南华原油产业周报：供应压力仍存，预期增加波动20260329

——供应压力仍存，预期增加波动 凌川惠（投资咨询资格证号：Z0019531）研究助理：沈玮玮（期货从业证书：F03140197）联系邮箱：shenweiwei@nawaa.com交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2026年03月29日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 当前影响原油价格走势的核心矛盾主要有以下几点，短期主要矛盾在地缘： 1）地缘 ①美伊：截至3.29，本周原油价格大幅波动，受到美伊冲突信号快速切换的影响。 跟踪几个关键因素的变化: 霍尔木兹海峡通行情况：目前霍尔木兹海峡依然处于实质性关闭阶段，只有零星的船只冒险通过，但本周消息上称伊朗在选择性的放行船舶，叠加dubai风险溢价的大幅回落，关注航运是否会出现一定程度的恢复。 美伊双方态度：截至目前，本周消息称美方有通过三方向伊朗传达15点要点，伊朗也回应了5个条件，短期看来依然存在较大的分歧，看brent的表现，市场仍在计价“谈不成”的可能性。 油田、炼厂及港口情况：目前霍尔木兹海峡关闭的情况，已经导致了负反馈产生，本周伊拉克减产量再度增加。亚洲这边防御性的措施本周也有增加，比如推行居家办公、禁止成品油出口等。 ②俄乌：本周乌克兰加大对俄罗斯石油出口的打击，路透社根据市场数据计算得出的结果显示，由于乌克兰无人机袭击、对一条重要输油管道的蓄意破坏以及油轮被扣押等事件，俄罗斯至少有40%的石油出口能力暂时停止运转。冲突以来，俄油成为亚洲市场非常重要的替代来源，俄油供应上的扰动将加剧油价的边际波动。 2）基本面 ①供应：对于供应，短期供应大幅收缩、缺口显性化；中期取决于霍尔木兹复航及补充产能的增加情况；长期回归基本面宽松。目前霍尔木兹海峡依然处于实质关闭状态，其掌握着全球约1/5的海运出口，按kpler数据显示，本周海湾国家出口980万桶/日，较冲突前下滑900-1000万桶/日。随着海峡关闭时间的延长，海湾国家库存越来越接近上限，持续的关闭将导致减产进一步增加。 ②需求：需求端短期更多体现在中东及亚洲在冲突下的营运中断，目前中东包括科威特、巴林、卡塔尔等均出现了炼厂的停工或降负情况，亚洲这边也已经出现了较多防御性的措施，包括禁止成品油、石脑油出口，炼厂降负，居家办公等。 ③库存：截至3.27，全球原油总库存47.96亿桶，环比基本持平；海上浮仓1.67亿桶，环比增加904万桶，本周伊朗浮仓出现较大下滑，俄罗斯浮仓出现了一定增加。 近端交易逻辑依然在冲突的持续时间及霍尔木兹海峡的通航情况上。2月28日美以发动“史诗怒火”及“雄狮咆哮”联合空袭，打击伊朗核心军政目标，造成伊朗最高领袖哈梅内伊等多名高层身亡，伊朗随即启动“真实承诺- 4”行动，以导弹和无人机大规模袭击以色列本土及中东美军基地，并威胁封锁霍尔木兹海峡、袭击过往油轮。 目前看，局势依然不明朗：1）本周从预期上来说出现了一些降温，美伊双方确在私下接触，但从双方开出的条件看，距离谈拢还有非常大的距离；从现实情况来看，空袭仍在持续进行，的黎波里”号两栖攻击舰已于27号抵达中东，并在考虑派遣地面部队；2）霍尔木兹海峡通航依然受阻，从冲突开始至今海峡已经关闭4周，本周依然只有零星的船只通过，但本周出现了一些出口部分恢复的迹象：①中远海运恢复海湾国家订舱，尽管船舶暂不过霍尔木兹海峡；②伊朗似乎正在采取一种更为可控的策略，并未完全中断航运，而是通过选择性放行船舶进行战略性调控。 ∗远端交易逻辑 中期的交易逻辑在霍尔木兹海峡关闭的持续时间及补充产能的增长情况。截至目前霍尔木兹海峡实质性关闭4周，按JP摩根统计的数据，除了沙特外其他国家的可用储罐量并不大，由于储油罐的饱和，伊拉克、科威特等已经陆续出现了一定的减产措施，本周伊拉克再度增加了减产量，从战前日均430万桶降至约80万桶。