2025年年报点评：智慧能源聚合服务商龙头，发展前景广阔

智慧能源聚合服务商龙头，发展前景广阔 投资要点 西 南证券研究院 全球领先的智慧能源聚合服务商。公司为恒基兆业系内公司之一，控股股东是香港中华煤气，香港中华煤气是全港唯一的跨区域管道煤气供应商，在多方面给予了公司支持。2001年，公司的前身港华燃气有限公司正式成立，2007年，公司与百江燃气完成策略重组，正式统一使用“港华燃气”品牌运营内地业务。在全球的能源转型加速下，公司决定深度参与可再生能源与数智化能源系统的建设，以实际行动响应国家的“双碳”目标。2021年，公司更名港华智慧能源，正式进军可再生能源业务。当前，公司定位全球领先智慧能源聚合服务商，以综能化、去碳化、数智化为战略核心，开展区域性的综合能源管理和服务。 分析师：杨蕊执业证号：S1250525070007电话：021-58351985邮箱：yangrui@swsc.com.cn 城市燃气需求刚性，光伏市场有望回暖。随着城市化建设的推进，城燃普及率逐年提高，2024年我国城市燃气使用普及率达98.64%。2024年，从我国城市燃气需求分布来看，天然气需求占比99.26%。我国燃气行业在建设和发展过程存在明显的区域性差异，华北地区天然气的人均用量远超其他地区。2025年，全国光伏新增装机3.17亿千瓦，同比增长14%。截至2025年12月，全国光伏发电装机容量已经达到12亿千瓦，同比增长35%，继续保持快速发展势头，我国能源绿色低碳转型取得显著成效。国家相关部门与中国光伏行业协会协同发力，围绕产能调控与价格规范双核心，持续推进反内卷治理工作。 数据来源：聚源数据 燃气业务与可再生能源双轮驱动。截至2025年末，公司整体售气量达173.7亿立方米，总客户数达到1839万户。2025年公司天然气购销价差扩大至每立方米0.58元人民币。公司依托已有的128个零碳智慧园区发挥规模与成本优势，并结合燃气板块协同效应，截至2025年底，公司可再生能源业务已覆盖25个省、自治区和直辖市，累计并网装机容量达到2.8GW，受益于并网规模的增长，2025年光伏发电量达到24.8亿千瓦时，同比增长约36%。 相 关研究 盈利预测与评级。预计2026-2028年，公司分别实现营收211.9/217.5/226.3亿港元，同比分别+1.3%、+2.7%、+4.1%，归母净利润分别为16.3/16.8/17.3亿港元。我们看好公司城市燃气业务的先发优势以及可再生能源的轻资产模式，首次覆盖，给予“持有”评级。 风险提示：市场风险、国际油气价格波动风险、业务收益不及预期风险等。 目录 1公司概况：全球领先的智慧能源聚合服务商......................................................................................................................................12行业分析：城市燃气需求刚性，光伏市场有望回暖.........................................................................................................................32.1我国城市燃气以天然气为主，需求相对刚性...............................................................................................................................32.2光伏发电装机容量持续增长，反内卷驱动下盈利能力有望复苏............................................................................................43公司分析：燃气业务与可再生能源双轮驱动......................................................................................................................................53.1燃气业务：国内城市燃气龙头，管道燃气气源稳定且充足....................................................................................................53.2可再生能源：依托客户资源优势，积极向轻资产模式转型....................................................................................................64财务分析：财务费用率持续下降，资金充裕保障分红.....................................................................................................................75盈利预测与估值............................................................................................................................................................................................85.1盈利预测..................................................................................................................................................................................................85.2相对估值..................................................................................................................................................................................................86风险提示.........................................................................................................................................................................................................9 图目录 图1：公司发展历程.........................................................................................................................................................................................1图2：公司股权结构（截至2025H1）........................................................................................................................................................1图3：公司2025年主营业务收入情况.......................................................................................................................................................2图4：公司2025年底售气量下游占比情况..............................................................................................................................................2图5：公司2021年以来营业收入及增速...................................................................................................................................................2图6：公司2021年以来归母净利润及增速..............................................................................................................................................2图7：我国城市燃气使用普及率（%）......................................................................................................................................................3图8：2024年我国城市燃气中天然气需求占比99.26%........................................................................................................................3图9：2020-2025年全国天然气表观消费量（亿立方米）...................................................................................................................3图10：2024年我国天然气消费结构（%）...............................................................................................................................................3图11：全国光伏发电装机容量及增速.......................................................................................................................................................4图12：全国分布式光伏新增发电装机容量（亿千瓦）...................................................................................................................