东方证券2025年年报点评总结
核心观点：
东方证券2025年业绩符合预增公告，投资和经纪业务驱动公司盈利快速增长。公司作为大型财富管理券商，有望持续受益于居民存款搬家趋势。
关键数据：
- 2025年净利润56.3亿元，同比增长68%；调整后营收153.5亿元，同比增长26%；加权平均ROE同比提升2.85个百分点至7.0%。
- Q4单季净利润5.2亿元，同比增长986%，环比下降68%；单季调整后营收26.4亿元，同比下降13%。
- 经营杠杆4.11x，同比和环比均有所提升；投资类资产2482亿元，同比增长243亿元，其中股票规模提升11亿元，公募基金规模提升93亿元，其他权益工具增长129亿元，OCI债券规模下滑145亿元。
业务分析：
- 投资、经纪业务驱动增长：2025年投资、经纪、投行、资管业务收入分别为69.9、29.2、15.0、13.6亿元，同比增长40%、16%、29%、1%，营收占比分别为46%、19%、10%、9%。
- 大资管业务贡献利润：大资管条线贡献利润9.3亿元，同比增长5.7%，利润占比16.5%，其中东证资管净利润4.3亿元，同比增长28.5%；公募AUM增长30%，私募AUM增长48%；汇添富基金净利润14.2亿元，同比下降8.1%，非货AUM增长37%。公司认为公募业务拐点已至，随着行业改革深化和新发市场回暖，公募子公司盈利有望改善。
催化剂：公募基金市场加速修复。
风险提示：权益市场大幅波动。
研究结论：
维持“增持”评级，下调目标价至11.91元/股，对应2026年1.2倍PB。预计2026-2028年净利润分别为65.8、73.7、80.9亿元，同比增长17%、12%、10%。公司作为大型财富管理券商，有望持续受益于居民存款搬家趋势。
