回调后各行业处在上证什么位置

2026年3月25日 证券分析师：姚佩执业编号：S0360522120004邮箱：yaopei@hcyjs.com证券分析师：丁炎晨执业编号：S0360523070005邮箱：dingyanchen@hcyjs.com 本报告由华创证券有限责任公司编制 卖的出价或询价。本报告所载信息均为个人观点，并不构成对所涉及证券的个人投资建议。请仔细阅读PPT后部分的分析师声明及免责声明。 回调后各行业处在上证什么位置 •经过本轮地缘冲突引发的回调，上证指数重回3800点，我们认为当前市场已触及阶段性底部，向下空间有限，结构胜仓位，配置方向更重要。我们从股价、估值、盈利匹配度三个视角审视当前各行业位置： •从股价来看：年初强势行业多数回落至25/12上证3800-4000点区间。 通信本轮未出现显著回调，3/20创下新高； 部分受益于能源价格及稳健低波的行业回撤幅度较小，目前回到年初到3月初，对应上证4000点以上位置，包括电新/煤炭/石化/基化/公用/银行等；多数年初表现强势的行业经过本轮回撤，股价回落至25/12春季躁动启动前，对应上证3800-4000点区间，其中包括年初强势的周期品（有色/钢铁）以及科技主题（电子/传媒/军工/机械）； 部分地产链行业以及消费品回到25/7-8反内卷行情附近，对应上证3300-3600点区间，包括地产/家电/纺服/农业/商贸零售等； •估值：科技制造偏高，周期降至中位偏低。上证指数当前PE-ttm已从3月初17.2倍回落至当前16.3倍，20年分位数从77%回落至68%。 结构上看，科技制造估值依然偏高，其中通信PE 53倍，处20年85%分位，电子64倍/77%，机械39倍/76%。 周期品整体回落明显，目前已降至历史中位偏低水平。其中有色PB-lf3.4倍，处20年67%分位，煤炭1.6倍/54%，钢铁1.2倍/47%，基础化工2.4倍/45%，石化1.6倍/34%，建材1.5倍/13%。 重视高股息安全边际：我们在《底部布局：超跌后自由现金流个股的投资机遇》指出，当前位置愿意介入股市的早期资金更多集中在险资等中长线基于资产负债压力之下的绝对收益账户。在此过程中，优先青睐经历了股价快速超跌之后具备自由现金流或股息率底部支撑的品种。从股息率来看，银行4.6%、煤炭4.4%、家电4.1%、食饮3.8%相对较高。 •估值盈利匹配度：关注农业、周期、电子&电力设备。 PEG视角：关注两个方向：1、估值便宜（PE历史50%以下分位）+业绩稳增（26E预测净利润增速20%以上），关注有色、农业、医药等；2、估值偏高，但业绩预期高增，有望消化当前高位估值，关注电新、电子。 1、股价：年初强势行业多数回落至25/12上证3800-4000点区间 •从行业指数当前点位，对应本轮牛市以来：通信本轮未出现显著回调，3/20创下新高；部分受益于能源价格及稳健低波的行业回撤幅度较小，目前回到年初到3月初，对应上证4000点以上位置，包括电新/煤炭/石化/基化/公用/银行等；多数年初表现强势的行业经过本轮回撤，股价回落至25/12春季躁动启动前，对应上证3800-4000点区间，其中包括年初强势的周期品（有色/钢铁）以及科技主题（电子/传媒/军工/机械）；部分地产链行业以及消费品回到25/7-8反内卷行情附近，对应上证3300-3600点区间，包括地产/家电/纺服/农业/商贸零售等；食饮和美护行业前期牛市涨幅不高，本轮回撤中持续创下新低，目前已经回到24年924“行情”启动初期，对应上证3000点左右位置。 经过近期的回调，多数行业估值水平已有显著回落，上证指数当前PE-ttm已从3月初17.2倍回落至当前16.3倍，20年分位数从77%回落至68%。 结构上看，科技制造估值依然偏高，其中通信PE 53倍，处20年85%分位，电子64倍/77%，机械39倍/76%。 周期品整体回落明显，目前已降至历史中位偏低水平。其中有色PB-lf3.4倍，处20年67%分位，煤炭1.6倍/54%，钢铁1.2倍/47%，基础化工2.4倍/45%，石化1.6倍/34%，建材1.5倍/13%。 重视高股息安全边际：我们在《底部布局：超跌后自由现金流个股的投资机遇》指出，当前位置愿意介入股市的早期资金更多集中在险资等中长线基于资产负债压力之下的绝对收益账户。在此过程中，优先青睐经历了股价快速超跌之后具备自由现金流或股息率底部支撑的品种。从股息率来看，银行4.6%、煤炭4.4%、家电4.1%、食饮3.8%相对较高。 3、估值盈利匹配度：关注农业、周期、电子&电力设备 PEG视角：关注两个方向：1、估值便宜（PE历史50%以下分位）+业绩稳增（26E预测净利润增速20%以上），关注有色、农业、医药等；2、估值偏高，但业绩预期高增，有望消化当前高位估值，关注电新、电子。 PB-ROE视角：关注估值低位，盈利能力强的板块，包括食饮、家电、非银、农业、基础化工等。 风险提示 1、政策推行不及预期； 2、历史经验不代表未来； 3、行业定位基于客观数据统计，不代表投资建议。 组长、首席分析师：姚佩 中国人民大学金融硕士，曾任东吴证券策略首席分析师、海通证券策略高级分析师，连续四年新财富策略第一团队核心。在传统策略大势研判、行业比较、主题研究以外，对大类资产、政策取向、市场风格、产业周期、个股特征均有增量研究与发现。 策略分析师：丁炎晨 上海交通大学硕士，华中科技大学学士，2023年4月加入华创策略团队，曾任东吴证券策略研究员。目前专注于政策跟踪、个股特征等方面的增量研究。 助理研究员：蔡雨阳 圣路易斯华盛顿大学金融硕士。2023年加入华创研究所。 助理研究员：朱冬墨 上海财经大学经济学学士、硕士，2024年加入华创研究所。 助理研究员：周名未 香港理工大学金融硕士，中央财经大学金融工程学士。2025年加入华创证券研究所。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。