核心观点
- 创新药迎来配置时点：2025年国内创新药企经营数据显示快速增长，biotech公司业绩扭亏，创新药发展模式转向产品商业化、研发出海授权和融资结合。2026年中国创新药出海交易规模强劲，首付款超33亿美元，总金额近570亿美元，接近2025年全年水平。
- 肿瘤免疫2.0时代：中国企业在PD-1/VEGF双抗和三抗组合方面引领全球创新，如荣昌生物与艾伯维达成PD-1/VEGF双抗独家授权，康方生物依沃西已递交FDA上市申请。PD-1双抗市场潜力有望超越单药，中国企业通过授权参与未来市场权益分享。
- 新型藕联分子值得期待：ADC领域技术融合迭代，如蛋白降解剂、核素等被引入，拓展适应症领域，肿瘤微环境特异激活药物突破传统靶点定义。
- 小核酸领域合作持续授权落地：国内小核酸领域并购与合作加速，如中国生物制药收购赫吉亚，瑞博生物与Madrigal制药合作开发MASH疗法。海外市场小核酸药物产业化快速，Leqvio成功进入中国医保，中国市场将成为其增长核心引擎。
- 维生素提价扩面：受地缘冲突和反倾销政策影响，维生素E和维生素A快速提价，泛酸钙等品种提价，提价品种范围扩大，未来还具有提价空间。
- 丁腈和PVC手套提价：上游石化成本上涨传导至手套行业，丁腈手套出口均价逐步提升，美国关税影响下降，头部企业掌握成本优势，提价策略综合考虑竞争格局。
- 两用物项管控带来中国产业链优势：稀土等中国特色资源管控加强，下游医疗产品有望凭借本土制造优势提升竞争力，扩大市场份额。
关键数据
- 2026年第一季度中国创新药出海交易规模超2024年全年水平，接近2025年全年水平的1/2。
- 2025年全球PD-1/PD-L1单抗销售额约550亿美元。
- 2025年财年Leqvio销售额12亿美元，同比增长57%，成功跻身“重磅炸弹”药物行列。
- 维生素E和维生素A价格较年初分别提升81.98%和76%。
- 2026年初以来丁二烯、丙烯腈、DOTP和辛醇价格分别上涨117.96%、54.67%、42.11%和28.06%。
- 2026年2月中国对日本氧化钇出口为7.1吨，较同期下降93.3%。
研究结论
- 维持医药行业“推荐”评级，看好创新药、肿瘤免疫、ADC、小核酸、自免、GLP-1减重等领域。
- 推荐公司包括荣昌生物、三生制药、信达生物、基石药业、上海谊众、昂立康、悦康医药、阳光诺和、亚虹医药、益方生物、众生药业、美诺华、国邦医药、普洛药业、富祥药业、金城医药、英科医疗、蓝帆医疗、中红医疗、爱迪特、国瓷材料、百洋医药等。
- 关注风险包括研发失败、销售不及预期、竞争加剧、政策性风险以及推荐公司业绩不及预期。
