汽零及家电业务稳步增长，机器人等新业务将成为新的增长点

汽零及家电业务稳步增长，机器人等新业务将成为新的增长点 核心观点 ⚫产品结构优化及降本促进盈利改善。2025年收入310.12亿元，同比增长11.0%；归母净利润40.63亿元，同比增长31.1%；扣非归母净利润39.58亿元，同比增长27.0%。4季度营业收入69.82亿元，同比下降5.4%，环比下降10.1%；归母净利润8.21亿元，同比增长2.9%，环比下降27.5%；扣非归母净利润8.75亿元，同比增长0.6%，环比下降18.5%，4季度公司管理费用率显著提升以及境外股票投资浮亏对公司盈利形成一定拖累。2025年公司毛利率28.8%，同比提升1.3个百分点；4季度公司毛利率31.2%，同环比分别提升4.3/3.1个百分点，公司产品结构优化及降本增效措施带动毛利率改善。2025年公司拟向股东每10股派发股利2.8元。 ⚫精细化经营促进汽零业务盈利能力大幅提升。2025年汽车零部件业务营收124.27亿元，同比增长9.1%；毛利率/净利率分别为28.8%/16.0%，同比提升1.1/2.7个百分点。面对部分客户销量下滑、行业降价等压力，公司通过优化产品结构、加快数智化转型及AI技术应用等措施实现精细化经营，汽零业务营收稳步增长，盈利能力提升。公司海外产能布局完善，预计海外新能源车需求增长以及Cybercab等新车量产将有望促进公司2026年汽零业务持续向上。 ⚫空调业务增速持续跑赢行业，利润率逆势增长。据产业在线数据，2025年下半年国内家用空调销量同比分别下降1.2%/13.6%；公司2025年/下半年空调零部件业务营收同比分别+12.2%/-1.0%，增速持续跑赢行业；2025年空调零部件业务毛利率/净利率分别为28.8%/11.2%，同比提升1.4/1.6个百分点；公司注重新品研发及产品迭代，持续深化与核心客户合作，克服关税增加、汇率波动、上游原材料涨价等不利因素实现利润率逆势增长，公司制冷空调零部件综合竞争力进一步巩固，未来公司制冷业务营收及盈利增速有望继续跑赢行业平均水平。 姜雪晴执业证书编号：S0860512060001jiangxueqing@orientsec.com.cn021-63326320 ⚫机器人、储能及数据中心液冷等将有望成为公司中长期增长点。特斯拉OptimusV3预计将于1季度发布，夏季启动生产，公司在机器人执行器领域具备先发优势，有望在机器人产业化进程中切入国内外客户配套体系，抢占更多市场份额。公司阀、泵、换热器、传感器、微通道换热器等零部件与液冷服务器、储能热管理领域高度重合，预计公司将凭借领先的技术创新能力及精密制造优势积极开拓数据中心液冷及储能热管理市场。我们认为机器人、储能及数据中心液冷等新兴业务增长潜力强于公司现有业务，预计新兴业务将成为公司中长期重要增长点。 袁俊轩执业证书编号：S0860523070005香港证监会牌照：BXO330yuanjunxuan@orientsec.com.cn021-63326320 ⚫盈利预测与投资建议 刘宇浩执业证书编号：S0860124070026liuyuhao@orientsec.com.cn021-63326320 ⚫预测2026-2028年归母净利润49.14、56.77、65.52亿元（原2026-2027年为50.12、57.43亿元，新增2028年预测，调整收入、毛利率及费用率等），可比公司26年PE平均估值39倍，目标价45.63元，维持买入评级。风险提示 机器人业务进展不及预期、新能源车热管理配套量低于预期、家电制冷配套量低于预期、原材料上涨超预期及汇率波动的风险。 降本增销促进盈利增长，机器人业务有望打开新增长空间2025-11-02汽车及家电业务稳定增长，积极布局机器人及液冷业务2025-09-02业绩好于市场预期，机器人业务持续推进2025-05-09 附表：财务报表预测与比率分析 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话：021-63325888传真：021-63326786网址：www.dfzq.com.cn 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。