2025年报点评：业绩超预期，竞争力强化

农夫山泉2025年报点评

业绩表现
2025年公司实现营收525.53亿元，同比增长22.5%；归母净利润158.68亿元，同比增长30.9%。25H2营收同比+30%，归母净利润82.46亿元，同比+40.2%。公司拟每股派发现金红利0.99元，分红率达70.2%。

产品与渠道

• 包装水：25H2收入92.66亿元，同比增长24.9%，市场份额回升带动显著修复。
• 茶饮料：超预期高增，东方树叶“开盖赢奖”拉动热销，冰茶新品积极贡献，营收115.07亿元，同比+38.4%。
• 功能饮料：借赛道红利及体育赛事营销实现快速增长，营收28.64亿元，同比+20.27%。
• 果汁：17.5°900mL大瓶装上架山姆成为热销品，营收26.12亿元，同比+32.55%。
• 其他饮料：苏打水、炭仌咖啡等产品持续培育，900mL低温无糖黑咖啡上架即登山姆新品热度榜首，带动25年其他饮料增速扭负转正。

成本与盈利

• 毛利率：25H2年毛利率60.72%，同比+3.37pcts，受益于原材料成本下行及品类结构改善。
• 费用率：25H2销售费用率17.79%，同比-2.49pcts，广告及促销费用回落，销售结构改善带动物流费率优化；行政费用率5.14%，同比基本平稳。
• 净利率：25H2净利率30.62%，同比+2.23pcts，创历史新高，主要得益于毛销差大幅扩张。

年内展望

• 增长动能：公司积极应对行业竞争，通过产品推新（炭仌咖啡、电解质水）、强化水头政策及营销活动（“开盖赢奖”扩大）、拓展餐饮及下沉市场等举措，预计26年营收实现双位数高增。
• 成本控制：PET成本上涨背景下已进行锁价，成本压力可控；新增三大水源地及云南轿子雪山水源地，将提升运营效率。

投资建议

• 评级：重申“强推”评级，目标价57港元（对应26年PE约32倍）。
• 预测：给予26-28年EPS预测1.57/1.77/1.98元。
• 催化：当前26年PE仅为24倍，已至历史低位，旺季将至有望迎来积极催化。

风险提示
新品推广不及预期、原材料成本大幅上涨、行业竞争加剧等。