4Q25盈利能力维持稳健，2026年出货量指引超预期；维持买入

禾赛集团(2525 HK)研报总结

核心观点与关键数据

• 2025年业绩表现：禾赛集团2025年全年营收达30.3亿元（同比+45.8%），激光雷达交付量同比+223%至162万台。其中，4季度收入10.0亿元（同比+39%），出货量63.1万台（同比+184.2%），超预期；但ASP同比/环比-51%/13%至1,557元，主因低单价ATX和JT系列占比提升。
• 盈利能力：2025年综合毛利率41.8%，维持行业领先，4季度毛利率41.0%（环比-1.1ppts）。GAAP净利润4.4亿元，Non-GAAP净利润5.5亿元，连续5个季度Non-GAAP盈利。
• 2026年出货量指引：管理层预计2026年出货300-350万台（此前200-300万台），同比+185%-216%，大幅超预期，公司计划将年产能提升至400万台。

业务拓展与市场地位

• 市场份额：2025年中国乘用车前装前向主激光雷达市场份额超40%，稳居第一。
• 新业务拓展：拓展至人形机器人领域，已获宇树、银河通用、魔法原子等订单。

研究结论与评级

• 上调预测：上调2026-27年收入预测1%-11%至42.6/54.8亿元，净利润预测至5.1/7.1亿元。
• 估值与评级：基于DCF模型，维持目标价269.66港元/34.66美元，维持买入评级。
• 技术进展：焕新版ATX搭载智能主控芯片费米C500，预计2026年4月量产，有望提升产品力。

风险与应对

• 价格压力：通过规模效应、自研ASIC芯片及供应链优化实现技术降本，对冲价格下行压力。