今年财政的平衡、倾斜和改革焦点

【宏观专题】 今年财政的平衡、倾斜和改革焦点 事项 华创证券研究所 3月14日，《关于2025年中央和地方预算执行情况与2026年中央和地方预算草案的报告》（下称“预算报告”）全文公开。 证券分析师：张瑜邮箱：zhangyu3@hcyjs.com执业编号：S0360518090001 3月22日，财政部部长蓝佛安出席中国发展高层论坛2026年年会并发表题为《发挥积极财政政策作用推动“十五五”中国经济高质量发展》的演讲。 证券分析师：高拓电话：010-66500860邮箱：gaotuo1@hcyjs.com执业编号：S0360521080001 核心观点 根据预算安排，今年财政总量增幅有限（两本账广义赤字率8.5%，去年9%；广义财政支出增速1.1%，去年3.7%），我们从三个角度挖掘增量信息： 1、预算平衡：主要靠使用沉淀资金和税收增长（一本账支出增长4.4%，两项拉动3.7%），政策思路转向跨周期调节； 相关研究报告 2、领域倾斜（财政资金同比增量明显且边际增量为正）：投资于人、科技、服务消费和民间投资；基建资金充裕度创2022年来新高（项目地方承压待观察）； 3、改革焦点：提高国有资本收益收取比例（提高“进小账”比例）、消费税（调整优化征税范围、税率）、个税（综合所得尚未纳入财产性所得和资本所得）。 《【华创宏观】全球降息潮或近尾声——全球货币转向跟踪第11期》2026-02-10《【华创宏观】美国民众能“减负”吗？——特朗 普七大政策构想分析》2026-01-27《【华创宏观】20+图看2025年出口结构》2026-01-16《【华创宏观】何以负“甜蜜”——海外税制学习系列一》2026-01-12《【华创宏观】“开门红”的三条财政线索：收入、债务、项目》2025-12-31 主要观点 ❖一、预算平衡：主要靠使用沉淀资金和税收增长，政策思路转向跨周期调节虽然今年广义财政支出增量有限，但一本账（一般公共预算）支出增速不低（增长4.4%，去年为1%）、边际增量达到1万亿（注：边际增量=今年同比增量-去年同比增量，今年同比增量1.27万亿，去年同比增量0.27万亿）。 收支平衡是如何完成的？主要靠使用沉淀资金和税收增长（而非债务），反映政策思路转向跨周期调节（1.27万亿一本账支出增量中，超过1万亿来自使用历史沉淀资金和税收收入；4.4%一本账支出增速中，使用历史沉淀资金拉动1.9%、税收收入拉动1.8%）。 ❖二、领域倾斜：投资于人、科技、服务消费和民间投资 （一）明确财政资金的口径 除了预算内的两本账支出，也包括预算外的准财政——今年的政府工作报告提到，“发行新型政策性金融工具8000亿元”。 （二）观察财政资金的倾斜 三大领域，财政资金加速倾斜（同比增量明显且边际增量为正）——投资于人、科技、服务消费和民间投资。分三步观察： 首先，观察财政资金倾斜的领域：根据同比增量，判断倾斜的绝对力度（是否明显比去年花的多）； 其次，观察倾斜力度的变化趋势：根据边际增量，判断倾斜的力度是加大（边际增量为正）还是减小； 最后，观察变化趋势的加速度：根据边际增量同比，判断加速倾斜的势头是在增强（边际增量同比为正）还是减弱。 （三）财政资金倾斜之1：投资于人 加速倾斜（同比增量6369亿，边际增量1484亿），但加速倾斜势头有所减弱（边际增量同比-2433亿）（测算详见正文）。 一本账当中，4项典型的投资于人支出（教育、社会保障和就业、卫生健康、住房保障支出）增长5.4%，高于一本账支出整体（4.4%）和去年4项支出实际增速（4.3%）；测算今年一本账支出投资于人比重达41.4%（10年新高），两本账支出投资于人比重达31.1%（2023年来新高）。 虽然今年加速倾斜势头减弱，但投资于人是长期确定性趋势：未来五年，将合理提高公共服务支出占财政支出比重，提高民生类政府投资比重；提高基本公共服务均等化和可及性、推动人力资本积累（详见正文）。 （四）财政资金倾斜之2：科技 加速倾斜（同比增量4062亿，边际增量3100亿），且加速倾斜势头在增强（边际增量同比2783亿）（测算详见正文）。 预算内，一本账科技支出同比增长862亿，增速7.1%（2025年同比增长551亿，增速4.8%）； 预算外，新型政策性金融工具投向数字经济、人工智能比重约40%。 （五）财政资金倾斜之3：服务消费和民间投资 加速倾斜（同比增量2778亿，边际增量2491亿），且加速倾斜的势头在增强（边际增量同比2204亿）（测算详见正文）。 预算内，今年安排超长期特别国债2500亿支持消费品以旧换新（去年3000亿），设立1000亿财政金融协同促内需专项资金（特别国债500亿+其他预算资金500亿），投向6项领域，其中4项用于民间投资，2项用于居民消费（服务业经营主体贷款贴息政策支持服务消费）；” 预算外，新型政策性金融工具支持民间投资和民间资本比重约25%。 （六）补充视角：财政视角看基建 尽管今年新增政府债基本持平去年、卖地收入承压，但在去年四季度两个5000亿增量政策的结转和今年8000亿新型政策性金融工具发行的补充下，测算今年全年可形成实物量的财政资金增长9.7%，创2022年以来新高（项目端地方承压待观察，详见《财政视角看基建高增》）。 具体更多聚焦新质生产力、新型城镇化及“十五五”重大工程项目（详见正文）。❖三、改革焦点：三大新增表述 关注预算报告在“深化财税体制改革”一段的三大新增表述： （一）提高国有资本收益收取比例（去年预算报告未提及） 现行国企利润上缴分为两条线，以央企为例：一是特定金融机构与央企（烟草总公司、中投、五大行、央行等），利润直接缴入一本账（一般公共预算）；二是实体央企，先进“小账”（收取收益进三本账），再进“大账”（调入一本账）；对于实体央企，2020年前，要求提高“小账进大账”的比例：十八届三中全会《决定》：“提高国有资本收益上缴公共财政的比例。