2025年年报点评：单车盈利修复，出海空间广阔

核心观点与关键数据

• 业绩符合预期：2025年公司营收8040亿元，同比+3%；归母净利326亿元，同比-19%；扣非净利295亿元，同比-20%。毛利率17.7%，同比-1.7pct；归母净利率4.1%，同比-1.1pct。25Q4营收2377亿元，同环比-14%/22%；归母净利92.9亿元，同环比-38%/19%。
• 2026年展望：预计电动车销量微增至500万辆+，同增9%；出口预计150-160万辆，同增50%；本土销量350万辆，同比基本持平。高端车销量39.7万辆，同比+109%，占比9%，同比+4pct。
• 单车利润改善：25单车价格15.9万元（含税），同降2%；单车毛利2.9万元，单车净利0.66万元，同比-25%。25Q4单车利润环比+9%。预计26年单车利润维持。
• 比亚迪电子承压：25年手机及其他产品收入1552亿，同比-3%；毛利率6.3%，同比-2pct。归母净利35亿，同比-18%。预计26年增速有限。
• 财务数据：25年期间费用1037亿元，同比+7%；费用率12.9%，同比+0.4pct。经营性净现金流591亿元，同比-56%。资本开支1547亿元，同比+61%。25年末存货1384亿元，较年初+19%；应付票据及应付账款2029亿，较年初-17%。
• 储能与外供：25年电池累计装机285.6GWh，同增47%；动力外供35GWh，储能电池出货55GWh。预计26年动力外供50GWh，储能80-100GWh。

研究结论

• 维持“买入”评级：下调26-28年归母净利预测至404/505/636亿元，同比+24%/+25%/+26%，对应PE为24/19/15x。
• 风险提示：原材料价格波动、终端需求不及预期、行业竞争加剧。

关键数据补充

• 市场数据：收盘价105.30元，市净率4.22倍，流通A股市值3671.40亿元，总市值9600.40亿元。
• 基础数据：每股净资产24.96元，资产负债率70.74%，总股本9117.20百万股，流通A股3486.61百万股。