全球市场观察
3月25日，A股和港股均表现强劲，上证综指上涨1.30%，创业板指上涨2.01%，恒生科技指数涨近2%。盘面上，电力、算力硬件与科技成长领涨。全球市场方面，日经225收涨2.9%，STOXX 600连续第三日反弹。标普500涨0.54%，纳指涨0.77%。美国10年期国债收益率下行至4.32%，2年期回落至3.89%。油价显著回落，Brent跌2.17%至102.22美元/桶，黄金涨2.27%至4,534.90美元/盎司，比特币重回7万美元关口。
公司点评
- 拼多多（PDD US）：4Q25营收同比增长12.0%，符合预期，主要由交易服务费收入超预期驱动。4Q25营业利润同比增长8.3%，非GAAP净利润为263亿元人民币，低于预期。2025年全年营收同比增长10%，非GAAP净利润同比下降12%。目标价上调至161.7美元，维持买入评级。
- 快手（1024 HK）：4Q25总营收同比增长12%至396亿元，经调整净利润同比增长16%至55亿元。FY25总营收/经调整净利润分别同比增长13%/17%。FY26E预计总营收同比增长4%，增速放缓。AI商业化势头强劲，预计FY26可灵AI收入同比增长超100%。目标价下调至80.0港元，维持买入评级。
- 禾赛集团（HSAI US）：4Q25总营收达10.0亿元人民币，同比增长39.0%。非GAAP净利润为1.81亿元人民币，高于预期。2026年激光雷达出货量指引上调至300–350万台。除激光雷达外，禾赛致力于成为下一轮实体人工智能时代的核心基础设施提供商。目标价下调至29.3美元，维持买入评级。
- 石药集团(1093 HK)：FY25总收入同比降10.4%至260亿元人民币。药品销售已触底，有望在FY26E企稳。公司已成功转型为全球创新者，持续达成对外授权交易。2026年1月，与阿斯利康达成重磅授权交易，潜在总额超185亿美元。目标价微调至13.05港元，维持买入评级。
- 农夫山泉（9633 HK）：FY25收入同比增22.5%至526亿元，净利润同比增30.9%至159亿元。公司维持2026财年收入双位数增长目标。目标价上调至60.88港元，基于估值基准切换至2026财年，目标市盈率下调至32倍。
- 南微医学(688029 CH)：首次覆盖给予“买入”评级，目标价92.13元人民币。公司增长驱动力正由国内进口替代逐步转向海外市场扩张，海外收入占比不断提升。一次性胆道镜等可视化产品将打开中长期成长空间。预计2025-28E收入和归母净利润的CAGR分别为14.6%和13.6%。
- 中国宏桥(1378 HK)：公司未来1-2年有机会每年以50亿元进行回购。宏桥是今年全球铝供应紧张的主要受益者。重申买入评级，目标价45港元。