2020年提高到30%”； 去年，大幅提高“进小账”比例，三本账收入、调入一本账规模、比重均创历史新高：三本账收入8547亿、同比增长1755亿，调入一本账5741亿、同比增长2063亿，调入一本账资金占三本账收入比例由54%升至67%；预算报告：“执行中提高了中央企业国有资本收益收取比例，相应增加了收入”。 今年，继续要求提高国有资本收益收取比例，三本账收入（7966亿）、调入一本账规模（5304亿）、比例（67%）均持平2025年历史高位。 （二）调整优化消费税征税范围、税率并推进部分品目征收环节后移（去年预算报告中提及后移，但未提及范围、税率） 今年消费税或有望扩围，比如个别品类的奢侈品，以及我们提示关注糖税——如果作为消费税新税目，可由国务院直接调整，年内或随时落地（具体需等待后续政策进一步明晰和推进，详见《何以负“甜蜜”——海外税制学习系列一》《如果糖税落地，该有何流程？——海外税制学习系列二》）。 （三）进一步研究完善综合和分类相结合的个人所得税制度，更好发挥再分配调节作用（预算报告时隔三年再提） 与欧美国家相比，当前我国个税收入占比仍较低（仅占5%，OECD成员国的平均水平为23%），重要原因是综合所得尚未纳入财产性所得和资本所得； 综合所得的范围越大，越有利于调节收入分配。个税或扩大综合所得范围，将财产、资本所得逐步纳入（详见《新一轮财税体制改革：任务、脉络与共识——深化改革学习系列一》。 ❖风险提示：增量政策超预期，财税体制改革超预期，准财政资金的使用进度难以跟踪，可能低估或高估去年的准财政资金在2025年的使用规模。 投资主题 报告亮点 在今年财政总量增幅有限的背景下，从预算、资金、改革三个角度挖掘增量信息。 投资逻辑 1、预算如何平衡：主要靠使用沉淀资金和税收增长（一本账支出增长4.4%，两项拉动3.7%），政策思路转向跨周期调节。 2、资金如何倾斜：分项增速高低之间，钱往哪去——投资于人、科技、服务消费和民间投资。 3、改革走向何方：三大新增表述：深化财税体制改革，有何线索——关注提高国有资本收益收取比例、消费税、个人所得税改革。 目录 一、预算平衡：主要靠使用沉淀资金和税收增长，政策思路转向跨周期调节.................6 （一）1.27万亿一本账支出增量拆分.............................................................................6（二）4.4%一本账支出增速拆分.....................................................................................6 二、领域倾斜：投资于人、科技、服务消费和民间投资...................................................10 （一）明确财政资金的口径...........................................................................................10（二）观察财政资金的倾斜...........................................................................................10（三）财政资金倾斜之1：投资于人............................................................................11（四）财政资金倾斜之2：科技....................................................................................11（五）财政资金倾斜之3：服务消费和民间投资........................................................12（六）补充视角：财政视角看基建...............................................................................12 三、改革焦点：三大新增表述...............................................................................................15 （一）提高国有资本收益收取比例（去年预算报告未提及）...................................15（二）调整优化消费税征税范围、税率并推进部分品目征收环节后移（去年预算报告中提及后移，但未提及范围、税率）.......................................................................16（三）进一步研究完善综合和分类相结合的个人所得税制度，更好发挥再分配调节作用（预算报告时隔三年再提）...................................................................................17 图表目录 图表1多口径赤字率.............................................................................................................6图表2多口径财政支出增速...............................................................................................