猎豹移动（CMCM.N）：AI 时代重铸“两轮驱动”
猎豹移动（CMCM.N）：AI时代重铸“两轮驱动” glmszqdatemark2026年03月27日 起底互联网，坚定拥抱AI浪潮。猎豹移动成立时间相对较早，至今已完整经历了2010年以来的PC时代、移动互联网时代和AI时代三轮科技小周期。不同科技周期下，随着商业环境和技术成熟度的不断迭代，猎豹移动也不断调整自身战略，以求更好的适应时代。 股权结构与管理层：结构清晰稳定，腾讯为大股东之一。猎豹移动的股权结构整体较为稳定。截至2024年12月31日，公司主要股东包括金山软件、腾讯控股和董事长傅盛，持股比例分别为44%、15.3%和8.6%。管理层方面，猎豹移动管理层成员专业化程度较高。其中傅盛先生作为公司的“灵魂人物”，具有非常丰富的从业经验和社会声誉。 分析师孔蓉执业证书：S0590525110014邮箱：kongrong@glms.com.cn 研究助理赵志远执业证书：S0590126010048邮箱：zhiyuanzhao@glms.com.cn 财务情况：互联网业务企稳，AI业务延续高增。营收方面，猎豹移动整体收入实现恢复性增长，互联网业务增速企稳回升，AI业务则延续高增长态势。毛利方面，公司的毛利率持续稳定，但毛利润受客户影响出现下滑。费用方面，公司仍处于战略投入期，费用率相对较高。分业务来看，互联网业务触底后经营效率出现显著修复，AI业务仍处于高投入期。 相关研究 1．美股科技行业周报：英伟达GTC 2026召开，推理时代正式来临，持续好看算力需求加速增长！-2026/03/222．港股周报：腾讯阿里财报发布，持续加码AI赛道-2026/03/223．港股周报：大厂加速布局OpenClaw产品，关注腾讯、阿里财报AI Agent叙事进展-2026/03/154．AI产业进程点评：“西虾东养”——OpenClaw的中美发展对比-2026/03/115．港股周报：Agent生态加速落地，恒科财报季迎风险偏好修复窗口-2026/03/09 AI及其他业务：机器人业务亮眼，AI赋能增长。AI及其他业务是近几年公司战略布局的重点。近年来，公司高度重视AI时代的产业新趋势，积极前瞻布局机器人等新兴行业，构建“以互联网业务作为利润支撑，以AI及其他业务作为增长亮点”的二元业务结构。具体看，机器人业务的需求大幅上升背后主要存在两类产品的主要推动。 推动1：轮式机器人在大规模部署中的成本效益和产品体验不断提升。从技术定位看，公司重点关注轮式机器人的应用推广。相比于双足机器人，轮式机器人在部分适用场景下的优势在于稳定性更高，能耗更低，续航优势更强以及成本更低。借助自研大模型+自研机器人的结构优势，公司机器人业务在AI浪潮下建立差异化壁垒。 推动2：机械臂业务的稳步增长。从行业角度看，全球协作机器人市场持续高增。立足于快速上行的行业趋势，公司机械臂业务亦稳步增长。在管理层展望中，公司亦表达了对于三大产业趋势的乐观态度。 互联网业务：传统现金奶牛，稳定性逐步提升。互联网业务作为公司长期经营的成熟行业，为公司持续提供现金流。公司参与互联网业务十多年，打造的互联网产品组合积累了庞大的客户基础，支撑其在线营销服务。 创始人IP提前布局，AI Agent引发市场关注。公司通过EasyClaw对AI Agent方向的提前布局，亦有重要战略意义。对于猎豹移动而言，在公司CEO傅盛资深的产品运营经验背景下，本轮EasyClaw借助创始人IP迅速形成市场影响，展现出一定的先发优势。往后看，公司在AI Agent方面的布局优势亦或持续值得市场关注。 投资建议：借助本轮AI赋能，猎豹移动进一步扩大了产品矩阵，并带动服务机器人的效用升级，形成了“以传统互联网业务为现金流基础、AI带动机器人业务抬高增长空间”的两轮驱动格局。我们认为，在当下市场仍对于“AI投入侵蚀利润”抱有一定担忧态度的背景下，这类“稳定现金流安全垫+AI弹性空间足”的公司或值得进一步关注。 风险提示：AI发展不及预期；AI商业化不及预期；宏观经济增长不及预期。 目录 1起底互联网，坚定拥抱AI新浪潮.............................................................................................................................31.1历史进程：三轮科技时代周期下的选择........................................................................................................................................31.2股权结构与管理层：结构清晰稳定，腾讯为大股东...................................................................................................................51.3财务情况：互联网业务企稳，AI业务延续高增..........................................................................................................................62 AI赋能业务矩阵，二元业务结构更加清晰................................................................................................................92.1 