业绩持续修复，销售高增拿地积极

核心观点
公司业绩持续修复，盈利能力改善，2025年归母净利润同比增长18%，毛利率上升1个百分点至15.5%。销售逆势增长16%，为TOP10房企中唯一实现销售额增长的企业，行业排名提升至第8位，签约单价同比增长24%。公司积极补充核心城市土储，获取21宗土地，新增超1000亿高质量货值，并加快存量项目盘活。财务稳健，降本增效，净负债与调整后资本比率为69%，融资成本同比减少10%。

关键数据

• 营业收入：593.7亿元（同比增长1%）
• 归母净利润：12.5亿元（同比增长18%）
• 计提减值：约9亿元（同比下降29%）
• 签约销售额：1135亿元（同比增长16%）
• 签约面积：479万平方米（同比下降18%）
• 签约单价：约2.7万元/平方米（同比增长24%）
• 新增土地货值：超1000亿元
• 净负债与调整后资本比率：69%
• 利息开支总额：同比减少7%
• 融资成本：同比减少10%

研究结论
维持“优于大市”评级，预计2026-2027年收入分别为563/545亿元，归母净利润分别为11/11亿元，EPS为0.08元，PE为13.9/13.1倍。风险提示包括结转规模不及预期、销售规模不及预期、计提减值幅度超预期。