运力规模新高，货量增长盈利稳健

运力规模新高，货量增长盈利稳健 投资要点 西 南证券研究院 分析师：杨蕊执业证号：S1250525070007电话：021-58351985邮箱：yangrui@swsc.com.cn 公司船队运力规模创成立以来新高。2025年全年累计接入新造船舶50艘，截至年末控制运力规模达到198艘、911.85万载重吨，同比增长48%，在多个细分市场保持领先，多用途重吊船队、新型多用途船队、半潜船队领跑全球，沥青船队排名前列，汽车船队正在加速迈向第一梯队。分具体船型来看，2025年公 司 纸 浆 船/汽 车 船/多 用 途 船/重 吊 船/半 潜 船 分 别 实 现 营 收59.57/44.01/40.91/32.22/28.95亿元，同比增长35.15%/213.59%/13.16%/44.38%/9.82%。 公司货运量稳步增长，依托产业转型升级提升高附加值货源比重。2025年，公司完成总货运量2619.6万吨，同比增加770.1万吨，上升41.6%，公司紧紧抓住中国规模最大、门类最全、配套最完备的制造业体系和全产链优势，聚焦新能源产业、中国先进制造、大宗战略物资等核心客户需求，实施精准行业大客户营销，夯实基础货盘并拓展高附加值货源，优化货源结构，商品车、风电设备、工程设备等中国先进制造货源占比超40%。2026年，公司计划完成总货运量超过3100万吨。 数据来源：聚源数据 盈利预测与投资建议。我们看好公司持续打造全球领先的特种船船队，同时整体船队呈现出多用途化、大型化、重吊化，船队整体竞争力不断增强，能够及时相应市场需求，预计公司2026-2028年归母净利润分别为19.15、21.04、21.98亿元，EPS分别为0.70、0.77、0.80元，对应PE分别为12X、11X、10X。我们认为公司多元业务发展，既能保证经营稳健性，同时享受一定利润弹性，维持“买入”评级。 风险提示：汇率波动风险、宏观经济波动风险、运价上涨不及预期风险、地缘政治风险、油价大幅变动风险等。 相 关研究 盈利预测 关 键假设： 1）按照不同细分市场的景气度，我们预计半潜船、重吊船等船队运价将继续保持高位，同时根据公司公布的各船型运量数据，我们预计公司不同细分船队营收有望进一步提升； 2）根据2025年各船队期租水平变化情况，我们预计半潜船队在海工需求进一步恢复，工作量增加的影响下，租金回升，多用途船、重吊船服务于高附加值货物，助力国产大型装备出海，预计多用途船2026-2028年收入同比+1.63%、+6.63%、+5.10%，重吊船2026-2028年收入同比+1.15%、+5.87%、+5.71%，半潜船2026-2028年收入同比+6.12%、+6.22%、+4.74%；随着下游造纸行业新增产能稳步增长，纸浆消费需求维持高位，中国进口量保持稳定增长，我们预计需求较好的情况下，纸浆船2026-2028年收入同比+30.99%、+5.66%、+2.89%； 3）当前汽车船运价维持在历史高位区间，随着市场后续汽车新船下水，整体运输量保持较好的增长，运价在市场供需影响下回归常态，预计2026-2028年收入同比+4.4%、-5%、-1.72%；其他各项业务保持稳定增长。 4）多元业务保证公司经营稳健性同时，不同船队综合影响下公司营利性较好，2026-2028年公司毛利率水平为20.81%、20.82%、20.98%。 我们看好公司持续打造全球领先的特种船船队，预计公司2026-2028年归母净利润分别为19.15、21.04、21.98亿元，EPS分别为0.70、0.77、0.80元，对应PE分别为12X、11X、10X。 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。 投资评级说明 报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现，即：以报告发布日后6个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5%以上跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5%与5%之间弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5%以下 重要声明 西南证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。 本公司与作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供本公司签约客户使用，若您并非本公司签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司也不会因接收人收到、阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户。本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。 本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 须注明出处为“西南证券”，且不得对本报告及附录进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权刊载或者转发本报告及附录的，本公司将保留向其追究法律责任的权利。 西南证券研究院 上海地址：上海市浦东新区陆家嘴21世纪大厦10楼邮编：200120 北京地址：北京市西城区金融大街35号国际企业大厦A座8楼邮编：100033 深圳地址：深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦22楼邮编：518038 重庆地址：重庆市江北区金沙门路32号西南证券总部大楼21楼邮编：400025