华润饮料（02460.HK）2025 年报点评
非乳饮料2026年03月29日 推荐（维持）目标价：10.5港元当前价：9.01港元 华润饮料（02460.HK）2025年报点评 调整趋近尾声，年内企稳向好 事项： 华创证券研究所 公司发布2025年报。25年实现营收110.02亿元，同比-18.63%；归母净利润9.85亿元，同比-39.80%。25H2实现营收47.97亿元，同比-18.78%；归母净利润1.8亿元，同比-64.56%。公司宣布派发股利每股0.088元及特别股息每股0.165元人民币，结合中期股息每股0.118元，全年分红合计8.89亿元，分红率为90.21%。 证券分析师：欧阳予邮箱：ouyangyu@hcyjs.com执业编号：S0360520070001 证券分析师：范子盼邮箱：fanzipan@hcyjs.com执业编号：S0360520090001 评论： 渠道调整叠加积极应对竞争，25H2收入延续承压。25H2实现营收47.97亿元，同比-18.78%，降幅较上半年基本持平。分业务看，25H2包装饮用水实现营收42.53亿元，同比-19.69%，降幅较上半年-23.11%有所收窄，其中小规格/中大规格/桶装水分别实现收入22.02/18.09/2.42亿元，同比-18.42%/-22.66%/-6.01%。一方面，公司持续推动渠道去库调整，另一方面，行业竞争加剧背景下公司积极应对，加大促销搭赠力度，进一步拖累营收表现。 证券分析师：董广阳邮箱：dongguangyang@hcyjs.com执业编号：S0360518040001 联系人：寸特彬邮箱：cuntebin@hcyjs.com 结构调整、费投加大，叠加规模效应减弱，H2盈利承压显著。25H2毛利率为44.39%，同比-0.39pcts，预计主要系主要受加大营销资源投入、产品结构变化拖累，成本下行、降本增效等举措仍有正向贡献。费用端，25H2销售费用率同比+6.18pcts至39.5%，预计系行业竞争下投入力度显著叠加收入规模效应减弱。另外管理/研发/财务费用率为4.03%/1.3%/0.02%，同比+1.48/+0.7/-0.01pcts，规模效应弱化显著推升费率。最终25H2净利率同比-4.7pcts至3.87%，盈利压力有所放大。 公司基本数据 总股本(万股)239,819.66已上市流通股(万股)223,220.38总市值(亿港元)216.08流通市值(亿港元)201.12资产负债率(%)26.48每股净资产(元)4.4712个月内最高/最低价(港元)14.88/8.90 管理焕新加快调整，年内经营改善可期。25Q3以来公司积极应对竞争，包装水市场份额已呈回升态势。26年1月新任董事会主席高立就职，高总于2007年加入华润系（曾于华润饮料工作近10系），管理经验丰富，有望加速推进公司经营调整：一是提升总部专业性，管理链条大幅缩减，加强人才建设，二是组织架构调整，渠道划分8个大区，精简总部职能、授权一线决策，三是调整激励模式，优化一线用工和激励方式，激发渠道潜能。在此基础上，收入端，包装水业务推进多品牌多场景拓展，饮料聚焦单品突破驱动增长，26年包装水有望营收转正、份额提升，软饮料有望维持较高增速、营收占比提升至15%左右。盈利端，公司已前瞻进行一定PET锁价，短期现货价格大幅波动的影响可控，同时公司推进采购、生产、物流等全链条提效，叠加营收转正规模效应释放，盈利能力仍有望实现稳中有升。 投资建议：调整趋近尾声，年内改善可期，维持“推荐”评级。25年公司积极调整，今年管理焕新加快改革进程，26年以来动销较好传递积极信号，考虑25年深度调整及26年成本扰动不确定性，我们调整公司26-28业绩预测至11.1/13.4/15.7亿元（原26-27年预测为16.2/19.1亿元），对应26-28E PE分别17/14/12倍，当前股息率约4.7%，提供一定收益安全垫。但考虑到其包装水坡长雪厚、公司龙头地位仍突出，且长期生产提效与第二曲线培育逻辑不改，维持26年20倍PE，对应目标价10.5港元，维持“推荐”评级。 相关研究报告 《华润饮料（02460.HK）2025年中报点评：阶段性经营承压，关注调整修复》2025-09-01《华润饮料（02460.HK）2024年报点评：竞争扰 动收入，业绩增长亮眼》2025-03-24《华润饮料（02460.HK）深度研究报告：提效潜力足，迈向平台化》2024-12-01 风险提示：行业竞争加剧，饮料培育不及预期，降本增效不及预期，成本大幅上涨。 资料来源：wind，华创证券 资料来源：wind，华创证券 附录：财务预测表 食品饮料组团队介绍 研究所所长助理、消费研究中心大组长、食品饮料首席分析师：欧阳予 浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，9年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，2020年加入华创证券。2021-2024年连续四届获新财富最佳分析师评选第一名，并多次获新浪金麒麟、水晶球、上证报和21世纪金牌分析师等最佳分析师评选第一名，2025年获新财富最佳分析师评选第二名。 ——白酒研究组（白酒、红酒、黄酒、酒类流通行业） 高级分析师：田晨曦 英国伯明翰大学硕士，2020年加入华创证券研究所，5年消费行业研究经验。 助理研究员：王培培 南开大学金融学硕士，2024年加入华创证券研究所。 ——大众品研究组（低度酒、软饮料、乳肉制品、调味品、烘焙休闲食品、预制食品、餐饮连锁、食品配料） 中国人民大学硕士，7年消费行业研究经验，曾任职于长江证券，2020年加入华创证券研究所。 研究员：严文炀 南京大学经济学硕士，2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：寸特彬 上海交通大学金融学硕士，2025年加入华创证券研究所。 执委会委员、副总裁、华创证券研究所所长、新财富白金分析师：董广阳 上海财经大学经济学硕士，17年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，瑞银证券。自2013至2025年，获得新财富最佳分析师八届第一，三届第二，一届第三，获金牛奖最佳分析师连续三届第一，连续三届全市场最具价值分析师，获水晶球最佳分析师四届第一，获新浪金麒麟最佳分析师连续六届第一，获上证报最佳分析师评选五届第一。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所
