景津装备作为全球压滤机龙头,市占率长期40%+,但2024-2025年业绩承压,主要受新能源需求下滑、宏观经济放缓及降价影响。公司长期成长本质是固液分离装备龙头的能力衍生,成套化、耗材化、出海三大增量方向提供长期8倍空间。
核心观点:
- 公司优势:专注压滤领域30余年,品牌影响力强,技术产品力强,成本优势明显,占据主要市场份额。
- 短期业绩:2024年营收61.29亿元,微降1.92%;归母净利8.48亿元,主要受锂电需求下降&降价影响。2025Q1-3营收42.00亿元,同比下降10.70%;归母净利4.35亿元,同比下降34.53%。
- 业务结构:压滤机整机收入占比70.77%,配件收入占比16.19%,配套设备收入占比13.1%。下游矿物加工、环保贡献营收主力,新能源新材料收入占比降至15.4%。
- 长期成长空间:
- 配套设备:一体化配套设备价值量约为压滤机的2~3倍,2025年国内市场空间约150亿元,一体化配套设备价值量约为压滤机的2~3倍,对应配套空间300-450亿元。短期产能释放支撑4.75亿业绩增量,较2025年业绩弹性86%。
- 耗材服务:对标海外,维护性收入空间较设备销售翻倍。安德里茨、美卓服务收入占比40%~50%~60%。景津仅滤板滤布耗材实现维护性收入,2024年滤板滤布收入/压滤机整机收入19%,占总收入13%。
- 出海空间:海外市场可带来翻倍的设备+耗材+成套市场空间,景津2024年海外收入3.36亿元(收入占比5.5%),毛利1.87亿元(毛利占比10.5%),毛利率56%(较国内+28pct),外销利润率更高。
- 短期利好:锂电β修复+矿业资本开支提升,下游景气度见底回升。实控人解除留置,公司治理回归。现金流充裕高分红可持续,2025年股息率5.4%。
- 盈利预测与投资评级:下调2025-2027年归母净利润预测至5.50/7.02/9.05亿元,对应26年14倍PE,维持“买入”评级。
- 风险提示:下游扩产低于预期,行业竞争加剧,原材料价格波动,宏观经济波动等。
关键数据:
- 2024年营收61.29亿元,同比微降1.92%。
- 2024年归母净利8.48亿元。
- 2024年配套设备收入8.06亿元,同比增长91.71%。
- 2024年海外收入3.36亿元,毛利率56%。
- 2025年国内压滤机市场空间约150亿元,一体化配套设备价值量约为压滤机的2~3倍,对应配套空间300-450亿元。
- 2025年景津海外收入占比5.5%,毛利率56%。
- 2025年景津海外毛利率55.66%,较内销高出28.03pct。
- 2026年起,锂电有效产能扩产增速回正,压滤机需求有望见底回升。
- 2026年金银铜价格均创历史新高,接下来1-2年矿山资本开支有望显著上行。
- 2025年景津每股派息0.90元/股,派息总额达5.18亿元,对应股息率5.4%。
研究结论:
公司为压滤机行业龙头,凭借长时间的技术沉淀、客户绑定已经形成稳固的品牌效应,未来市场份额有望持续提升。随着锂电产业链β修复,矿山资本开支提升,环保政策趋严,需求有望底部反转,期待龙头定价能力回归。公司长期成长空间广阔,高股息存安全边际,维持“买入”评级。