华润饮料（02460.HK）2025 年报点评

华润饮料2025年报点评

核心观点

• 业绩表现：2025年公司实现营收110.02亿元，同比-18.63%；归母净利润9.85亿元，同比-39.80%。25H2营收47.97亿元，同比-18.78%；归母净利润1.8亿元，同比-64.56%。
• 渠道调整与竞争应对：25H2包装饮用水营收42.53亿元，同比-19.69%，主要受渠道去库调整和行业竞争加剧影响。
• 盈利能力：25H2毛利率44.39%，同比-0.39pcts；销售费用率39.5%，同比+6.18pcts；净利率3.87%，同比-4.7pcts。
• 管理变革：2026年1月新任董事会主席高立就职，推动管理调整，包括提升总部专业性、组织架构优化、激励模式调整等。
• 未来展望：包装水业务有望营收转正、份额提升，软饮料维持高增速，盈利能力有望稳中有升。

关键数据

• 营收：2025年110.02亿元（同比-18.63%），25H2 47.97亿元（同比-18.78%）。
• 净利润：2025年9.85亿元（同比-39.80%），25H2 1.8亿元（同比-64.56%）。
• 毛利率：25H2 44.39%（同比-0.39pcts）。
• 费用率：25H2销售费用率39.5%（同比+6.18pcts），管理费用率4.03%（同比+1.48pcts）。
• 分红：全年合计8.89亿元，分红率90.21%。

研究结论

• 投资建议：维持“推荐”评级，目标价10.5港元。调整26-28年业绩预测至11.1/13.4/15.7亿元，对应PE分别为17/14/12倍。
• 风险提示：行业竞争加剧、饮料培育不及预期、降本增效不及预期、成本大幅上涨。

未来展望

• 包装水业务：2026年有望营收转正、份额提升。
• 软饮料业务：维持较高增速，营收占比提升至15%左右。
• 盈利能力：短期受成本扰动影响，但长期仍有望稳中有升。