板卡受益涨价增长提速，AI教育+出海贡献增量

视源股份(002841)研报总结

公司基本情况

• 最新收盘价：33.90元
• 总股本/流通股本：6.96亿股 / 5.19亿股
• 总市值/流通市值：236亿元 / 176亿元
• 52周最高/最低价：43.61元 / 32.33元
• 资产负债率：46.9%
• 市盈率：22.91
• 第一大股东：黄正聪

业绩表现

• 2025年全年业绩拐点明确，营收243.54亿元（同比+8.72%），归母净利10.13亿元（同比+4.38%）。
• 2025Q4表现强劲，营收62.67亿元（同比+19.4%），归母净利1.46亿元（同比+261.79%）。
• 盈利能力修复，毛利率和净利率有所提升。

业务板块

1. 部件业务：
   • 液晶显示主控板卡收入70.31亿元（同比+6.07%）。
   • 家用电器控制器收入25.15亿元（同比+46.02%）。
   • 汽车电子及电力电子业务高速增长。
2. 智能终端及应用：
   • 营收115.85亿元，同比基本持平。
   • 教育AI和出海业务贡献增量，教育品牌收入55.81亿元（同比+8.77%）。
   • 海外业务收入6.66亿元（同比+54.83%）。
3. 机器人业务：
   • 工业级四足机器人MAXHUBX7发布并应用。
   • 智能柔性机械臂获冠军。
   • 商用清洁机器人批量出口。

战略性备货与未来展望

• 2025年底存货46亿元，同比翻倍，供应链管控能力优势明显。
• 板卡业务受益于上游涨价，有望实现收入与利润双增。
• 2026年将通过强化供应链成本管控、优化产品结构等措施推动毛利率修复。

投资建议

• 预计2026-2028年营收分别为276.5、309.97、345.15亿元，同比增长13.54%、12.1%、11.35%。
• 预计归母净利润分别为11.84、14.25、16.78亿元，同比增长16.87%、20.34%、17.71%。
• 维持“买入”评级。

风险提示

• 供应链波动风险、海内外市场拓展不及预期、产品迭代不及预期、AI政策落地不及预期等。