华丽转型CDMO，与药明协同发展

2026年3月24日东曜药业-B(1875.HK) 华丽转型CDMO，与药明协同发展 投资评级：未有 事件：东曜药业实现华丽转型，由传统制药企业摇身成为CDMO赛道的领军企业。2026年1月，药明生物、药明合联发布联合公告，宣布对东曜药业实施股份收购。依托与药明的深度协同融合，公司未来CDMO业务有望持续稳健增长，进一步巩固行业地位。 6个月目标价未有股价2026-3-235.08港元 报告摘要 CDMO业务持续向好，自研产品收入下滑。 总市值(亿港元)39.26总股本(亿股)7.7312个月低/高(港元)1.58/5.23平均成交(百万港元)19.83 2025年公司实现收入7.48亿元，同比下降32%，其中，产品销售下滑44%至4.88亿元，主要因为同质化竞争加剧及生物药集采的市场趋势；CDMO/CMO收入2.35亿元，同比增长13%。公司净利润在2025年亏损1亿元，主要原因是产品收入大幅下滑所致。 2025年研发费用同比增长8%，主要因研发项目投入有所增加所致；销售费用同比下滑47%，主要因推广费用随着自研产品销量同比下降所致；管理费用同比减少5%，主要因咨询服务费减少所致。 药明合联收购东曜药业，CDMO订单价格有望提高。 2026年1月，药明生物、药明合联发布联合公告，宣布拟以每股4港元现金要约收购东曜药业，股份要约价较2025年12月22日收盘价溢价约99%；截至3月17日，药明合联已获60%股权之有效接纳，股份要约正式生效。收购后东曜药业维持港股上市地位且管理层暂无变动，药明合联控股东曜药业。在战略合作与整合完成后，东曜药业将更进一步地聚焦CDMO核心业务，未来将与药明合联在产能、技术以及客户等多方面协同发展。 自2021年转型以来，公司近五年CDMO/CMO收入符合增速达34%。2025年新增34个客户，新增60个项目，累计213个项目。随着订单结构不断优化，目前公司已累计服务108个客户，包括君实生物、康方生物等知名药企，其中海外及港澳台客户20个，占比19%，海外市场开拓初显成效；年底在手订单3.08亿元（未包含商业化订单），同比增长61%。公司服务项目分子类型丰富，包括双抗ADC、双载荷ADC等高技术难度项目。公司的糖定点偶联技术DisacLink平台新签早期研发分子数近300个，成功实现首个项目IND获批。另一大自主研发的BDKcell细胞株开发平台新增7个早研分子及11个从DNA转化为IND的项目。在与药明合联深度协同后，未来CDMO订单价格有望进一步提高。 投资建议：因考虑到公司后续可能将自研药物板块剥离，故我们预计公司2025-2027年收入分别为4.7亿元/7.1亿元/9.2亿元，净利润分别为-0.9亿元/-0.2亿元/0.1亿元。 风险提示：政策风险；集采风险；研发进展不及预期；销售不及预期；行业竞争加剧等。 谢欣洳医药行业分析师xiexinru@sdicsi.com.hk 附表：财务报表预测 客户服务热线 国内：40086 95517 香港：2213 1888 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由国投证券(香港)有限公司（国投证券国际）编写。此报告所载资料的来源皆被国投证券国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。国投证券国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映国投证券国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。国投证券国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 国投证券国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。国投证券国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。(5)可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），国投证券国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意国投证券国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意国投证券国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而国投证券国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得国投证券国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。国投证券国际保留一切权利。 规范性披露 ⚫本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。⚫本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。⚫国投证券国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 公司评级体系 收益评级： 买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上；增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。 国投证券（香港）有限公司 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼电话：+852-2213 1000传真：+852-2213 1010