——策略周聚焦：战争油价三岔路：大类资产与行业配置路径图

【策略周报】 战争油价三岔路：大类资产与行业配置路径图 ——策略周聚焦 引言：美伊冲突进入第五周，战争局势与各类突发事件，让投资者在不确定性中难以梳理出清晰逻辑主线。直面不确定，我们给出乐观、中性、悲观三种情景假设，推演不同的冲突走向和油价预期下，经济和通胀影响，以及各主要央行的政策应对路径，最终落实到大类资产比较，以及行业配置。 华创证券研究所 证券分析师：姚佩邮箱：yaopei@hcyjs.com执业编号：S0360522120004 乐观情景：风偏与流动性压力缓解下的风险资产修复 乐观情景：谈判达成一致，冲突迅速降温，霍尔木兹海峡4月恢复通行。油价短期见顶回落，中期回到70-80美元/桶中枢。 证券分析师：丁炎晨邮箱：dingyanchen@hcyjs.com执业编号：S0360523070005 经济&通胀影响：偏向短期冲击，整体影响有限。美国GDP增长拖累0.05-0.3pct。CPI同比拉动+0.1-0.3pct，PCE +0.2-0.5pct，核心PCE +0.03-0.09pct；中国GDP增长拖累0.1-0.2pct。PPI +0.2-0.9pct，CPI +0.1-0.3pct。（对美国GDP拖累的测算来自巴克莱银行，中国GDP来自摩根士丹利（中国）首席经济学家在中国金融四十人论坛的演讲，中美通胀的影响来自华创宏观团队测算，下同） 相关研究报告 《【华创策略】偏股型公募新发仍为当前流入主力——流动性&交易拥挤度&投资者温度计周报》2026-03-23《【华创策略】布局良机，结构胜仓位——策略周聚焦》2026-03-22《【华创策略】偏股型公募新发规模重回历史高位——流动性&交易拥挤度&投资者温度计周报》2026-03-16《【华创策略】滞胀疑云——策略周聚焦》2026-03-15《【华创证券人工智能研究中心】AI“创造性破坏”重构产业生态——多行业联合人工智能3月报》2026-03-12 货币政策：政策或回到冲突前的既有路径。美联储重回降息，年内保留1-2次降息空间；中国维持宽松环境，年内保留降准降息空间；欧央行或维持按兵不动；日本央行预计不改变既有加息节奏。 大类资产：股市>黄金/美债>美元。A股行业配置：利好科技、周期、油价受损（航空机场），利空红利低波、油价受益（煤炭/石化等）。 中性情景：政策两难，风偏难有显著改善，资产博弈波动加大 中性情景：谈判进展缓慢，双方进入消耗对峙。油价短期稳步抬升，4月底若全球原油库存触及历史低位，油价或加速冲高，Q2或触及高点130美元/桶，全年中枢抬升至100美元/桶附近。 经济&通胀影响：压力显现，通胀预期抬升。美国GDP拖累0.4-0.7pct，拉动CPI +0.8pct，PCE +1.1pct，核心PCE +0.2pct；中国GDP拖累0.5pct，拉动PPI+1.6-2.2pct，CPI +0.8pct。 货币政策：“控通胀”与“稳经济”的两难。美联储可能在维持利率不变的基础上释放偏鹰指引，暗示不排除加息可能；中国“以我为主”；欧央行或被迫转向加息；日本既有加息路径可能被暂停或延后。 大类资产：黄金> A股/美股>美元>美债/欧洲日韩股市。A股行业配置：多红利低波、供应链优势方向（煤炭/煤化工/电新等），利空估值敏感的科技、油价受损行业（航空机场）、部分可选消费（家电、餐饮旅游）。 悲观情景：经济&通胀冲击显著，政策不确定性大幅增加 悲观情景：冲突进一步升级，霍尔木兹海峡长期封锁，中东油气基础设施遭打击。油价可能突破150美元/桶且持续维持高位。 经济&通胀影响：全球冲击显著。美国GDP拖累0.9-1.7pct。拉动CPI +2.0pct，PCE+2.6pct，核心PCE +0.5pct；中国GDP拖累1.3pct，拉动PPI +3.9-5.2pct，CPI+1.8pct。 货币政策：不确定性大幅增加。美联储或先按兵不动，下半年被迫加息，待通胀预期回落或经济衰退确认，转向降息+QE；中国宽松空间受限，以结构性工具为主；欧央行或转向年内多次降息；日本需关注美联储动向。 大类资产：黄金＞美元＞美债/A股＞海外股市（美股/欧洲/日韩）。A股行业配置：市场整体下行，安全资产（电力/矿产/煤炭/粮食）相对占优。 风险提示：宏观经济复苏不及预期；地缘冲突或油价表现超预期；不同情境下的政策路径、资产表现仅为各假设下的推演，不代表投资建议；历史经验不代表未来。 图表目录 图表1三种情形下的假设推演.............................................................................................4图表2美伊当前谈判的主要要求和对峙点.........................................................................5图表3美国当前经济下行压力仍大.....................................................................................6图表4美国当前劳动力市场压力仍大.................................................................................6图表5美国目前通胀整体可控.............................................................................................6图表6中国通胀回升但仍处低位.........................................................................................6图表7流动性收紧预期引发美元走强，美债收益率上行.................................................7图表8流动性收紧预期引发黄金回调.................................................................................7图表9欧美、日韩等能源进口依赖度较高的国家本轮回调幅度较大.............................7图表10 