远端交易逻辑依然在基本面上，目前三大机构3月月报依然对远期保持了过剩的观点，但过剩量降低。 1.2投机性策略建议 【行情定位】 行情定位：地缘驱动下的极端多头、高波动、高溢价阶段 价格区间：目前价格依然主要受霍尔木兹海峡实质关闭时间而定，短期看价格重心依然有上移趋势，目前价格区间给到80-120美元/桶，如果升级为地面战或者石油设施受到袭击，价格重心再上移。 【策略建议】 策略上我们依然保持前期的观点： 基于目前原油市场的情况，方向上我们依然保持多配观点，做好期权或止损上的保护。 【近期策略回顾】 近期策略上保持前期观点不变。 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多信息】 1、伊朗新任最高领袖军事顾问穆赫辛·礼萨伊在伊朗国家电视台3月23日公布的一段采访中强调，直到伊朗获得所有赔偿、所有经济制裁被解除，直到获得美国不干涉伊朗事务的国际法律保障，伊朗才会停止战争。礼萨伊还强调，伊朗与美国的争端，不仅是关于此次冲突，或去年6月美以对伊朗的袭击，而是自1979年伊朗伊斯兰革命胜利后已持续了47年，必须“做个了断”。 2、伊朗方面表示，当前阶段停火与谈判均不可行。伊朗开出停战五大条件：完全停止侵略与暗杀、确保战争不会再次强加于伊朗、战争赔款、所有战线及所有抵抗组织均结束战争、承认伊朗对霍尔木兹海峡行使主权。3、韩国产业通商资源部表示，自当地时间27日零时起全面禁止石脑油出口，以缓解国内石脑油供应紧张状况，暂定时间5个月。4、也门胡塞武装今天（3月28日）发表声明称，为回应当前地区局势升级，该组织已开展首次军事行动。声明称，此次行动使用多枚弹道导弹，打击了以色列“重要军事目标”。声明表示，此次行动与伊朗及黎巴嫩真主党方面的军事行动同步进行，并称行动“已成功实现既定目标”。声明还表示，相关军事行动将在未来一段时间内持续，直至其所宣布的目标达成。 【利空信息】 1、据英国航运媒体《劳埃德船舶日报》25日报道，伊朗伊斯兰革命卫队在霍尔木兹海峡推行“管控系统”，要求过往船只提交完整文件、获取通行代码，并接受伊方护航通过预先划定的航道。2、中远海运集运此前发布服务提示：即日起恢复远东至阿联酋、沙特、巴林、卡塔尔、科威特、伊拉克这些中东海湾国家的新订舱业务（普通箱）。3、马来西亚外交部长穆罕默德28日说，伊朗政府已允许数艘滞留在霍尔木兹海峡的马来西亚油轮通行。穆罕默德当天对媒体说，鉴于当前中东地区紧张局势，尽管相关油轮已获准通过霍尔木兹海峡，但仍需等待适当的“通行窗口”。 2.1下周关注事件 1、重点仍在美伊局势2、3.31，中国3月PMI、美国芝加哥PMI，美国JOLTs职位空缺数3、4.1，美国ADP就业人数、美国ISM、标普PMI、EIA油品数据 第三章盘面解读 3.1内盘价量及资金解读 ∗单边走势和资金动向 本周内盘SC价格高位震荡，截至周五日盘，收于740.8元/桶，周五夜盘上涨至760.3元/桶，05持仓量5.24万手，周减仓5662手 3.2外盘价量及持仓解读 ∗单边走势 Brent：截至本周五，Brent结算价收于105.32美元/桶，周涨幅-1.02%，本周brent价格大幅波动，受到美伊冲突信号快速切换，周初在特朗普。 WTI：截至本周五，WTI结算价于99.64元/桶，周涨幅-1.44%。 ∗持仓分析 截至3.24，WTI持仓中，总持仓减少7.95万手，商业持仓净头寸减少4381手，多空头寸均有减仓，非商业持仓净头寸增加1.49万手，空头头寸大幅减仓；Brent持仓中，总持仓增加11.55万手，产业持仓净头寸减少1.05万手，管理基金持仓净头寸减少1.29万手，空头头寸有所增加。 第四章估值和利润分析 4.1原油市场月差跟踪 Brent及WTI月间结构依然呈现Back结构，近月合约在地缘影响下依然处于高位。本周brent及wti月间价差再度走强，SC相对偏弱。