尽管处于持续的投资阶段，但收入复苏已在前方可见。

PDD Holdings (PDD) 宣布2025年4季度业绩：营收同比增长12.0%至1239亿元人民币，符合市场预期，主要受Temu业务超预期增长驱动，但在线营销服务等收入同比下滑3%。经营利润同比增长8.3%至277亿元人民币，符合预期，但非GAAP净利润同比下滑16%至263亿元人民币，主要因所得税费用超预期。2025年全年营收同比增长10%，非GAAP净利润同比下滑12%，因持续投入平台生态建设。

当前目标价上调至161.7美元（此前为154.3美元），基于2026年预期，非GAAP净利润同比增长16%，Temu亏损收窄，核心业务盈利增长稳健。PDD当前市盈率为2026年非GAAP净利润的8倍，持有约4960亿元人民币现金、受限现金和短期投资。风险方面包括全球业务扩张不及预期、地缘政治影响及利润率扩张不及预期。

关键数据：

• 2025年4季度营收：1239亿元人民币（同比增长12.0%）
• 2025年4季度经营利润：277亿元人民币（同比增长8.3%）
• 2025年4季度非GAAP净利润：263亿元人民币（同比下降16%）
• 2025年全年营收：同比增长10%
• 2025年全年非GAAP净利润：同比下降12%
• 目标价：161.7美元（基于2026年预期）
• 市盈率：2026年非GAAP净利润的8倍

研究结论： 维持“买入”评级，认为风险收益比具吸引力。上调目标价主要因估值窗口滚动至2026年，Temu业务亏损有望收窄，核心业务盈利增长稳健。当前持有大量现金，财务状况稳健。