A股本轮回调中，防御性的红利低波以及受益于高油价下的替代逻辑表现更强.................................................................................................................................8图表11美伊冲突与谈判的重点关注时间线.......................................................................9图表12美国消费数据持续走低.........................................................................................10图表13历史上油价上涨会向美国商品、服务价格传导.................................................10图表14年初以来地产“小阳春”行情仍在持续.............................................................10图表15年初中国出口数据强劲.........................................................................................10图表16市场押注美联储年内不再降息，加息概率30%，降息延后至27/10...............11图表17中国电力结构以火电和绿电为主.........................................................................12图表18历史上高油价环境下，美联储的不同货币政策.................................................13图表19先前五轮中美滞胀一年后黄金平均涨60%.........................................................14图表20先前五轮中美滞胀一年后大宗商品平均涨21%.................................................14图表21先前五轮中美滞胀一年后国债平均涨2%...........................................................14图表22先前五轮中美滞胀一年后股票平均收益-5%.......................................................14 核心结论： 1、乐观情景：谈判达成一致，冲突迅速降温，霍尔木兹海峡4月恢复通行。油价短期见顶回落，中期回到70-80美元/桶中枢。 ①经济&通胀影响：偏向短期冲击，整体影响有限。美国GDP增长拖累0.05-0.3pct。CPI同比拉动+0.1-0.3pct，PCE+0.2-0.5pct，核心PCE+0.03-0.09pct；中国GDP增长拖累0.1-0.2pct。PPI+0.2-0.9pct，CPI +0.1-0.3pct。②货币政策：政策或回到冲突前的既有路径。美联储重回降息，年内保留1-2次降息空间；中国维持宽松环境，年内保留降准降息空间；欧央行或维持按兵不动；日本央行预计不改变既有加息节奏。③大类资产：股市>黄金/美债>美元。A股行业配置：利好科技、周期、油价受损（航空机场），利空红利低波、油价受益（煤炭/石化等）。 2、中性情景：谈判进展缓慢，双方进入消耗对峙。油价短期稳步抬升，4月底若全球原油库存触及历史地位，油价或加速冲高，Q2或触及高点130美元/桶，全年中枢抬升至100美元/桶附近。 ①经济&通胀影响：压力显现，通胀预期抬升。美国GDP拖累0.4-0.7pct。拉动CPI +0.8pct，PCE +1.1pct，核心PCE +0.2pct；中国GDP拖累0.5pct，拉动PPI+1.6-2.2pct，CPI +0.8pct。②货币政策：“控通胀”与“稳经济”的两难。美联储可能在维持利率不变的基础上释放偏鹰指引，暗示不排除加息可能；中国“以我为主”；欧央行或被迫转向加息；日本既有加息路径可能被暂停或延后。③大类资产：黄金> A股/美股>美元>美债/欧洲日韩股市。A股行业配置：多红利低波、供应链优势方向（煤炭/煤化工/电新等），利空估值敏感的科技、油价受损行业（航空机场）、部分可选消费（家电、餐饮旅游）。 3、悲观情景：冲突进一步升级，霍尔木兹海峡长期封锁，中东油气基础设施遭打击。油价可能突破150美元/桶且持续维持高位。 ①经济&通胀影响：全球冲击显著。美国GDP拖累0.9-1.7pct。拉动CPI +2.0pct，PCE+2.6pct，核心PCE +0.5pct；中国GDP拖累1.3pct，拉动PPI +3.9-5.2pct，CPI+1.8pct。 ②货币政策：不确定性大幅增加。美联储或先按兵不动，下半年被迫加息，待通胀预期回落或经济衰退确认，转向降息+QE；中国宽松空间受限，以结构性工具为主；欧央行或转向年内多次降息；日本需关注美联储动向。③大类资产：黄金＞美元＞美债/A股＞海外股市（美股/欧洲/日韩）。A股行业配置：市场整体下行，安全资产（电力/矿