2025年报点评：股息有支撑，销量可期待

2026-03-27 欧阳予,刘旭德,董广阳华创证券 Man💗

业绩表现：2025年公司实现营业总收入324.7亿元，同比增长1.0%；归母净利润45.9亿元，同比增长5.6%；扣非归母净利润41.3亿元，同比增长4.5%。单季度来看，Q4营业总收入31.1亿元，同比减少2.3%；归母净利润-6.9亿元，同比减少6.4%；扣非归母净利润-7.9亿元，同比减少7.4%。
销量与吨价：2025年公司实现销量764.8万千升，同比增长1.5%；吨价同比下降0.7%至4162元/千升。中高端产品占比同比提升1.2个百分点。Q4销量低基数下基本持平，量价分别同比增长0.1%和-2.4%。
产品表现：超高端&经典系列销量创历史新高，高端奥古特预计增速20%以上，白啤延续增长并位居行业品类第一，纯生餐饮受损下有所承压。
区域与渠道：主销区山东收入同比增长1.0%，华北/华南/华东/东南地区分别同比增长0.8%/1.2%/3.8%/-0.8%；港澳及海外地区表现较优，同比增长6.8%。非即饮渠道占比达59.7%。
成本与费用：吨成本同比下降3.1%，毛利率同比提升1.6个百分点至41.8%。销售费率同比下降0.5个百分点至13.8%，管理费率同比提升0.1个百分点至4.5%。
分红政策：公司拟派发现金红利每股2.35元（含税），分红率约69.9%，对应A/H股股息率分别为3.8%/5.5%。

经营稳健：2025年公司在场景受损背景下稳健运营，啤酒业务收入逆势增长0.8%。公司持续推动高端化产品布局，预计2026年销量有望实现较好增长。
渠道管理：公司强化渠道管控，通过建立产品组合考核标准推动经销商铺货，夯实区域市场基础。
投资建议：维持“强推”评级，目标价分别为90元（A股）、70港元（H股），对应2026年PE分别为25倍、17倍。调整2026-2028年业绩预测分别为49.2/52.3/55.6亿元。
风险提示：高端销售不及预期、行业竞争加剧、恶劣天气因素等。