新增指标超额完成目标，项目建设与指标转化攻坚

新增指标超额完成目标，项目建设与指标转化攻坚 Exceeding targets for new indicators&Project construction and indicator conversion tackling difficulties 最新动态 ➢新增并网项目带来的电量贡献，降本增效成果显著。2025年，集团录得营业收入约人民币44.09亿元，毛利约人民币20.00亿元，营业收入和毛利均同比基本持平。集团2025年度溢利约人民币401.6百万元，同比减少约13.2%。收入与毛利持平的主要原因为：2025年新增并网项目带来的电量贡献，其增幅被全国范围内普遍加剧的限电影响及市场化交易电价的下降所抵销。随着限电率上升，2025年因限电造成的发电收入损失成为影响利润的核心因素。同时，市场化交易电价于2025年落地实施，新能源电价全面进入市场化交易时代，增量项目不再享有固定保障电价（同时存量项目也有轻微影响），其收益由中长期交易、现货市场、绿电交易等共同决定，集团日常经营因而开始面临电价下行压力。面对激励市场竞争，公司积极优化融资结构和现金流管理，2025年综合融资成本下降50个基点至3.59%，现金及现金等价物同比增加近10亿至46.16亿元。综合来看，2025年公司溢利的影响因素主要包括(i)2025年新增并网项目带来的电量贡献，其增幅被全国范围内普遍加剧的限电影响及市场化交易电价的下降所抵销；(ii)降本增效成果显著，部分抵消负面冲击，行政开支基本同比持平，财务费用录得节省1.82亿；及(iii)其他收入及收益净额与其他经营开支净额的综合影响。 ➢提风、稳光、布储、拓水。在顶层战略设计层面，集团于2025年圆满完成了《山高新能源集团“十五五”改革发展规划（2026-2030）》的自主编制工作。规划明确提出了“提风、稳光、布储、拓水”的战略方向，即显著提升风电业务比重、稳固光伏业务基本盘、布局抽水蓄能与新型储能、积极拓展水电及综合能源服务，致力于构筑多能互补、协同发展的风光水火储产业新格局，推动集团从单纯的规模追赶，向以价值创造为核心的内涵式高质量增长道路跃升。 ➢新增指标超额完成目标，开启长时储能新篇章。2025年集团新增获取开发指标达2204兆瓦，超额完成年度目标，其中风电项目占比显著提升。在传统风电领域，成功获取山东省菏泽、潍坊及黑龙江明水等多个大型集中式风电项目，进一步夯实了在核心区域的规模优势和竞争壁垒。集团在多个新兴业态上取得了关键进展，开启了长时储能的新篇章。内蒙古自治区乌兰察布“源网荷储”一体化项目一期取得核准，成功探索出“绿色能源供给+算力基础设施”的全新协同发展模式，引领行业数能融合潮流。2025年集团在建及已获批覆待建之发电项目总装机容量超过5.8吉瓦（已扣除确认终止开发部分），其中规模达100兆瓦或以上的项目共计31个，为集团未来可持续发展提供了重要支撑。 动向解读 ➢项目建设与指标转化攻坚。集团将“抢抓并网、快速转化”作为年度核心任务，集中优势资源，全力打通从资源获取到电量产出的关键瓶颈环节。山东菏泽牡丹区93.75兆瓦集中式风电项目（为自2023年起提及的山东省菏泽市387.5兆瓦集中式陆上风电项目之部分标段），作为山东省首批陆上风电标杆项目，在开发建设过程中持续领跑，创造了“第一个开工、第一个完成首台风机基础浇筑、第一个完成首台风机混塔吊装、第一个完成首台风机吊装、第一个实现并网”等“六个第一”的行业佳绩，并于2025年顺利实现全容量并网发电，为集团后续大规模、标准化风电项目建设积累了宝贵的实战经验与高效的管理模板。面对国家新能源新政带来的短期抢并网窗口期，集团相关部门高效协同、特事特办，确保了10个受政策影响的项目（8个抢430、2个抢531）全部按期并网，部分项目提前投产，有效规避了政策调整可能带来的资产搁浅风险。公司将持续深化“开发与并网协同发力”的全链贯通模式，为项目并网注入持续动力，夯实高质量增长根基。 策略建议 ➢盈利预测。我们预测公司2026-2028年归母净利润分别为3.01亿元、3.70亿元、4.49亿元，参考同行业公司，给予公司2026年0.3倍PB（对应2026年PE为13.5倍），按照港元兑人民币0.88汇率计算，对应目标价2.06港元，维持“买入”评级。 风险提示 ➢能源政策与转型的风险、外部环境风险。 分析师介绍 分析师庄怀超，拥有北京航空航天大学本科学位和香港大学金融学硕士学位，主要覆盖能源化工和材料行业。 该分析师2022-2024年曾任职于海通国际研究部，团队2022年获得过亚洲货币第一名，该分析师2025年加入环球富盛理财有限公司，继续覆盖化工和新材料行业。环球富盛理财有限公司是一家香港的持牌券商机构，成立于2014年。 该分析师曾在wind发布报告超过600篇，主要覆盖标的包括： 1）化工&化肥：东岳集团、环球新材国际、中国联塑、阜丰集团、中国三江化工、浦林成山、中海石油化学、中国旭阳集团、龙蟠科技、彩客新能源、天德化工、中国心连心化肥、中化化肥、米高集团、大成生化科技； 2）能源&公用事业：中创新航、中集安瑞科、新奥能源、中国电力、长江基建集团、中国能源建设、中煤能源、宏华集团、中海油田服务、安东油田服务、惠生工程、协合新能源、北京能源国际、绿色动力环保、中国光大绿色环保、首钢资源、山高新能源、新特能源、中裕能源、北京燃气蓝天、达力普控股； 3）有色&材料：中国宏桥、中国有色矿业、紫金黄金国际、万国黄金集团、潼关黄金、中国罕王、中广核矿业、稀美资源、首佳科技、信义光能、华新水泥、华润建材科技、大明国际。 