售气量维持增长，2026-2028年股息计划发布

公司评级买入（维持） 售气量维持增长，2026-2028年股息计划发布 报告日期2026年03月26日 投资要点： ⚫归母净利润下滑，派息同比持平，承诺2026-2028年派息率不低于50%且派息总额不下降。2025年，公司实现营业收入1940亿元，同比增长3.7%；税前利润116.6亿元，同比下降7.7%/9.7亿元，其中天然气销售/LNG加工与储运/LPG销售/勘探与生产业务税前利润分别为67.6/39.7/8.4/3.3亿元，分别同比-14.5/+3.1/+0.6/+1.1亿元；归母净利润53.5亿元，同比下降10.3%/6.1亿元。期内，公司资本开支同比下降4.6%至62.6亿元，全年拟派股息每股0.3158元，同比持平，派息率达到51%，公司承诺2026-2028年间派息率不低于当年归母利润50%，且派息总额不低于2025年。 相关研究 【兴证海外&公用】昆仑能源2025年上半年业绩点评：售气规模持续增长，中期派息提升-2025.08.23 【兴证海外公用】昆仑能源2024年业绩点评：销气量持续高增，派息率提升-2025.03.27 ⚫售气规模持续增长，价差小幅下降。2025年，公司天然气销售业务实现营业收入1598亿元，同比增长5.1%；税前利润67.6亿元，同比下降17.6%/14.5亿元；零售气量335亿方，同比增长2.3%，其中工业/商业/居民气量分别为261/29/34亿方，分别同比+6.2%/-2.3%/-4.5%；分销与贸易气257亿方，同比增长20.2%。期内，公司平均销气价格同比下降0.11元/方至2.73元/方，平均购气价格同比下降0.09元/方至2.28元/方，使得加权平均销气价差同比下降0.02元/方至0.45元/方。期内公司新增居民用户73万户，同比下降12%。2026年全年，公司指引零售气量同比+3%，新增用户60-70万户。 分析师：李静云S0190522120001BUA484lijingyun@xyzq.com.cn ⚫LNG产业链协同效应释放，接收站与加工厂利润维持增长。2025年，公司LNG加工与储运业务实现税前利润39.7亿元，同比+8.4%/+3.1亿元，其中LNG接收站税前利润37.6亿元，同比+5.2%/+1.9亿元；LNG工厂税前利润2.1亿元，同比+145%/+1.2亿元。期内，公司LNG处理总量同比增长3.7%至165亿方，平均负荷率提升3.2pct至90.8%；LNG工厂加工量同比增长5.3%至37.4亿方。2026年全年，公司指引LNG接收站负荷率85-90%，LNG工厂加工量同比+3-5%。 分析师：蔡屹S0190518030002请注意:蔡屹并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管的活动。caiyi@xyzq.com.cn 研究助理：满明昊manminghao@xyzq.com.cn ⚫LPG与勘探业务利润增长。2025年，公司LPG销售实现税前利润8.4亿元，同比增长8.3%/0.64亿元；LPG销售量615万吨，同比增长6.3%，其中零售量217万吨，同比增长15.2%，批发量398万吨，同比增长2.0%。2025年，公司勘探与生产税前利润3.3亿元，同比增长50%/1.1亿元；原油权益销售量845万桶，同比增长2.0%；原油平均销售价格下降18.4%至54.4美元/桶。2026年全年，公司指引LPG销售量580万吨，原油权益销售量800万桶。 ⚫投资建议：公司售气规模稳健增长，LNG接收站与加工厂经营状况良好，派息率稳步提升并发布2026-2028年股东回报规划。我们预计2026-2028年，公司归母净利润将分别达到54.93/57.24/59.68亿元，同比分别+2.8%/+4.2%/+4.3%，维持“买入”评级。 ⚫风险提示：全国天然气消费量增速放缓，上游天然气价格大幅上涨，各地顺价政策落实不及预期 ⚫归母净利润下滑，派息同比持平，承诺2026-2028年派息率不低于50%且派息总额不下降。2025年，公司实现营业收入1940亿元，同比增长3.7%；税前利润116.6亿元，同比下降7.7%/9.7亿元，其中天然气销售/LNG加工与储运/LPG销售/勘探与生产业务税前利润分别为67.6/39.7/8.4/3.3亿元，分别同比-14.5/+3.1/+0.6/+1.1亿元；归母净利润53.5亿元，同比下降10.3%/6.1亿元。期内，公司资本开支同比下降4.6%至62.6亿元，全年拟派股息每股0.3158元，同比持平，派息率达到51%，公司承诺2026-2028年间派息率不低于当年归母利润50%，且派息总额不低于2025年。 数据来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 数据来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 数据来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 数据来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理注：不含已终止经营业务利润 ⚫售气规模持续增长，价差小幅下降。2025年，公司天然气销售业务实现营业收入1598亿元，同比增长5.1%；税前利润67.6亿元，同比下降17.6%/14.5亿元；零售气量335亿方，同比增长2.3%，其中工业/商业/居民气量分别为261/29/34亿方，分别同比+6.2%/-2.3%/-4.5%；分销与贸易气257亿方，同比增长20.2%。期内，公司平均销气价格同比下降0.11元/方至2.73元/方，平均购气价格同比下降0.09元/方至2.28元/方，使得加权平均销气价差同 比下降0.02元/方至0.45元/方。期内公司新增居民用户73万户，同比下降12%。2026年全年，公司指引零售气量同比+3%，新增用户60-70万户。 