4Q25 better than feared; Positive on AI investment to bear fruit in 2026-27

Xiaomi 2025年第四季度业绩好于预期，营收同比增长7%，调整后净利润同比下降24%，超出市场预期。主要得益于智能手机ASP提升7%、智能电动汽车强劲的运营收入和更好的运营杠杆。展望2026-2027财年，尽管智能手机和汽车行业短期面临压力，但公司凭借高端化策略、海外IoT扩张、新一代SU7/YU7车型份额提升以及领先的AI能力，有望巩固行业领导地位。分析师将2026-2027财年调整后净利润预期下调4-9%，以反映2025年业绩和2026-2027年毛利率疲软。基于SOTP方法，目标价定为44.47港元，对应2026-2027财年29.5倍/23.9倍市盈率，维持“买入”评级。具体分部表现：智能手机营收同比下降14%（出货量下降12%），ASP提升7%，毛利率降至8.3%；IoT营收同比下降20%，受中国补贴退坡影响，但海外平板/电视表现强劲；智能电动汽车营收同比增长122%，交付量14.5万辆，ASP提升6.6%，运营收入持续改善至11亿元。公司管理层表示，内存成本将通过长期协议控制，不影响IoT/电动汽车；智能电动汽车2026年交付目标55万辆，2027年启动海外扩张；IoT海外市场潜力巨大，2026年目标门店1000家；AI投入计划2026-2028年60亿元，将强化AI/OS/芯片生态。AI发展将在2026-2027年取得成果。