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波动归波动，人民币中枢依旧稳固

2026-03-25 蔡劭立,朱思谋华泰期货 xingxing+

量价观察：美元兑人民币期权隐含波动率下降，显示美元短期升值趋势，Call端波动率高于Put端。
政策观察：逆周期因子在0附近波动，对汇率影响有限。
事件：地缘风险不断，冲突或长期化，影响排序为原油、EC、天然气 > 油化工（纯苯、EB、PVC、PTA、乙二醇、甲醇）> 油脂油料 > 棉花、白糖、橡胶。
宏观：通胀预期上升，降息计价下降。美联储降息门槛明显抬升，年内降息预期被压缩，尾部风险从“不降息”转向“是否再加息”。美国军费开支拖累财政可持续性，2025年国防预算8800亿美元，特朗普要求提高到1.5万亿美元。
宏观：中国经济结构分化，开局良好，政策超前发力，基建持续增长，餐饮收入回升，地产分项承压，居民部门贷款数据差，企业部门改善，出口持续提供支撑。
结售汇：2月银行结售汇顺差回落至428亿美元，但市场仍延续“多结汇、少购汇”，银行代客远期净结汇累计未到期额升至1070亿美元，创历史新高。
结售汇：跨境资金净流入放缓，主要拖累来自证券投资项下转为净流出，但货物贸易涉外收入和出口规模仍处历史同期高位。
总体观点：人民币中枢依旧稳固。基本面利好人民币：美国经济边际放缓，中国政策稳增长，外汇供需平稳；中美利差中性，贸易政策不确定性中性。USD/CNY短期继续看6.86–6.93区间震荡，波动率维持高位，但方向上仍更像“弹性放大、趋势未破”。对有结售汇需求的客户而言，当前更适合按区间思路分批布局。
风险提示：中东冲突升级导致能源运输受阻、油价进一步大幅上行；油价冲击导致美联储降息预期继续后撤，美元超预期偏强；若后续跨境资金流阶段性转弱，人民币区间上沿压力可能抬升。
预期：2026年美元兑人民币汇率市场一致预期，人民币将维持偏强震荡，均值路径在6.83区间见底，2027Q1趋势向6.80附近收敛。