周五SC05开始新增巴西Buzios及刚果Djeno交割品，近月合约交割品压力有所缓解，预期月差会整体相对偏弱。 4.2原油市场价差跟踪 ∗主要现货、升贴水及价差 本周现货端出现一些劈叉，brent及一些替代品的报价依然比较坚挺，而dubai的价格出现了大幅的回落，可能在美伊和谈预期影响下，前期极端的溢价向下修正。 ∗区域价差 随着本周dubai溢价的回落，BDSS走强明显；brent期现货依然保持相对强势，brent-wti依然维持高位。 ∗内外价差 本周内外价差大幅波动，但整体有所回落，内盘相对偏弱。 ∗运费 4.3原油需求市场利润价差跟踪 本周海外市场裂解利润及裂解价差高位回落，但仍存于阶段性高位。国内本周裂解相对走强，受成品价格走强影响。 ∗欧洲市场 西北欧HUC利润季节性.. 西北欧简单装置炼化利润季节性.. ∗北美市场 美湾焦化利润季节性.. ∗亚太市场 ∗中国市场 第五章供需及库存推演 5.1三大机构平衡表 目前3月报对于26年全球供需格局：维持过剩格局不变，但对过剩量做了调整。从季度来看，Q2最为紧张。EIA：预计26年，全球原油及相关液体产量为107.05百万桶/日，需求量为105.18百万桶/日，产需盈余1.83万桶/日，较2月报减少了177万桶/日。 IEA：预计26年，全球原油及相关液体产量为107.2百万桶/日，需求量为104.8百万桶/日，产需盈余2.4万桶/日，较2月报减少130万桶/日。 5.2市场供应端及推演 5.2.1 OPEC ∗OPEC政策 3月份会议，OPEC8个参与国从4月起，将生产调整为每日增产20.6万桶，高于4季度的13.7万桶/日，低于冲突以来市场传言的41.1万桶/日，相对比较折中。 ∗OPEC产量及出口 OPEC月报显示2月OPEC产量28.63百万桶/日（+16.4万桶/日），增量主要在委内；OPEC+产量42.72百万桶/日（+44.6万桶），增量在哈萨克斯坦。 KPLER出口数据显示，周度来看受到霍尔木兹海峡货运受阻影响，OPEC的出口出现了比较大的下滑，本周较上周有所增加，主要增量来自于沙特及阿联酋。 5.2.2非OPEC ∗美国原油产量及出口 EIA本期数据显示，美国原油产量1365.7万桶/日（-1.1万桶/日），库存积累692.6万桶至45618.5万桶。kpler数据显示本周美国出口较上周有所增加。 ∗其他原油产量及出口 5.2.3高风险地区 ∗俄罗斯原油产量及出口 随着霍尔木兹海峡关闭时间的增加，市场对俄油的代替需求增加，从本周俄油的浮仓看，截至3.27，浮仓数量737万桶(+287)，在途库存转化导致，整体水上库存依然呈下降趋势。 ∗伊朗原油产量及出口 ∗委内瑞拉原油产量及出口 5.3市场需求端及推演 5.3.1 OCED ∗美国需求 EIA周度数据：美国本周炼厂原油加工量1659.8万桶/日（+36.6万桶/日），炼厂开工92.9%（+1.5%）。当前美国的炼厂利润依然处于阶段性高位。 ∗欧洲需求 5.3.2非OCED ∗中国需求 主营炼厂开工率71.99%（-2.64%）；独立炼厂开工率53.79%（-0.5%），不含大炼化利用率为49.65%（-0.55%）。从本周数据来看，降负依然主要是在主营端。 ∗印度需求 印度本周原油进口量较上周有所增加，分来源看，增量主要来源于阿联酋、尼日利亚、哥伦比亚等。 5.4主要库存 ∗全球库存 全球原油库存：截至3.27，全球原油库存47.96亿桶，环比增加8万桶。 全球原油浮仓：截至3.27，全球原油浮仓1.67亿桶，环比增加904万桶；其中，伊朗浮仓2940万桶，俄罗斯浮仓737万桶，委内瑞拉浮仓2724万桶。俄罗斯油部分在途转为浮仓，导致浮仓量增加。 ∗OECD库存 OECD原油库存：截至3.27，OECD原油库存19亿桶，环比减少1937万桶 EIA周度数据：原油库存45618.5（+692.6），库欣原油库存3094.5万桶（+342.1万桶），SPR原油库存41544.2万桶（0.1） 欧洲ARA原油库存