AI及其他业务：机器人业务亮眼，AI赋能增长..........................................................................................................................92.2互联网业务：传统现金奶牛，稳定性逐步提升.........................................................................................................................123投资建议..............................................................................................................................................................144风险提示..............................................................................................................................................................15插图目录..................................................................................................................................................................16 1起底互联网，坚定拥抱AI新浪潮 1.1历史进程：三轮科技时代周期下的选择 猎豹移动成立时间相对较早，至今已完整经历了2010年以来的PC时代、移动互联网时代和AI时代三轮科技小周期。不同科技周期下，随着商业环境和技术成熟度的不断迭代，猎豹移动也不断调整自身战略，以求更好的适应时代。 1.1.1PC时代：2010-2012，浏览器带动流量商业化 猎豹移动原为金山网络，成立于2010年10月，由金山安全和可牛影像公司合并而成。继承了金山15年的安全技术积累和可牛影像的互联网基因。2011年，公司获得腾讯2000万美金战略投资，安全软件客户端用户量超过1亿。2012年，公司发布双核安全浏览器猎豹浏览器。 资料来源：猎豹移动官网，国联民生证券研究所整理 猎豹浏览器是猎豹移动发展历史上的里程碑产品。2012年6月，首版猎豹浏览器上线，凭借炫酷的外观设计与出色的功能体验，发布当天就获得20万下载量。在接下来的2013年春运，猎豹浏览器又凭借抢票功能一夜爆红，下载量骤然猛增，晋级为主流的PC端浏览器之一。 从战略影响看，猎豹浏览器弥补了金山网址导航系统因缺乏自主浏览器而对客户使用粘性的不足，并带动金山毒霸网址导航的流量大幅上升，网址导航的流量上升又带动广告收入的大幅增加，使得金山毒霸、猎豹浏览器与网址导航组合成了猎豹完整的“三级火箭”体系。 1.1.2移动互联网时代：2012-2016，出海战略带动公司业绩放量 2012年之后，中国互联网时代发生新转变。随着智能手机的普及以及家庭wifi的发展，PC互联网开始出现没落，移动互联网迅速兴起。当流量入口从热门网站 转向“超级app”时，互联网巨头亦纷纷在移动端产品上发力。 面对竞争激烈的传统龙头，猎豹选择差异化竞争。工具定位方面，猎豹专注于安卓查毒与APP管理两大痛点需求，陆续推出金山手机毒霸、电池医生、手机助手等软件。此外，从市场角度看，猎豹亦关注美国工具类产品领域的龙头空缺及中国企业的相对优势，并坚决执行出海战略。2012年9月，猎豹发布移动端重要应用“猎豹清理大师”，并围绕其在海外市场构建了包括猎豹安全卫士、猎豹3D桌面与猎豹输入法等一系列工具产品，形成了移动端新“三级火箭”体系。 资料来源：猎豹移动官网，国联民生证券研究所整理 除了工具市场外，猎豹也开始向内容市场扩展。从2015年开始，先是以5700万美元收购了法国新闻内容推荐应用News Republic，在美国市场启动直播产品LiveMe，投资短视频团队Musical.ly，发行“滚动的天空”“钢琴块2”和“跳舞的线”等轻游戏，相继在信息流、直播、短视频与轻游戏等四个领域完成布局。其中，《钢琴块2》成为App Store和Google Play双平台覆盖全球用户的游戏产品。 1.1.3AI时代：2017至今，坚定AI战略转型 2016年开始，猎豹移动前瞻性提出“All in AI”战略，全面向AI产业互联网公司转型。公司创立猎户星空后，开始不懈推动服务机器人业务的落地和完善。2018世界机器人大会（WRC）上，猎豹移动携猎户星空，与来自十大行业的13家企业签订了千台智能服务机器人意向采购订单，成为机器人产业在中国的破冰之举；2020年，猎户星空发布餐厅服务机器人“招财豹”，从立项到量产，打通机器人全产业链仅用5个月；2021年，旗下猎户星空服务机器人出海，全球布局全面提速。 2023年之后，随着全球人工智能潮流的兴起，猎豹移动的前瞻性布局进一步得到正反馈。2023年公司聚焦大模型应用探索与研发，开启打造“AI新工具-数 字员工”大模型应用产品化新跃迁之路。依托大模型的研发能力和丰富的应用落地经验，旗下聚云科技推出AI数据服务，并于2025年晋升为亚马逊云科技核心级服务合作伙伴。 此外，大模型技术的进步亦反馈于机器人业务，助力公司AI产品逻辑闭环。早期的服务机器人和人类语言交互的功能的实现有非常复杂的技术路径。AI大模型技术的出现，可以让机器人更有效的“理解”语义，和人做交互。2024年，猎户星空推出自研大模型Orion-14B和混合专家模型Orion-MoE 8×7B，标志着猎豹移动具备底层模型能力。 资料来源：猎豹移动官网，国联民生证券研究所整理 1.2股权结构与管理层
