核心观点
理想汽车在2025年经历了由高盈利增程周期向新品放量、纯电爬坡与盈利重构阶段的切换，全年业绩承压，但4Q25利润端已出现修复迹象。公司正处经营底部修复与新一轮产品周期启动前夕。
基本数据
- 2025年全年实现营业收入1,123亿元，同比-22%；毛利210亿元，同比-29%，毛利率18.7%。
- 全年Non-GAAP净利润23.8亿元，同比-78%。全年车辆交付40.6万辆，同比-18.8%。
- 4Q25实现营业收入287.8亿元，同比-35.0%，环比+5.2%；毛利率17.8%，环比提升1.5pct。
- 4Q25 Non-GAAP归母净利润2.6亿元，环比扭亏，同比-78%。
汽车业务
- 4Q25车辆销售收入272.5亿元，同比-36.1%，符合预期。
- 4Q25交付量10.9万辆，对应ASP为25.0万元。
- 汽车毛利率为16.8%，环比改善主要来自3Q25MEGA召回的一次性扰动消退后盈利能力正常化，同比仍明显承压，反映出i6带来的产品结构下探。
投资建议
预计公司2026-2028年实现营业收入1383/1672/1846亿元，归母净利润13/58/110亿元，对应PE分别为101/23/12倍，维持“增持”评级。
风险提示
1Q26毛利率或承压、产品换代不及预期、自研芯片推进不及预期。
