2025年年报点评：净利润与NBV均高增长，Q4投资短期波动不影响长期价值

2025年年报点评：净利润与NBV均高增长，Q4投资短期波动不影响长期价值 2026年03月25日 证券分析师孙婷执业证书：S0600524120001sunt@dwzq.com.cn证券分析师曹锟执业证书：S0600524120004caok@dwzq.com.cn 买入（维持） ◼【事件】中国人寿发布2025年度业绩：1）归母净利润1541亿元，同比+44.1%，Q4单季亏损137亿元，2024年同期为盈利24亿元，我们预计主要受投资短期波动影响。2）归母净资产5952亿元，较年初+16.8%，较Q3末-4.9%。3）每股股息0.86元，同比+32%，分红率为16%。AH股最新收盘价对应股息率分别为2.2%、3.6%。 市场数据 收盘价(元)39.49一年最低/最高价33.61/51.92市净率(倍)1.78流通A股市值(百万元)822,321.20总市值(百万元)1,116,173.20 ◼价值：银保拉动NBV继续高增长。1）NBV为458亿元，同比+35.7%。个险NBV同比+25.5%；银保及其他渠道同比+169%，占比同比+7pct至14.1%。2）个险渠道NBV margin为35.0%，同比+9.3pct。3）EV达1.47万亿元，同比+4.8%，主要受市场价值和其他调整项目拖累（占期初EV的-6.9%），我们预计主要受利率上行导致的债券公允价值下降影响。 ◼保费：银保新单同比高增长，分红险占比显著提高。1）新单保费同比+9.3%，首年期交保费同比-2.4%；其中十年及以上期交保费同比-7.8%，占期交比例同比-2.6pct至44.9%。2）个险、银保首年期交保费分别同比-11%、+41%，个险十年期及以上期交保费同比-7.8%，占期交比重提升2.1pct至58.5%。3）大力推动浮动收益型产品发展，分红险占整体首年期交保费比重近50%，占个险渠道比重近60%。 基础数据 每股净资产(元,LF)22.14资产负债率(%,LF)91.99总股本(百万股)28,264.71流通A股(百万股)20,823.53 ◼渠道：代理人队伍质态继续改善，银保渠道产能显著提升。1）个险人力2024年末、2025H1、2025年末分别为61.5万、59.2万、58.7万人，较年初-4.6%，较年中-0.8%。人力队伍加速专业化、年轻化转型，优增新人数量同比+40%，13个月留存率同比+2.2pct，45周岁及以下人员占比同比+2.3pct。2）银保：银保渠道客户经理2.0万人，同比+5.3%。新单出单网点同比+25.9%至7.7万个，星级网点数量同比+49.1%，客户经理人均产能同比+53.7%。 相关研究 《中国人寿(601628)：寿险头雁再振翅，看好公司业务增长动能与估值修复空间》2026-03-17 ◼投资：权益投资弹性凸显，投资收益大幅提升。1）投资资产达7.4万亿元，较年初+12.3%。2）定期存款和债券投资占比分别较年初-1.0cpt、-1.7pct至5.6%、57.4%，股票和基金占比则分别较年初+3.7pct、+1.0pct升至11.3%、5.7%。股票中OCI占比为27.8%，较年初、年中分别提升15.8pct、5.2pct。3）总投资收益率6.1%，同比+0.6pct。测算得到净投资收益率3.0%，同比-0.4pct。4）25Q4单季投资收益+公允价值变动损益（均为合并利润表口径）合计为-117亿，24Q4则为161亿元，我们判断主要是成长板块回调带来的短期浮亏，预计在26Q1已有显著改善。 《中国人寿(601628)：2025年三季报点评：Q3归母净利润再创新高，NBV增速继续提升》2025-10-31 ◼盈利预测与投资评级：结合公司2025年经营情况，我们下调公司2026-2028年归母净利润至1580/1667/1806亿元（前值为1710/1865/2085亿元）。我们继续看好公司作为行业龙头的竞争优势，当前A、H股市值分别对应2026EPEV 0.7x、0.4x，PB1.7x、1.0x，维持“买入”评级。 ◼风险提示：长端利率趋势性下行；新单保费增长不达预期。 数据来源：中国人寿2022-2025年报，东吴证券研究所 数据来源：中国人寿2022-2025年报，东吴证券研究所 数据来源：中国人寿2019-2025年报，东吴证券研究所注：2022-2023年为可比口径增速 数据来源：中国人寿2019-2025年报，东吴证券研究所 数据来源：中国人寿2019-2025年报，东吴证券研究所 数据来源：中国人寿2019-2025年报，东吴证券研究所 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn