能源化工专题报告：纯碱中期或熊路漫漫

2026年3月26日 联系信息 021-55275088 研究员：刘琛瑞投资咨询编号：Z0017093 免责声明：本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述期货的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 纯碱中期或熊路漫漫 霍尔木兹海峡出事后，看似风马牛不相及的纯碱着实享受了一把红利。原油价格上涨带动整个能源重心上移，而纯碱中有20%-30%的成本构成是能源，比如煅烧石灰石。油涨煤涨电涨的逻辑带动纯碱价格走强。此外，伊朗也是纯碱重要的出口国，海湾国家运不出来可能会导致国际买家转向中国采购，从而提振出口预期。所以在成本和出口预期的加持下，纯碱着实风光了一把，但好景不长，近期期价回落明显，反弹也略显衰竭，纯碱未来尤其是战争消停后或许会迎来一段基本面承压行情，本文将从供需两端为切入点，浅谈下纯碱接下来所面临的压力。 1、纯碱现实高库存 看一个商品最快的切入点就是库存，库存是供需的结果，高库存理论上对应着低价格，反之亦然。那我们就看一看纯碱目前的库存情况。图1：纯碱工厂库存 上海东亚期货有限公司 资料来源：钢联 当下在185万吨左右的水平，属于是季节性高位，也是历史高位附近。作为一个高库存品种，定性去看，它向上是有难度的，或者说当前相对的低价格也是合理的。 所以现实的高库存是如何造就的呢？是高的供应，还是弱的需求？我认为两者皆有。 2、纯碱需求举步维艰 先来看需求，纯碱的下游需求主要分为重碱需求和轻碱需求，各自能占半壁江山。不过轻碱需求以日用玻璃、无机盐、洗涤剂等等传统行业为主，方向分散且与民生有关，换言之，这块的需求波动较小，且较为刚性。 那有波动的需求其实就是重碱需求了。重碱也是盘面的基准交割品。重碱的下游需求就是投资者熟知的玻璃需求了。玻璃对其的需求主要分为两块，一是浮法玻璃这块，二是光伏玻璃这块。 先看浮法玻璃，过去的这一个季度，浮法玻璃价格都没有爬出底部，需求压制导致其中游库存爆炸，不堪重负下，玻璃价格节节败退，工厂的生产利润也是每况愈下。这就导致了目前投资者看到的浮法玻璃日产量处于五年同期的最低位，也是五年来的最低水平。图2：浮法玻璃日产量 上海东亚期货有限公司 资料来源：钢联 虽然接下来沙河有四套装置计划点火生产，但把这些考量在内的话，也很难让玻璃供应回到去年季节性同期的低点，15.5万吨左右。 再看光伏玻璃，去年国内有个反内卷龙头品种多晶硅，在各种传言满天飞的背景下，多晶硅价格还是逐步回归了自身的基本面。去年先是抢装透支了下半年的需求，下半年又因反内卷，下游被迫拿货进一步透支需求。所以能够想象，光伏产业链目前的状态并不好。具体到光伏玻璃层面目前的利润也是不佳的。 虽然我们当下看到光伏玻璃日产量还基本能和去年同期打个平水，甚至参考季节性，接下来还有可能出现上升。但事实上，光伏玻璃的减产之路或许已经开启了，江苏某800吨日熔和河南某150吨日熔生产企业已经在这两天相继停车。 图3：光伏玻璃日产量 上海东亚期货有限公司 资料来源：钢联 综上浮法玻璃能够给纯碱需求带来的提振有限，光伏玻璃接下来可能更是可能给纯碱需求带来负贡献。需求上整体无法给纯碱去库带来太多帮助。 3、纯碱高供应有解法吗? 纯碱被市场所诟病的不光只有弱需求，更重要的是高供应。纯碱制法主要有三，天然碱法，氨碱法和联碱法。天然碱法我们暂不做考量，毕竟它是市场最低成本的存在。 先来看看氨碱法，氨碱法目前的理论生产利润基本在盈亏平衡线偏下运行，和去年的状态差不多，产量这两年能够保持高位说明其利润并不是太大的问题。加之，盘面始终能给予小幅升水，工厂套保有空间，所以很有可能工厂实际的境遇并不是那么困难。 图4：氨碱法纯碱生产利润 上海东亚期货有限公司 资料来源：钢联 反观联碱法这边就舒服多了，最近该工艺的副产品氯化铵疯狂涨价，从之前的400多元，目前已经涨到了660元左右，这让纯碱生产多了200多元的安全垫，换言之，由于氯化铵利润贡献，联碱法纯碱的生产成本在最近下降了200多元。所以从利润角度出发，氨碱法接下来是很难主动开启减产。 资料来源：彭博 综上就是氨碱法纯碱减产可能性不大，尤其是考虑到基差为负，可以套保之后。联碱法纯碱工厂日子过得舒坦。纯碱总供应下降是相对有难度的。 上海东亚期货有限公司 4、纯碱的供需死局 纯碱当下看下来就是个死局，供应高位且理论上减产困难，需求上可能会出现浮法玻璃正贡献和光伏玻璃负贡献的组合，不过抵消之后，实际影响或许不大。最后剩下的就是一个供应上的碾压局。 此刻我们认为纯碱最困难的时刻还没有到来。毕竟纯碱现实这么高的供应其实是没有完全反映在显性库存上的，也就是纯碱工厂库存，而这个库存当下还是下降的，这说明大概率中游贸易商在拿货，而且很有可能去做了套保，一旦这部分货在期货市场实现了交割，重新流回到现货中来，届时纯碱真正的供应压力才会显现，未来行情很有可能会走向一个中期偏熊的格局。 关于东亚期货 关于经营 精心耕耘,收获未来 公司规范经营，稳步发展，用专业、真诚的服务去赢得客户的信任，我们期待与客户和员工共同发展，共创未来承载着希望,孕育着寄托,用辛勤的耕耘换来殷实的收获,这是东亚给您的承诺. 关于研究 深挖品种，专业研究 公司秉承专业研究的传统，深入各个品种的行业基本面，建立详实的商品和金融数据库，分析与调研相结合，大处着眼，小处着手，在趋势交易和套利交易上积累了丰富的经验。 关于投资 顺从趋势，客观交易 波浪起伏是市场常态，也是经济和人生常态。“易则易知，简则易从”。顺从趋势，客观交易是我们在市场波动中生存和发展的法宝。 关于服务 真诚服务,合作共赢 我们把客户的利益放在首位,为客户营造舒适宽松的交易环境，创建快速便捷的交易通道，提供客观及时的市场资讯。我们不鼓励客户盲目交易,我们期待我们的专业研究和真诚服务能为客户在市场中不断发展壮大助上一臂之力。