Q4盈利显著修复，鸡猪双轮驱动未来可期

公司发布2025年年报，报告期内，公司实现营业总收入29.52亿元，同比-5.85%，实现归母净利润1.65亿元，同比-67.17%。2025Q4，公司实现营业总收入9.16亿元，同比-6.75%，环比+28.02%；实现归母净利润1.34亿元，同比-34.26%，环比+421.36%。 分析判断: 鸡板块承压业绩短期波动，猪与设备高增驱动结构改善 2025年，公司实现营业总收入29.52亿元，同比-5.85%，实现归母净利润1.65亿元，同比-67.17%。分业务板块来看，（1）鸡板块，实现营业收入22.88亿元，同比-15.15%，占营业收入比重77.51%，同比下降8.49pct；（2）猪板块，实现营业收入4.19亿元，同比+87.28%，营收占比14.19%，同比增加7.06pct；（3）畜牧设备，实现营业收入1.67亿元，同比增加27.75%，营收占比5.66%，同比增加1.49pct；（4）乳品业务，实现营业收入0.46亿元，同比-11.10%，营收占比1.55%，同比下降0.09pct。 ►鸡苗价格逐季上行盈利改善，引种受限支撑2026年下半年景气 据公司年报，受海外禽流感反复扰动、祖代种鸡引种阶段性受限、终端鸡肉价格低位运行等多重因素叠加影响，上半年公司白羽肉鸡板块业绩承压，下半年逐步回暖，全年业绩同比下滑。据同花顺iFind数据，2025年白羽肉鸡主产区均价为7.09元/公斤，同比-6.76%，2025Q1/Q2/Q3/Q4，公司鸡苗销售加权平均价为2.64/2.67/3.00/4.06元/羽，下半年商品代肉鸡苗价格回暖，公司Q2扭亏为盈，Q3/Q4利润逐步增厚。引种方面，据公司年报，受全球禽流感持续影响，我国祖代白羽肉种鸡海外引种渠道多次受阻。2024年底，美国、新西兰等传统引种渠道因禽流感而中断，2025年12月，受法国禽流感影响，海外引种渠道再次受阻，进口品种祖代肉种鸡供应持续偏紧。据中国畜牧业协会数据显示，2025年上半年我国祖代白羽肉种鸡更新量同比下降22.08%，其中第一季度降幅达42.04%，祖代产能收缩沿产业链逐级传导，成为驱动父母代雏鸡价格上行的核心因素。2025年，公司引进祖代白羽肉种鸡26.60万套，占全国进口祖代白羽种鸡引种量42%以上，行业龙头地位进一步巩固。►种猪业务爆发式增长，核心育种壁垒夯实成长 据公司年报，公司自2000年布局原种猪养殖，积累了二十余年育种与养殖经验，原种猪场于2013年被认证为国家生猪核心育种场，并于2018年和2023年顺利续评。2023年年底公司种猪产能开始释放，2025年公司种猪业务实现爆发式增长，全年销售种猪9.84万头，同比激增228.43%，营业收入与利润贡献显著提升，实现营业收入4.19亿元，同比+87.28%，营收占比14.19%，同比增加7.06pct。据公司投资者关系活动记录表，2026年公司预计销售种猪15万头，届时将进一步增厚收入和利润。 投资建议 我们分析：1）公司作为白羽肉种鸡龙头，2025年公司引进祖代白羽肉种鸡26.6万套，引种量同比增加，祖代种鸡存栏量充足，公司预计2026年父母代种鸡的供应量较2025年增加，目前公司商品代鸡苗产能为6亿多只。2）当前我国祖代肉种鸡的引种处于暂停状态。根据养殖周期传导规律，祖代种鸡的减少将在7个月后传导至父母代鸡苗，预计父母代鸡苗供给偏紧，价格继续上行。即便后续恢复祖代引种，其影响仍需7个月才能传导至父母代鸡苗环节，同时考虑到种鸡产蛋高峰期影响，预计新增引种不会对2026年的父母代鸡苗的高景气度 形成大的影响;3）公司将在山西省大同市云州区投资建设100万套父母代白羽肉鸡养殖场及配套饲料厂项目，扩大公司父母代种鸡饲养规模，提高公司商品代鸡苗供给能力；4）种猪业务放量，2026年销售有望达到15万头 。 基 于此 ， 我们维 持预测，2026-2027年 公 司的 营 业收 入 分别 为35.32/40.63亿 元 ，归 母 净利 润 为10.24/12.16亿元，新增预测2028年公司营收和归母净利润分别为45.11亿元/15.35亿元，维持26-27年EPS为0.93/1.10元，新增预测2028年EPS为1.39元，2026年3月26日股价9.19元对应26/27/28年PE分别为10/8/7X，维持“增持”评级。 风险提示 产品价格波动风险，原材料供应及价格波动风险，动物疫病风险，自然灾害风险 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。