数据来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 ⚫LNG产业链协同效应释放，接收站与加工厂利润维持增长。2025年，公司LNG加工与储运业务实现税前利润39.7亿元，同比+8.4%/+3.1亿元，其中LNG接收站税前利润37.6亿元，同比+5.2%/+1.9亿元；LNG工厂税前利润2.1亿元，同比+145%/+1.2亿元。期内，公司LNG处理总量同比增长3.7%至165亿方，平均负荷率提升3.2pct至90.8%；LNG工厂加工量同比增长5.3%至37.4亿方。2026年全年，公司指引LNG接收站负荷率85-90%，LNG工厂加工量同比+3-5%。 ⚫LPG与勘探业务利润增长。2025年，公司LPG销售实现税前利润8.4亿元，同比增长8.3%/0.64亿元；LPG销售量615万吨，同比增长6.3%，其中零售量217万吨，同比增长15.2%，批发量398万吨，同比增长2.0%。2025年，公司勘探与生产税前利润3.3亿元，同比增长50%/1.1亿元；原油权益销售量845万桶，同比增长2.0%；原油平均销售价格下降18.4%至54.4美元/桶。2026年全年，公司指引LPG销售量580万吨，原油权益销售量800万桶。 ⚫投资建议：公司售气规模稳健增长，LNG接收站与加工厂经营状况良好，派息率稳步提升并发布2026-2028年股东回报规划。我们预计2026-2028年，公 司 归 母 净 利 润 将 分 别 达 到54.93/57.24/59.68亿 元 ， 同 比 分 别+2.8%/+4.2%/+4.3%，维持“买入”评级。 ⚫风险提示：全国天然气消费量增速放缓，上游天然气价格大幅上涨，各地顺价政策落实不及预期。 数据来源：wind，兴业证券经济与金融研究院整理 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 信息披露 本公司在知晓的范围内履行信息披露义务。客户可登录www.xyzq.com.cn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况。 有关财务权益及商务关系的披露$$BusinessPublishStart$$ 兴证国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与北京同仁堂医养投资股份有限公司、瀚天天成电子科技（厦门）股份有限公司、成都空港城市发展集团有限公司、科学城（广州）投资集团有限公司、淮北市公用事业资产运营有限公司、淮北市建投控股集团有限公司、广州产业投资基金管理有限公司、绍兴市上虞区国有资本投资运营有限公司、中海油服、美格智能、思源电气、国泰君安国际控股有限公司、博纳西亚（杭州）医药科技股份有限公司、聚辰半导体股份有限公司、青岛平度控股集团有限公司、铜陵中旭产业投资有限公司、中金公司、环太湖国际投资有限公司、湖州南太湖国有控股集团有限公司、嵊州市投资控股有限公司、长春市城市发展投资控股(集团)有限公司、长发控股（香港）有限公司、愉欣国际有限公司、越秀地产、紫金矿业、厦门睿云联创新科技股份有限公司、内江投资控股集团有限公司、成都银行、东台市城兴投资发展有限公司、重庆三峡银行股份有限公司、重庆新双圈城市建设开发有限公司、兴证国际、民生商银国际控股有限公司、民银国际融资（香港）有限公司、天风证券、天风国际证券集团有限公司、兴业银行、瑛泰医疗、乌鲁木齐经济技术开发区建发国有资本投资运营（集团）有限公司、江苏银行股份有限公司、高邮市城市建设投资集团有限公司、红星冷链（湖南）股份有限公司、米多多集团股份有限公司、淄博市张店区国有资产运营有限公司、盐城市大丰区海城实业发展有限公司、江苏银行、海南橡胶、合盛农业有限公司、广东天域半导体股份有限公司、成都兴城投资集团有限公司、江西省信用融资担保集团股份有限公司、龙南旅游发展投资(集团)有限责任公司、广州开发区控股集团有限公司、澄达国际有限公司、江阴国有资本控股（集团）有限公司、盐城市大丰区谐城实业发展有限公司、盐城市大丰区城市发展投资控股集团有限公司、东台惠民城镇化建设集团有限公司、东台市城市建设投资发展集团有限公司、淄博高新国际投资有限公司、淄博高新国有资本投资有限公司、上海银行、四川港荣投资发展集团有限公司、临工重机股份有限公司、泰兴市润嘉控股有限公司、泰州化工新材料产业发展集团有限公司、安徽华恒生物科技股份有限公司、福建海西新药创制股份有限公司、环世国际物流控股有限公司、圣火科技集团有限公司、芯迈半导体技术（杭州）股份有限公司、迈威（上海）生物科技股份有限公司、金叶国际集团有限公司、上海挚达科技发展股份有限公司、紫金黄金国际有限公司、紫金矿业集团股份有限公司、土耳其主权基金、北京讯众通信技术股份有限公司、安井食品集团股份有限公司、拨康视云制药有限公司、黄山旅游集团有限公司、周六福珠宝股份有限公司、湖州吴兴人才产业投资发展集团有限公司、BeijingTong Ren Tang Healthcare Investment Co., Ltd.、Epiworld International Co., Ltd.、Chengdu Aerotropolis City Development Group Co., Ltd、ScienceCity (Guangzhou) Investment Group Co., Ltd.、HUAIBEI PUBLIC UTILITY ASSETS OPERATION CO., LTD、Huaibei City Construction InvestmentHolding Group Company Limited、Guangzhou Industrial Investment Fund Management Co., Ltd.、Vertex Capital Investment Ltd、Shaoxing ShangyuState-owned Capital Investment and Operation Co. Ltd.、COSL SINGAPORE CAPITAL LTD.、CHINA OILFI