业绩简评
2025年公司实现营收631.07亿元，同比增长87.40%；归母净利润278.09亿元，同比增长113.52%；加权平均ROE为9.78%，同比增加1.64pct。25Q4归母净利润57.35亿元，同比增长63.81%，环比下降9.50%。经纪、投行、资管、利息、投资净收入同比增速分别为+93%/+59%/+64%/+251%/+72%，占比分别为24%/7%/10%/13%/40%。
经营分析
- 经纪业务：2025年实现净收入151亿元，同比增长93%，主要由于股基交易量增长及吸收合并海通证券。市场日均股基成交额同比增长70%，公司境内股基交易份额8.56%，君弘APP及通财APP平均月活1570万户，同比增长12%，均排名行业第一。
- 投行业务：2025年实现净收入47亿元，同比增长59%。IPO承销额195亿元，同比增长120%；再融资承销额1292亿元，同比增长706%，市场份额提升至16.40%；债券承销额13552亿元，同比增长6%，排名行业第2位。
- 资管业务：2025年实现净收入64亿元，同比增长64%。25年末资产管理规模7507亿元，较上年末增长8%；富国基金公募基金管理规模13521亿元，较上年末增长24%；华安基金管理资产规模8883亿元，较上年末增长15%；海富通基金管理的债券ETF规模1250亿元，较上年末增长146%，稳居行业第一。
- 信用业务：2025年利息净收入83亿元，同比增长251%，主要由于吸收合并海通证券新增租赁业务及融资融券利息收入增加。全市场日均两融余额同比+33%，截至25年末公司融资融券余额2462亿元，较上年末增长43.9%，市场份额9.69%，排名行业第一。
- 投资业务：2025年实现净收入254亿元，同比增长72%。投资收益率为3.50%，同比+0.58pct，主要由于交易性金融工具投资收益增加，交易性金融资产规模环比增长3%、较上年末增长69%。
盈利预测、估值与评级
合并后国泰海通在各条线业务竞争力显著提升，助推公司加快打造国际一流投资银行。预计公司26-28年归母净利为260/292/324亿元，同比-7%/+12%/11%（26年增速较低主要是2025年3月合并产生负商誉导致25年基数较高），维持“买入”评级。
风险提示
资本市场改革不及预期；权益市场修复不及预期。
