复苏改善在途，底部价值凸显

核心观点

• 食品饮料行业：一季度呈现改善趋势，Q2有望延续。整体报表端延续改善态势，餐饮链表现相对领先，新业态、燕麦、能量饮料等高景气方向主要集中在“开店和大健康”。
• 白酒板块：茅五春节动销超预期，行业同比降幅收窄。头部酒企收入和利润表现有望优于行业整体，二三线酒企压力仍在。
• 大众品板块：春节错期下，需求有所改善，餐饮链表现相对较优。
  • 啤酒：销量预计持平，酒企通过产品创新及O2O等渠道拓展拉动增长。
  • 零食：年货节贡献显著，量贩零食渠道仍是重要增量贡献。
  • 速冻：行业β企稳，龙头公司α显现，集中度加速提升，净利率改善。
  • 调味品：基础调味品改善显著，复合调味品C端低基数下有弹性，B端维持稳健增长。
  • 软饮料：延续分化态势，东鹏饮料高增延续，香飘飘、均瑶健康等具备独立逻辑。
  • 乳制品：需求寻底，低温趋势明显，毛销差提升，净利有弹性。
• 投资建议：
  • “基本面底部+高股息+成本不受地缘冲突扰动”品种：白酒、啤酒、乳制品。
  • 涨价预期品种：调味品（海天味业、中炬高新）、农产品添加剂（晨光生物）。
  • 业绩趋势强的标的：餐饮链（安井食品、颐海国际、天味食品）、大健康（西麦食品、新乳业）、开店（万辰集团、锅圈）。
• 风险提示：消费力恢复不及预期、行业竞争加剧、食品安全问题。

关键数据

• 白酒板块：
  • 贵州茅台：2025净利润预测值89677~91402百万元，同比增长4.0%~6.0%；1Q2026净利润预测区间26579~27116百万元，同比增长-1.0%~1.0%。
  • 五粮液：2025净利润预测值24527~25164百万元，同比下降23.0%~21.0%；1Q2026净利润预测区间12928~13226百万元，同比下降13.0%~11.0%。
• 速冻食品：
  • 安井食品：2025净利润预测值1385~1415百万元，同比下降6.7%~4.7%；1Q2026净利润预测区间509~517百万元，同比增长29.0%~31.0%。
• 饮料：
  • 东鹏饮料：2025净利润预测值4458~4524百万元，同比增长34.0%~36.0%；1Q2026净利润预测区间1215~1235百万元，同比增长24.0%~26.0%。
• 乳制品：
  • 妙可蓝多：2025净利润预测值124~126百万元，同比增长9.0%~11.0%；1Q2026净利润预测区间84~86百万元，同比增长2.0%~4.0%。
  • 新乳业：2025净利润预测值731百万元，同比增长36.0%；1Q2026净利润预测区间159~161百万元，同比增长19.0%~21.0%。
• 调味品：
  • 天味食品：2025净利润预测值570百万元，同比下降8.8%；1Q2026净利润预测区间96~98百万元，同比增长29.0%~31.0%。

研究结论

• 食品饮料行业在一季度呈现改善趋势，Q2有望延续，其中餐饮链和大健康方向表现突出。
• 白酒板块头部酒企表现优于行业整体，大众品板块需求有所改善，调味品板块提价预期渐强。
• 投资建议聚焦“基本面底部+高股息+成本不受地缘冲突扰动”品种、涨价预期品种和业绩趋势强的标的。