Solid outlook in both auto and new businesses

核心观点与关键数据

• 铝业务单元表现：2025年下半年收入同比增长12%，但低于预期；毛利率收窄1.6个百分点至27.8%，主要受关键客户销量下滑和WKW破产导致业务转型延迟影响。净利与预期持平，达14亿元，得益于费用控制。
• 新业务展望：管理层设定未来五年收入复合增长率目标为23%，预计2030年收入达720亿元（不含机器人、液冷系统等新业务）。新业务收入指引：2026年8.2亿元，2027年26亿元，2030年100亿元。
• 财务预测：预计2026-2027年收入同比增长15%和15%，新业务贡献占比提升；毛利率预计为27.5%（下调0.8个百分点），净利预计增长14%和22%，分别达31亿元和37亿元。
• 估值与目标价：维持“买入”评级，目标价从420港元上调至440港元，基于2027年预期市盈率12倍（此前为2026年13倍），估值周期滚动至2027年以反映新业务贡献。

风险提示

• 收入/利润不及预期
• 海外运营风险高于预期
• 行业估值下调

研究结论

维持“买入”评级，看好公司新业务订单质量及海外市场布局，但需关注宏观经济不确定性及地缘政治影响。新业务扩张与海外收入占比将支撑估值提升。