加强管控降本增效延续，煤价上行成长兑现可期

兖矿能源（600188.SH）煤炭开采 2026年03月28日 证券研究报告/公司点评报告 评级：买入（维持） 分析师：杜冲执业证书编号：S0740522040001Email：duchong@zts.com.cn 总股本(百万股)10,037.48流通股本(百万股)10,036.85市价(元)20.39市值(百万元)204,664.23流通市值(百万元)204,651.41 报告摘要 兖矿能源于2026年3月27日发布2025年报：2025年公司实现营业收入1449.33亿元，同比减少7.49%；归母净利润83.81 亿元，同比减少43.61%；扣非归母净利润73.99亿元，同比减少46.73%。经营活动现金流194.85亿元，同比减少24.63%；每股收益0.84元/股，同比减少44.14%。 2025Q4实现营业收入399.75亿元（同比+5.52%，环比-12.35%），归母净利润为12.61亿元（同比-60.12%，环比-48.91%），扣非归母净利润为8.80亿元（同比-69.01%，环比-57.88%）。 煤炭业务：量增本降延续，价跌拖累盈利。2025年，公司实现自产煤产量18239.8万吨，同比增加6.3%；自产煤销量16537.0 万吨，同比增加4.3%；单位价格512.5元/吨，同比下降19.3%；单位成本343.6元/吨，同比下降5.0%；单位毛利168.9元/吨，同比下降38.2%。 2025Q4，公司实现自产煤产量4650.8万吨（同比增加4.4%，环比下降25.3%）；自产煤销量4301.6万吨（同比增加3.2%，环比下降28.3%）；单位价格538.7元/吨（同比下降12.7%，环比增加13.1%）；单位成本242.3元/吨（同比增加10.0%，环比增加39.2%）；单位毛利296.3元/吨（同比下降25.3%，环比下降1.9%）。 相关报告 1、《有成长，有弹性，上调盈利预测》2026-03-10 2、《释放边缘资产价值，优化经营增厚业绩》2026-02-023、《锚定战略不放松，目标达成可期待》2025-06-20 2025年兖矿能源煤炭业务保持稳产增量，持续推进成本管控，自产煤单位销售成本同比下降4.3%。展望2026年，公司力争吨煤销售成本再下降3%，继续深化精益管理，推动降本增效持续兑现。与此同时，公司将继续推进陕甘蒙、新疆等基地重点矿井建设，新疆五彩湾四号露天矿一期1000万吨/年项目有望顺利达产，二期2300万吨/年产能核增工作持续推进；霍林河一号、刘三圪旦、嘎鲁图、油房壕、杨家坪等矿井也将于2027年至2031年左右陆续建成。 煤化工业务：化工板块表现分化，甲醇、乙二醇盈利改善。甲醇方面，2025年，公司实现甲醇产量454.0万吨，同比增加10.6%；甲醇销量432.7 万吨，同比增加9.9%；单位价格1780.0元/吨，同比下降2.1%；单位成本1219.1元/吨，同比下降17.5%；单位毛利560.9元/吨，同比增加64.2%。 醋酸方面，2025年，公司实现醋酸产量108.2万吨，同比增加4.0%；醋酸销量76.6万吨，同比增加3.1%；单位价格2138.4元/吨，同比下降17.6%；单位成本1904.7元/吨，同比下降14.5%；单位毛利233.7元/吨，同比下降36.2%。 醋酸乙酯方面，2025年，公司实现醋酸乙酯产量23.8万吨，同比下降16.5%；醋酸乙酯销量23.9万吨，同比下降15.8%；单位价格4535.6元/吨，同比下降11.6%；单位成本4527.2元/吨，同比下降5.9%；单位毛利8.4元/吨，同比下降97.4%。 乙二醇方面，2025年，公司实现乙二醇产量39.5万吨，同比下降1.5%；乙二醇销量39.0万吨，同比下降1.0%；单位价格3784.6元/吨，同比下降2.2%；单位成本2117.9 元/吨，同比下降22.6%；单位毛利1666.7元/吨，同比增加47.2%。 己内酰胺方面，2025年，公司实现己内酰胺产量35.7万吨，同比增加5.9%；己内酰胺销量35.5万吨，同比增加5.7%；单位价格8039.4元/吨，同比下降25.5%；单位成本8014.1元/吨，同比下降19.0%；单位毛利25.4元/吨，同比下降97.2%。 聚甲醛方面，2025年，公司实现聚甲醛产量7.1万吨，同比增加9.2%；聚甲醛销量7.1万吨，同比增加9.2%；单位价格7239.4元/吨，同比下降24.8%；单位成本8281.7元/吨，同比下降4.7%;单位毛利-1042.3元/吨，同比下降211.1%。 石脑油方面，2025年，公司实现石脑油产量25.7万吨，同比增加10.3%；石脑油销量25.7万吨，同比增加9.4%；单位价格6276.3元/吨，同比下降4.0%；单位成本2179.0元/吨，同比下降26.1%;单位毛利4097.3元/吨，同比增加14.1%。 2025年，兖矿能源持续推进化工产业高端化发展，强化延链、补链、强链：鲁南化工低碳高效动能转换一体化项目正式启动，其中100万吨甲醇项目开工建设、40万吨辛醇项目取得环评批复；荣信化工80万吨烯烃项目稳步推进，新疆能化80万吨煤制烯烃项目开工建设，未来能源50万吨高温费托项目有序推进。 未来三年分红规划明确，红利属性强化。兖矿能源拟派发2025年每股现金股利0.50元（扣除中期分红后末期现金股利为0.32元/股），按年末总股本测算，合计现金股利约50.2亿元。我们以2026年3月27日A/H收盘价为20.39元/16.09港元，测算2025年股息率分别为2.45%/3.52%，扣除中期分红后股息率分别为1.57%/2.25%。2026年3月27日，兖矿能源发布《2026-2028年度股东回报规划》，提出2026-2028年现金分红比例原则上约为当年扣除法定储备后净利润的50%，以中国会计准则和国际财务报告准则财务报表税后利润数较少者为准，并统筹考虑派发中期股息。 盈利预测、估值及投资评级：考虑公司生产经营计划与煤价有望持续上行，预计公司2026-2028年 营 业 收 入 分 别 为1681.78/1795.26/1854.29亿 元 ， 增 速 分 别为16%/7%/3%；实现归母净利润分别为221.27/230.13/236.42亿元（新增2028年盈利预测），增速分别为164%/4%/3%，当前股价20.39元，对应PE分别为9.2X/8.9X/8.7X。基于公司煤炭业务产量增长空间较大、盈利弹性显著，以及煤化工高端化有望带来提质增效，我们认为公司未来业绩成长性和弹性均可期，维持“买入”评级。 风险提示：煤矿产能释放受限、煤炭价格大幅下跌、煤化工产品在建产能释放受阻、煤化工产品价格出现较大波动。 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。