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2025年报点评：全球化加速，IP矩阵持续扩张

2026-03-26 张良卫,周良玖,张文雨东吴证券冷水河

事件与业绩表现：泡泡玛特发布2025年业绩，实现收入371.2亿元，同比增长184.7%；归母净利润127.8亿元，同比增长308.8%；经调整净利润130.8亿元，同比增长284.5%。
全球化加速：海外收入162.7亿元，同比增长291.9%，占总收入比例提升至43.8%。
- 亚太地区收入80.1亿元，同比增长157.6%，门店增至85家。
- 美洲地区收入68.1亿元，同比增长748.4%，门店增至64家，线上收入占比64%，TikTok全品类排名第一。
- 欧洲及其他地区收入14.5亿元，同比增长506.3%，门店增至36家，品牌建设阶段。
- 管理层指引2026年美国门店将超100家，纽约时代广场和第五大道旗舰店预计四季度开业。
盈利能力提升：毛利率提升5.3个百分点至72.1%，主要来自海外收入占比提升、柔性供应链策略及授权费下降；营销费率降至26.5%，净利率35.1%，同比提升9.7个百分点。
IP矩阵扩张：6个IP收入超20亿元，17个IP收入超1亿元。
- Labubu收入141亿元，同比增长365%，亮相纽约梅西感恩节游行，与索尼影业合作电影推进中。
- SKULLPANDA收入35.4亿元，同比增长170%。
- 毛绒品类首次成为最大品类，收入187.1亿元，同比增长560.6%，占总收入50.4%。
- 中国区Labubu贡献约三分之一，其余七成来自多IP多品类，增长可持续性强。
- 2026年将推出FIFA世界杯联名及两套重磅系列，IP运营节奏清晰。
盈利预测与投资评级：将2026-2027年Non-IFRS净利润预测上调至174/218亿元，新增2028年预测261亿元，对应2026-2028年Non-IFRS口径PE为11/9/8倍，维持“买入”评级。
风险提示：海外扩张不及预期、IP热度消退风险、关税及汇率风险。