农夫山泉（09633.HK）2025 年报点评
非乳饮料2026年03月25日 农夫山泉（09633.HK）2025年报点评 强推（维持）目标价：57港元当前价：42.44港元 业绩超预期，竞争力强化 事项： 华创证券研究所 公司发布2025年报。25年实现营收525.53亿元，同比+22.5%；归母净利润158.68亿元，同比+30.9%；25H2年实现主营收入269.31亿元，同比+30.0%；归母净利润82.46亿元，同比+40.2%。公司拟向全体股东每股派发现金红利0.99元，分红率达70.2%。评论： 证券分析师：欧阳予邮箱：ouyangyu@hcyjs.com执业编号：S0360520070001 证券分析师：范子盼邮箱：fanzipan@hcyjs.com执业编号：S0360520090001 25H2包装水显著修复、茶饮料超预期高增。25H2营收同比+30%，环比再次提速，分产品看，包装水实现收入92.66亿元、同比增长24.9%，市场份额回升带动显著修复。25H2饮料实现收入176.64亿元，同比+32.8%，其中茶饮料/功 能 饮 料/果 汁/其 他 饮 料 营 收115.07/28.64/26.12/6.80亿 元 ， 同 比+38.40%/+20.27%/ +32.55%/+7.31%，东方树叶“开盖赢奖”拉动热销、冰茶新品积极贡献，茶饮料超预期高增；功能饮料借赛道红利及体育赛事营销实现快速增长；果汁17.5°900mL大瓶装上架山姆成为热销品；苏打水、炭仌咖啡等产品持续培育中，900mL低温无糖黑咖啡上架即登山姆新品热度榜首，带动25年其他饮料增速扭负转正。 证券分析师：董广阳邮箱：dongguangyang@hcyjs.com执业编号：S0360518040001 联系人：寸特彬邮箱：cuntebin@hcyjs.com 成本回落、费率优化，25H2净利率创历史新高。25H2年公司毛利率60.72%，同比+3.37pcts，受益于PET、白糖、纸箱等原材料成本下行叠加品类结构改善。25H2销售费用率17.79%，同比-2.49pcts，一方面在24年奥运年高基数下广告及促销费用有所回落，另一方面销售结构改善带动物流费率优化。25H2行政费用率5.14%，同比基本平稳。此外，其他收入占收入比重同比-1.87pcts主要系利息下降、存款收入减少，对盈利略有扰动，但毛销差大幅扩张下25H2净利率30.62%，同比+2.23pcts，创历史新高。 公司基本数据 总股本(万股)1,124,646.64已上市流通股(万股)491,931.20总市值(亿港元)4,773.00流通市值(亿港元)2,087.76资产负债率(%)39.43每股净资产(元)3.5112个月内最高/最低价(港元)56.10/32.45 年内展望：增长动能充足，紧盯成本波动。近两年行业竞争持续加剧，农夫积极应战彰显龙头风范：一是产品推新更为积极，25年在东方树叶口味裂变基础上，推出碳酸茶新品冰茶，26年加大400ml炭仌咖啡推广、推出电解质水紧跟景气风口；二是水头政策及营销活动积极、力度及时长均有强化，且今年“开盖赢奖”扩大至5个品相兑换10个品相（25年为东方树叶和冰茶），有利于拉动全品类动销；三是积极拓展餐饮、下沉市场等渠道增量，并逐步开拓香港、新加坡等市场，多措并举之下26年营收有望实现双位数高增。盈利端，PET成本上涨背景下已进行一定锁价，当前成本压力可控;同时，25年公司新增湖南八大公山、四川龙门山和西藏念青唐古拉山三大水源地，26年初新增云南轿子雪山水源地，将进一步提升运营效率，建议紧盯成本波动情况。 投资建议：能力持续验证，旺季望迎催化，重申“强推”评级。考虑营收增长动能强劲，但全年成本存在一定不确定性，我们给予26-28年EPS预测1.57/1.77/1.98元（前次预测26-27年EPS预测1.50/1.69元），当前26年PE仅为24倍，已至历史低位。考虑到公司卡位优质赛道，且具备新品期权潜力，出海战略逐步展开，中长期高质高增有望持续兑现，维持目标价57港元，对应26年PE约32倍，当前旺季将至，有望迎来积极催化，重申“强推”评级。 相关研究报告 《农夫山泉（09633.HK）2025年中报点评：经营强势复苏，高增可看长远》2025-08-26《农夫山泉（09633.HK）跟踪报告：强势复苏，龙头风范》2025-07-27《农夫山泉（09633.HK）跟踪报告：潜力充足，提速催化，上调至“强推”评级》2025-05-15 风险提示：新品推广不及预期、原材料成本大幅上涨、行业竞争加剧等。 资料来源：wind，华创证券 资料来源：wind，华创证券 附录：财务预测表 食品饮料组团队介绍 研究所所长助理、消费研究中心大组长、食品饮料首席分析师：欧阳予 浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，9年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，2020年加入华创证券。2021-2024年连续四届获新财富最佳分析师评选第一名，并多次获新浪金麒麟、水晶球、上证报和21世纪金牌分析师等最佳分析师评选第一名，2025年获新财富最佳分析师评选第二名。 ——白酒研究组（白酒、红酒、黄酒、酒类流通行业） 高级分析师：田晨曦 英国伯明翰大学硕士，2020年加入华创证券研究所，5年消费行业研究经验。 高级分析师：刘旭德 北京大学硕士，2021年加入华创证券研究所，4年食品饮料研究经验。 助理研究员：王培培 南开大学金融学硕士，2024年加入华创证券研究所。 ——大众品研究组（低度酒、软饮料、乳肉制品、调味品、烘焙休闲食品、预制食品、餐饮连锁、食品配料） 中国人民大学硕士，7年消费行业研究经验，曾任职于长江证券，2020年加入华创证券研究所。 研究员：严文炀 南京大学经济学硕士，2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：寸特彬 上海交通大学金融学硕士，2025年加入华创证券研究所。 执委会委员、副总裁、华创证券研究所所长、新财富白金分析师：董广阳 上海财经大学经济学硕士，17年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，瑞银证券。自2013至2025年，获得新财富最佳分析师八届第一，三届第二，一届第三，获金牛奖最佳分析师连续三届第一，连续三届全市场最具价值分析师，获水晶球最佳分析师四届第一，获新浪金麒麟最佳分析师连续六届第一，获上证报最佳分析师评选五届第一。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所
