核心观点
华新水泥2025年营收353.48亿元，同增3.31%；归母净利润28.53亿元，同增18.09%。国内需求弱势拖累增长，海外持续贡献收入利润，海外收入占比同增9.88pct，海外利润总额超过国内。国内价格拖累，海外高毛利业务拉高吨盈利，2025年水泥熟料吨毛利112元/吨，同增40元/吨。公司持续加强海外布局，计划资本性支出150余亿元，并实施股权激励。
关键数据
- 2025年水泥及熟料销量同降5.47%，国内收入同降10.05%。
- 海外实现水泥及熟料同增25%，实现营业收入118亿元，同增47%。
- 水泥熟料吨收入344元/吨，同增32元/吨；吨成本231元/吨，同降8元/吨。
- 2025年公司进行新一轮股权激励，并以二级市场回购股份的方式用于股权激励。
研究结论
预计2026-2028年公司归母净利润分别实现32.07/36.23/42.83亿元，同增12%/13%/18%。最新收盘价对应PE为13x /11x /10x，维持“增持”评级。风险提示包括行业协同破裂、行业竞争加剧和宏观经济下行风险。
盈利预测
| 币种(人民币) |
2024A |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| 营业收入(百万元) |
34,217 |
35,348 |
36,824 |
38,758 |
41,536 |
| 收入增长率(%) |
1.4 |
3.3 |
4.2 |
5.2 |
7.2 |
| 归母净利润(百万元) |
2,416 |
2,853 |
3,207 |
3,623 |
4,283 |
| 净利润增长率(%) |
-12.5 |
18.1 |
12.4 |
13.0 |
18.2 |
| EPS(元) |
1.16 |
1.37 |
1.54 |
1.74 |
2.06 |
| PE |
10.4 |
17.9 |
12.9 |
11.5 |
9.7 |
| ROE(%) |
8.0 |
8.9 |
9.5 |
10.0 |
11.1 |
| PB |
0.8 |
1.6 |
1.2 |
1.2 |
1.1 |
