万邦德制药集团正全面向国际化创新药企转型，在神经、罕见病领域构建了完善的研发体系，当前管线爆发前夜。核心逻辑如下：
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石杉碱甲控释片：治疗阿尔茨海默病（AD），入选国家重大专项，有望加速成为一线用药。
- AD现有疗法缺陷：现有疗法或疗效有限，或价格昂贵且有出血风险。
- 石杉碱甲优势：多靶点神经保护机制（胆碱能调控、抗凋亡、减少Aβ斑块沉积等），但分布相半衰期短，峰谷效应明显。
- 石杉碱甲控释片：通过双相控释技术，平抑峰谷波动，延长作用时间，一天一次给药，减少外周副作用。
- 市场空间：按年化费用1万元计算，仅考虑国内市场潜在销售峰值即有望达到130亿元，海外市场空间更广阔。
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WP205：瞄准渐冻症市场，BD等商业化价值潜力大。
- 渐冻症现有治疗手段仅能延缓病程，临床需求缺口巨大。
- WP205前期数据显示，在病程<12个月亚组中，ALSFRS-R下降显著减缓，生存期显著延长。
- 2025年2月，WP205获得FDA孤儿药资格认定，未来将推进美国三期临床，BD等商业化潜力大。
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其他FDA孤儿药管线：WP103（HIE）、WP107（重症肌无力）、WP203A（天疱疮）等。
- WP103：瞄准HIE，获得FDA孤儿药认定和罕见儿科疾病用药认定，FDA指导下的大动物模型效果显著。
- WP107：瞄准重症肌无力，口服溶液剂型突围，已获FDA、CDE临床批件，BD潜力十足。
- WP203A：瞄准天疱疮，拓展适应症，2025年10月获FDA孤儿药认定，目前尚处于早期阶段。
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盈利预测与估值：
- 预计2025-2027年归母净利润分别为-1.99/1.79/2.55亿元。
- 创新药管线合计贡献市值570亿元，若考虑石杉碱甲控释片海外空间，以及罕见病管线的BD价值，市值空间更大。
- 首次覆盖，给予“买入”评级。
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风险提示：
- 研发进度不及预期或研发失败风险。
- 现金短缺风险。
- 传统主业集采降价及业务下滑的风险。
