2025年年报点评：智慧能源聚合服务商龙头，发展前景广阔

公司概况

港华智慧能源是全球领先的智慧能源聚合服务商，以综能化、去碳化、数智化为战略核心，开展区域性的综合能源管理和服务。公司控股股东为香港中华煤气，后者是香港唯一的跨区域管道煤气供应商，为港华智慧能源提供多方面支持。公司前身为港华燃气，2021年更名为港华智慧能源，正式进军可再生能源业务。

行业分析

• 城市燃气需求刚性：随着城市化推进，中国城市燃气普及率逐年提高，2024年达98.64%。天然气需求占比达99.26%，且存在明显的区域差异，华北地区天然气人均用量远超其他地区。
• 光伏发电市场回暖：2025年全国光伏新增装机3.17亿千瓦，同比增长14%，累计装机容量达12亿千瓦，同比增长35%。国家相关部门正推进反内卷治理，预计未来光伏市场将有序出清落后产能，价格回升，企业盈利能力有望复苏。

公司分析

• 燃气业务：港华智慧能源是国内城市燃气龙头，管道燃气气源稳定且充足。截至2025年末，公司售气量达173.7亿立方米，总客户数达到1839万户。2025年天然气购销价差扩大至每立方米0.58元人民币，燃气业务收入192.53亿港元，同比下降约1%。
• 可再生能源业务：公司依托客户资源优势，积极向轻资产模式转型，涵盖光伏、储能、充换电、工商客户综合能源服务等。截至2025年底，可再生能源业务已覆盖25个省份，累计并网装机容量达到2.8GW，光伏发电量24.8亿千瓦时，同比增长约36%。公司通过发行类REITs等方式进行融资，2025年可再生能源业务收入16.59亿港元，同比下降约11%。

财务分析

• 公司财务费用率持续下降，2025年为3.07%，同比下降0.31个百分点。截至2025年底，公司资产负债率为48.99%，现金及现金等价物近25亿港元，资金充裕，保障分红。

盈利预测与估值

• 预计2026-2028年，公司分别实现营收211.9/217.5/226.3亿港元，同比分别+1.3%、+2.7%、+4.1%，归母净利润分别为16.3/16.8/17.3亿港元。
• 相对估值方面，选取昆仑能源和新奥能源作为可比公司，2024年平均PE为11倍。首次覆盖，给予“持有”评级。

风险提示

市场风险、国际油气价格波动风险、业务收益不及预期风险等。