微信：zhuangcharles邮箱：charles.zhuang@gpf.com.hk电话：(852)97487114; (86) 18801353537 The Benchmark: Hong Kong Hang Seng IndexTime Horizon: 6 to 18 months SECTOR RATING DEFINITIONThe Benchmark: Hong Kong Hang Seng Index Time Horizon: 6 to 18 months DISCLOSURE OF INTERESTS (1) The Analysts and their associates do not serve as an officer of the issuer mentioned in this Research Report. (2) The Analysts and their associates do not have any financial interests in relation to the issuer mentioned in this Research Report. (3) Global Prosperity Financial Company Limited and/or its subsidiaries do not hold equal to or more than 1% of the market capitalization ofthe issuer mentioned in this Research Report. (4)Global Prosperity Financial Company Limitedand/or its subsidiaries have not had investment banking relationships with the issuermentioned in this Research Report within the preceding 12 months. (5) Global Prosperity Financial Company Limitedand/or its subsidiaries are not making a market in the securities in respect of the issuermentioned in this Research Report. (6) Global Prosperity Financial Company Limitedand/or its subsidiaries have not employed an individual serving as an officerof the issuermentioned in this Research Report. There is no officer of the issuer mentioned in this Research Report associated withGlobal ProsperityFinancial Company Limitedand/or its subsidiaries. DISCLAIMER This Research Report does not constitute an invitation or offer to acquire, purchase or subscribe for securities by Global Prosperity FinancialCompany Limited. Global Prosperity Financial Company Limited and its group companies may do business that relates to companies coveredin research reports, including investment banking, investment services, etc. (for example, the placing agent, lead manager, sponsor,underwriter or invest proprietarily). Any opinions expressed in this report may differ or be contrary to opinions or investment strategies expressed orally or in written form by salespersons, dealers and other professional executives of Global Prosperity Financial Company Limitedgroup of companies. Any opinionsexpressed in this report may differ or be contrary to opinions or investment decisions made by the asset management and investment bankinggroups ofGlobal Prosperity Financial Company Limited. Though best effort has been made to ensure the accuracy of the information and data contained in this Research Report,Global ProsperityFinancial Company Limited does not guarantee the accuracy and completeness of the information and data herein. This ResearchReportmay contain some forward-lookingestimates and for