IPO点评报告：铜师傅

2026年3月24日铜师傅(0664.HK) 证券研究报告 铜师傅IPO点评报告 公司概览 铜师傅是中国领先的铜质文创工艺产品品牌商与制造商。根据弗若斯特沙利文报告，按2024年总收入计，公司在中国铜质文创工艺产品市场排名第一，市场份额达35.0%。收入稳健增长，利润因原材料成本上涨而承压。23全年/24全年/25全年分别是5.06/5.71/6.17亿元（人民币，下同，列明除外），增速分别是0.6%/12.8%/8.1%，净利润分别是0.44/0.79/0.48亿元，净利润增速分别是-22.5%/79.5%/-39.5%，毛利率分别为32.4%/35.4%/33.7%，净利率分别为8.7%/13.8%/7.7%。 销售渠道以线上为主。2023全年/2024全年/2025年前九个月，公司的在线直销（主要来自天猫、京东、抖音等旗舰店）分别占总收入的69.9%/70.5%/70.9%。迭加线上经销商销售，在线渠道收入占同期总收入的79.2%/77.2%/76.7%。同时公司探索线下渠道，截至2025年9月30日，线下直营网络覆盖18家门店，经销商网络覆盖53家授权线下经销商运营的63家门店。 行业状况及前景 行业持续增长。根据弗若斯特沙利文报告，中国铜质文创工艺产品市场规模由2019年的11.08亿元人民币增至2024年的15.76亿元，2019年至2024年的复合年增长率为7.3%。其中，线上销售规模由2019年的6.38亿元增加至2024年的9.64亿元，2019年至2024年的复合年增长率为8.6%，增速高于行业平均，弗若斯特沙利文预期其2024年至2029年的复合年增长率将保持8.3%，且线上渠道占比将超过62%。 行业集中度较高。根据弗若斯特沙利文统计，按2024年总收入计，中国铜质文创工艺产品市场前三名参与者的市场份额合计约为71.9%，其中公司市占率35.0%，排名第一；按2024年线上收入计，前三名参与者的市场份额合计约占72.0%，公司市占率44.1%，排名第一。 铜价持续上涨。2020年至2025年铜价大幅上涨，铜价由2020年的每千克48.7元飙升至2025年的每千克80.9元，复合年增长率高达10.7%。铜价上涨会给行业的原材料成本带来压力。 优势与机遇 公司为铜质文创工艺产品市场龙头，品牌认知度高。凭借垂直一体化生产与原创IP设计能力构筑核心壁垒。全渠道销售网络成熟，线上直销为主，线下直营店快速扩张。行业受益于国潮消费与文化自信，线上渠道增长强劲，公司作为细分龙头有望持续受益。 弱项与风险 提价能力有限，在原材料价格快速上涨时会受到负面影响。线上销售高度依赖少数电商平台，存在政策与流量风险。线下直营店快速扩张带来资本开支与运营风险，可能影响短期盈利。 曹莹行业分析师gloriacao@sdicsi.com.hk 招股信息 招股时间为2026年3月23日至2026年3月26日，上市交易时间为3月31日。 基石投资人 建投国际为建德市国有资产经营有限公司的全资附属公司，并最终由建德市国有资产管理服务中心控制。建投国际的投资金额为3000万港元，约占此次发售股份的额6.33%-6.75%。 （转下页…） 募集资金及用途 公司预计净募资额约4.18亿港元。资金未来用途规划上，约38.0%将用于投资产品开发及设计能力，约24.0%将用于提高产能及履约灵活性；约24.0%将用于加强销售渠道及营销能力，约4.0%用于升级数字化和信息基础设施，约10.0%将用于营运资金及一般公司用途。 投资建议 招股价为60-68港元，预计发行后公司市值为38.6-43.8亿港元。按照25年全年预期净利润计算，上市市值对应的PE为70x-80x，如果按照2024年的净利润计算，PE约为43x-49x。我们认为上市的估值偏高。综合考虑公司业绩、行业前景和估值，我们给予IPO专用评分5.1。 客户服务热线 国内：40086 95517 香港：2213 1888 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由国投证券(香港)有限公司（国投证券国际）编写。此报告所载资料的来源皆被国投证券国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。国投证券国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映国投证券国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。国投证券国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 国投证券国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。国投证券国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。(5)可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），国投证券国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意国投证券国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意国投证券国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而国投证券国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得国投证券国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。国投证券国际保留一切权利。 规范性披露 本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。国投证券国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 公司评级体系 收益评级： 买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上；增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。 国投证券（香港）有限公司 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼电话：+852-2213 1000传真：+852-2213 1010