短期业绩确定性高，趋势有望持续向好；维持“买入”评级

浦银国际研究维持蒙牛（2319.HK）“买入”评级及20.8港元目标价，认为公司短期业绩确定性高，趋势有望持续向好。核心观点如下：

收入增长
短期来看，蒙牛液态奶收入预计同比增长高单位数，鲜奶、冰激凌、奶粉、奶酪等品类均实现双位数增长，主要得益于消费市场回暖、较晚的春节假期及新兴渠道（即时零售、量贩店及山姆、盒马等）的拓展。长期来看，公司通过产品与品类创新满足消费者个性化需求，寻求新的增长曲线，策略包括布局专业营养品赛道（高蛋白与功能性）及推动冰激凌、奶酪、奶粉等品类向海外市场（东南亚及澳新）拓展。

利润率扩张
短期通过缩减费用和提升运营效率维持毛利率稳定，预计2026年收奶价格持平或小幅上涨。长期来看，蒙牛致力于推动非液态奶品类（冰激凌、奶粉、奶酪等）收入增长，改善品类结构，带动整体利润率扩张。

2026年业绩大幅回升确定性
基于当前健康的渠道库存，2026年收入增长将反映终端需求回暖，经营杠杆作用驱动经营利润率小幅扩张。奶价已见底并有望回升，喷粉减值减少，联营公司（现代牧业与圣牧）利润贡献转正。2025年已做足减值准备，2026年一次性减值大幅减少，有效税率有望回到20%-22%。预测2026年净利润达54亿元，对应10.4倍2026E P/E，远低于历史平均水平。

投资风险
行业需求放缓、行业竞争加大、原奶价格上涨高于预期。

财务预测
2026-2028年，营业收入预计分别为85.97亿、89.15亿、91.85亿人民币，同比增长4.5%、3.7%、3.0%；核心归母净利润预计分别为54.26亿、62.79亿、67.99亿人民币，同比增长44.4%、15.7%、8.3%。

估值
维持20.8港元目标价，当前股价16.32港元，潜在升幅27.5%。