4Q25点评：盈利修复初现，静待新品放量

理想汽车-W(02015) 乘用车/公司点评/2026.03.25 证券研究报告 投资评级:增持(维持) 核心观点 基本数据2026-03-25收盘价(港元)70.45流通股本(亿股)18.08每股净资产(元)33.55总股本(亿股)21.64 ❖事件：2026年3月12日，理想汽车发布2025年四季度及全年业绩数据。 ❖2025年是理想汽车由高盈利增程周期切换至新品放量、纯电爬坡与盈利重构阶段的一年，全年业绩承压，但4Q25利润端已出现修复迹象。全年实现营业收入1,123亿元，yoy-22%；全年毛利210亿元，yoy-29%，对应毛利率18.7%，较2024年的20.5%下滑1.8pct；全年Non-GAAP净利润23.8亿元，yoy-78%。全年车辆交付40.6万辆，yoy-18.8%。 ❖4Q25总体业绩：收入基本符合预期，利润端略超预期：4Q25公司实现营业收入287.8亿元，yoy-35.0%，qoq +5.2%，较彭博一致预期288.4亿元低0.2%；毛利率17.8%，环比提升1.5pct，较一致预期高0.1pct。费用端看，销售及管理费用率9.2%，较一致预期低0.6pct；研发费用率10.5%，符合一致预期。4Q25Non-GAAP归母净利润2.6亿元，qoq扭亏，较一致预期2.5亿元高5.2%。 ❖汽车业务：销量好于预期，但ASP承压：4Q25车辆销售收入272.5亿元，yoy-36.1%，符合预期。拆分看，4Q25交付量10.9万辆，对应ASP为25.0万元。汽车毛利率为16.8%，环比改善主要来自3Q25MEGA召回的一次性扰动消退后盈利能力正常化，但同比仍明显承压，反映出i6带来的产品结构下探。 分析师郝艳辉SAC证书编号：S0160525080001haoyh@ctsec.com 分析师吴晓飞SAC证书编号：S0160525090003wuxf01@ctsec.com ❖投资建议：公司正处经营底部修复与新一轮产品周期启动前夕。我们预计公司2026-2028年实现营业收入1383/1672/1846亿元，归母净利润13/58/110亿元，对应PE分别为101/23/12倍，维持“增持”评级。 联系人汪志洋wangzy08@ctsec.com ❖风险提示：1Q26毛利率或承压、产品换代不及预期、自研芯片推进不及预期。 相关报告 1.《智算驱动增长，纯电进入理想时刻》2025-11-06 信息披露 ⚫分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ⚫资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 ⚫公司评级 以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 ⚫行业评级 以报告发布日后6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 ⚫免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此，客户应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考。客户应当独立作出投资决策，而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见； 何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。