25年业绩稳健，多品牌策略持续发力

业绩简评

公司2025年实现营收802.2亿元，同比增长13.3%；归母净利润135.9亿元，同比增长13.9%。公司预计总计派发股息2.45港元，派息率为50.1%。

经营分析

安踏主品牌：营收347.5亿元，同比增长3.7%。线下通过差异化业态创新推动零售升级，超级安踏店效稳健增长，安踏冠军店效超50万。推出多项爆款商品，PG7、C家族系列销量分别突破400万双、120万双。安踏海外门店已达241家，同比增长25家。

FILA：营收284.7亿元，同比增长6.9%。鞋类拉动明显，FILA Vetta驱动老爹鞋家族销量近千万双。网球战略推出显著带动网球销量及声量，高尔夫及冰雪领域通过赛事合作等持续强化影响力。

其他品牌：营收167.0亿元，同比增长59.2%。合计占比达15.1%（+6pct），迪桑特流水首次成功突破百亿；可隆将店铺布局全国化，深耕户外场景，为集团增长最快的品牌。

控费效果良好，盈利水平稳健：公司全年毛利率为62.0%，同比下降0.2pct，主要系电商渠道占比提升。销售费用率同比优化0.74pct至35.47%。不包含Amer Sports上市收益净利率略有提升。

展望2026年

多品牌矩阵有望维持稳健增长：

• 安踏主品牌：低单以上流水增长，经营利润率约20%。
• FILA：中单位数增长，经营利润率约25%。
• 其他品牌：20%以上增长，经营利润率维持在25%以上。 增长动力：
• 安踏主品牌持续拓展渠道，电商渠道增速有望回暖。
• FILA Topia首店落地西安，2026年有望延续增长势能。
• 迪桑特、KOLON受益于户外赛道景气度，保持快速增长。
• 狼爪2026年H2可能中国区有新产品新店型推出。

盈利预测、估值与评级

预计2026-2028年EPS为5.02/5.25/5.64元；PE分别为13/12/11倍，维持买入评级。

风险提示

消费复苏不及预期、超级安踏等店效爬坡不及预期。