景津装备作为全球压滤机龙头，市占率长期40%+，但2024-2025年业绩承压，主要受新能源需求下滑、宏观经济放缓及降价影响。公司长期成长本质是固液分离装备龙头的能力衍生，成套化、耗材化、出海三大增量方向提供长期8倍空间。
核心观点：
- 公司优势：专注压滤领域30余年，品牌影响力强，技术产品力强，成本优势明显，占据主要市场份额。
- 短期业绩：2024年营收61.29亿元，微降1.92%；归母净利8.48亿元，主要受锂电需求下降&降价影响。2025Q1-3营收42.00亿元，同比下降10.70%；归母净利4.35亿元，同比下降34.53%。
- 业务结构：压滤机整机收入占比70.77%，配件收入占比16.19%，配套设备收入占比13.1%。下游矿物加工、环保贡献营收主力，新能源新材料收入占比降至15.4%。
- 长期成长空间：
- 配套设备：一体化配套设备价值量约为压滤机的2~3倍，2025年国内市场空间约150亿元，一体化配套设备价值量约为压滤机的2~3倍，对应配套空间300-450亿元。短期产能释放支撑4.75亿业绩增量，较2025年业绩弹性86%。
- 耗材服务：对标海外，维护性收入空间较设备销售翻倍。安德里茨、美卓服务收入占比40%~50%~60%。景津仅滤板滤布耗材实现维护性收入，2024年滤板滤布收入/压滤机整机收入19%，占总收入13%。
- 出海空间：海外市场可带来翻倍的设备+耗材+成套市场空间，景津2024年海外收入3.36亿元（收入占比5.5%），毛利1.87亿元（毛利占比10.5%），毛利率56%（较国内+28pct），外销利润率更高。
- 短期利好：锂电β修复+矿业资本开支提升，下游景气度见底回升。实控人解除留置，公司治理回归。现金流充裕高分红可持续，2025年股息率5.4%。
- 盈利预测与投资评级：下调2025-2027年归母净利润预测至5.50/7.02/9.05亿元，对应26年14倍PE，维持“买入”评级。
- 风险提示：下游扩产低于预期，行业竞争加剧，原材料价格波动，宏观经济波动等。
关键数据：
- 2024年营收61.29亿元，同比微降1.92%。
- 2024年归母净利8.48亿元。
- 2024年配套设备收入8.06亿元，同比增长91.71%。
- 2024年海外收入3.36亿元，毛利率56%。
- 2025年国内压滤机市场空间约150亿元，一体化配套设备价值量约为压滤机的2~3倍，对应配套空间300-450亿元。
- 2025年景津海外收入占比5.5%，毛利率56%。
- 2025年景津海外毛利率55.66%，较内销高出28.03pct。
- 2026年起，锂电有效产能扩产增速回正，压滤机需求有望见底回升。
- 2026年金银铜价格均创历史新高，接下来1-2年矿山资本开支有望显著上行。
- 2025年景津每股派息0.90元/股，派息总额达5.18亿元，对应股息率5.4%。
研究结论：
公司为压滤机行业龙头，凭借长时间的技术沉淀、客户绑定已经形成稳固的品牌效应，未来市场份额有望持续提升。随着锂电产业链β修复，矿山资本开支提升，环保政策趋严，需求有望底部反转，期待龙头定价能力回归。公司长期成长空间广阔，高股息存安全边际，维持“买入”评级。
