市场出现底部特征

市场出现底部特征 2026年03月28日 证券分析师于明明执业证书：S0600525120002yumm@dwzq.com.cn证券分析师崔诗笛 执业证书：S0600526020003cuisd@dwzq.com.cn证券分析师孙石执业证书：S0600526020001suns@dwzq.com.cn ◼市场出现底部特征：本周市场走出深V行情，衍生品信号整体指向情绪修复与底部夯实。期权方面，各品种VIX随周一市场下探冲高后快速回落，未形成持续避险情绪，SKEW指标虽整体抬升至80%分位数以上，但更多反映对波动加剧后的风险防范，而非系统性避险。期指方面，基差表现相对克制，未随指数涨跌出现大幅波动，且全周持仓量并未出现明显下降，显示资金并未因短期宽幅调整而出现集中离场，市场交投情绪趋于理性。综合来看，衍生品市场在经历周初冲击后快速企稳，市场避险情绪有限释放，投资者对尾部风险虽有警惕但整体可控，市场正延续底部修复进程。 内容摘要 ◼后半周基差贴水收敛：我们预估未来一年（2026年3月27日至2027年3月26日）中证500、沪深300、上证50、中证1000指数分红点位分别为82.92、77.28、58.83、63.79。本周基差出现V型走势，各品种合约基差均在周三达到低点，后半周贴水整体收敛。IC、IF、IH及IM当季合约分红处理过的年化基差分别为-6.82%、-4.31%、-0.79%、-9.60%。 ◼市场宽幅震荡，基差表现克制：本周期指市场在指数宽幅调整中表现相对克制，基差未跟随指数涨跌出现大幅波动，贴水结构整体稳定。全周持仓量并未出现明显下降，显示资金并未因短期剧烈调整而恐慌离场，市场交投情绪趋于理性。IC与IM季月对冲策略受到贴水变动的影响出现回撤，周度收益分别为-0.20%与-0.01%。 ◼指数成分股分红对远月合约基差存在影响：截至2026年3月27日，本周中证500成分股中有1只股票实施分红，股息点指数上升0.14，占指数点位0.002%；沪深300、上证50、中证1000没有成分股实施分红。指数成分股年报分红对远月合约基差存在影响。 ◼波动冲高回落可控，市场底部特征稳固：截至2026年3月27日，30日上证50VIX、沪深300VIX、中证500VIX、中证1000VIX分别为20.47、20.20、32.09及28.96，当前VIX水平占2024年以来的分位数分别为64%、61%、83%与68%。本周指数走出深V行情，周一下探后持续反弹，各品种VIX随市场波动同步冲高后陆续回落至正常水平，显示市场避险情绪并未持续发酵。风险偏度方面，SKEW指标明显抬升，均处于2024年以来80%分位数以上，反映市场对波动加剧后的尾部风险仍保持一定警惕。尽管本周一市场出现剧烈调整，但VIX的冲高回落与SKEW的抬升并未演变为集中抛售，市场在随后的四个交易日中展现出较强的修复韧性，验证了上周情绪修复、底部特征显现的判断。当前衍生品市场定价显示，短期波动风险已逐步消化，尾部风险虽仍存但可控，市场正处于底部夯实后的修复通道中。 ◼风险提示：1.本报告中的分析和结论，特别是涉及历史分位数和统计规律的判断，均基于历史数据和特定模型框架得出。历史表现不代表未来，市场结构和投资者行为可能发生根本性变化，存在模型失效和统计规律改变的风险。2.VIX和SKEW反映的是期权市场的即时预期，具有高度的时效性和敏感性。在报告发布后，若出现未被模型覆盖的重大事件，可能导致市场预期瞬间逆转，当前所有基于价格信号的判断均面临失效风险。3.报告中对VIX与SKEW等指标的分析，基于特定市场环境下的常规逻辑。在市场出现极端分化、流动性枯竭或新型交易策略主导时，指标间的常规关系可能发生扭曲，导致对市场情绪的解读出现偏差。 内容目录 1.1.股指期货合约存续期内分红预估.............................................................................................41.2.股指期货合约分红调整基差.....................................................................................................51.2.1. IC合约基差情况...............................................................................................................61.2.2. IF合约基差情况...............................................................................................................71.2.3. IH合约基差情况..............................................................................................................81.2.4. IM合约基差情况..............................................................................................................9 2.期现对冲策略回测跟踪....................................................................................................................10 2.1. IC对冲策略表现.......................................................................................................................112.2. IF对冲策略表现.......................................................................................................................122.3. IH对冲策略表现......................................................................................................................132.4. IM对冲策略表现......................................................................................................................14 3.场内期权系列指数............................................................................................................................15 3.1.期权波动率指数VIX..............................................................................................................153.2.偏度指数SKEW......................................................................................................................16 图表目录 图1：未来一年中证500指数分红点位预测结果（单位：点）.......................................................4图2：未来一年沪深300指数分红点位预测结果（单位：点）.......................................................4图3：未来一年上证50指数分红点位预测结果（单位：点）.........................................................4图4：未来一年中证1000指数分红点位预测结果（单位：点）.....................................................4图5：IC当季分红调整年化基差与标的指数走势..............................................................................6图6：IC合约持仓额（亿元）与标的指数走势..................................................................................6图7：IC持仓量与成交量（万手）......................................................................................................6图8：IF当季分红调整年化基差与标的指数走势..............................................................................7图9：IF合约持仓额（亿元）与标的指数走势..................................................................................7图10：IF持仓量与成交量（万手）....................................................................................................7图11：IH当季分红调整年化基差与标的指数走势...........................................................................8图12：IH合约持仓额（亿元）与标的指数走势...............................................................................8图13：IH持仓量与成交量（万手）...................................................................................................8图14：IM当季分红调整年化基差与标的指数走势...........................................................................9图15：IM合约持仓额（亿元）与标的指数走势...............................................................................9图16：IM持仓量与成交量（万手）...................................................................................