........................................................51.3近年来公司业绩承压，未来新业务放量有望回升.......................................................72汽零业务稳中有升，开始布局人形机器人、低空经济等新兴领域......................................92.1汽车微电机领先企业有望受益于新能源实现量价齐升.................................................92.2电动化+智能化浪潮下，清洗业务有望受益.............................................................112.3横向布局谐波磁场电机，人形机器人业务有望打造新增长曲线....................................133可比公司.............................................................................................................164盈利预测与估值....................................................................................................184.1盈利预测..........................................................................................................184.2相对估值..........................................................................................................195风险提示.............................................................................................................20 图表目录 图1：公司发展历程..................................................................................................4图2：许宁宁和俞国梅为公司实际控制人......................................................................5图3：2017年以来公司整体营收稳中有升....................................................................7图4：公司汽车电机业务占比逐步提升.........................................................................7图5：2024年起公司盈利能力受多方因素影响短期承压..................................................7图6：2020年以来公司期间费率呈现先降后升趋势........................................................8图7：近年来公司利润承压，有望迎来业绩拐点.............................................................8图8：公司下游客户覆盖汽车领域头部企业...................................................................9图9：多合一控制器集成多个零部件...........................................................................11图10：三合一电驱系统具有轻量化优势.....................................................................11图11：公司电子水泵产品.......................................................................................11图12：公司喷水嘴产品..........................................................................................11 图13：公司ADAS清洗系统...................................................................................12图14：公司ADAS清洗业务主要客户.......................................................................12图15：特斯拉人形机器人以直线关节、旋转关节、灵巧手等核心部件组成........................13图16：人形机器人关节电机是机器人工作的核心动力来源.............................................14图17：谐波磁场电机转矩密度高于传统电机...............................................................16图18：公司营收规模低于可比公司...........................................................................16图19：2025年Q1-Q3公司营收增速低于可比公司平均值...........................................16图20：公司归母净利润处于中游水平........................................................................17图21：2025年Q1-Q3公司归母净利润增速低于可比公司平均值..................................17图22：2025年Q1-Q3公司毛利率高于可比公司平均值..............................................17表1：公司主营业务为汽车电机和流体技术两大业务.......................................................6表2：公司可转债募投项目聚焦海外布局和产能扩建（万元）..........................................10表3：特斯拉人形机器人各环节成本分析（大规模量产后）.............................................15表4：收入及毛利预测..............................................................................................18表5：费用率及税率预测...........................................................................................19表6：可比公司估值表..............................................................................................19 1汽车微电机领军企业，各类新业务打开增长空间 1.1深耕汽车领域二十载，持续开拓新业务 公司2001年以汽车电机、清洗零部件起家，逐步开拓ADAS清洗、机器人电机等新业务。宁波恒帅股份有限公司创始于2001年，2021年4月在深圳证券交易所上市，2023年，公司主动感知清洗泵产品取得部分客户的小批量定点。2024年，谐波磁场电机取得一定技术突破；公司与德国伦茨（Lenze）合作开发的滚筒电机产品进入量产爬坡周期。公司立足于汽车电机、清洗零部件主业，逐步开拓ADAS清洗、机器人电机等新业务。 数据来源：公司官网，公司公告，财通证券研究所 公司股权结构集中，许宁宁和俞国梅为公司实际控制人。恒帅投资直接控股公司53.58%股权，为公司控股股东，许宁宁和俞国梅通过直接和间接控制公司71.43%股权，为公司实际控制人。此外，公司旗下有清远恒帅、沈阳恒帅、美国恒帅、武汉恒帅、新加坡恒帅、泰国恒帅多家子公司，产能覆盖全球。 数据来源：Wind，公司公告，财通证券研究所注：股权结构为截止2025年半年报数据。 1.2公司主营业务为车用电机、流