全年业绩符合预期，新品类破局起势

海天味业(03288.HK) BUY买进 顾向君H70420@capitalcom.tw目标价(HKD)39 全年业绩符合预期，新品类破局起势 业绩概要： 公告2025年实现营收288.7亿，同比增7.3%，录得归母净利润70.4亿，同比增10.9%；2025年第四季度实现营收72.5亿，同比增11.4%，录得归母净利润17.2亿，同比增12.2%，业绩符合预期。 分红方案：每10股派发现金股利8元人民币 点评与建议： ◼2025年公司三大业务板块构建起稳健的“金字塔基座”，酱油、蚝油、调味酱分别实现营收149.3亿、48.7亿和29.2亿，分别同比增8.6%、5.5%和9.3%，食醋、料酒和复合调味料等延展品类依托公司渠道优势逐渐起势，全年其他调味品合计实现收入46.8亿，同比增14.6%。25Q4受益餐饮需求回暖，公司收入提速增长（Q3YOY+2.5%），酱油、蚝油、调味酱和其他调味品分别实现收入37.8亿、12.4亿、6.9亿和10.9亿，分别同比增10.5%、4.3%、8.4%、18.4%。 ◼渠道看，线下全年实现收入257.6亿，同比增7.9%，持续精耕和下沉，基本盘稳固，2025年末经销商总数为6702家，年内净减少5家；另一方面积极拥抱新兴渠道建设，捕捉差异化需求，实现收入16.4亿，同比增31.9%。25Q4线下收入64亿，同比增9.2%，线上收入3.9亿，同比增31%。 ◼受益主要原材料价格低位，全年综合毛利率突破40%，达40.2%，同比提升3.23pcts；25Q4毛利率同比提升3.3pcts至41%。 ◼费用方面，全年费用率同比提升1.23pcts至10.71%，主要由于人工、股份支付费用、广告支出等导致销售费用率和管理费用率分别同比上升0.65pct和0.23pct，此外，汇兑损失导致财务费用率同比上升0.31pct。25Q4费用率同比上升1.17pcts，受汇兑损失、研发投入增加等因素影响。 ◼展望2026，我们预计在强劲出行需求下，餐饮将维持较强复苏的态势，利好公司toB端业务，通过开展定制产品也有助于公司把握一些新兴渠道和机会，进一步提升市场份额。另一方面，多元产品矩阵提供了一站式的烹调服务，渠道深度为品类延展提供了强劲助力，预计2026年新品类贡献将持续提升，叠加生产效率持续优化，全年稳健增长可期。 ◼综合公司竞争优势和股权激励目标，预计2026-2028年将分别实现净利润78.3亿、88亿和97.4亿，分别同比增11.2%、12.3%和10.8%，EPS分别为1.34元、1.50元和1.66元，当前股价对应H股PE为22倍、20倍和18倍，维持“买进”的投资建议。 ◼风险提示：终端需求不及预期、费用增长超预期、原材料价格上涨超预期