毛利率提升+费用控制，2025年利润端逆势增长15%

华润江中（600750.SH） 毛利率提升+费用控制，2025年利润端逆势增长15% 行业医药2026年03月19日收盘价（元）25.58总市值（百万元）16,258.99流通市值（百万元）16,081.77总股本（百万股）635.61流通股本（百万股）628.69近3月日均成交额（百万元）135.56 作者 事件：2025年公司实现营收42.20亿元（yoy-4.87%），实现归母净利润9.07亿元（yoy+15.03%），实现扣非归母净利润8.33亿元（yoy+11.22%）；其中2025Q4公司实现营收12.86亿元（yoy-1.49%），实现归母净利润2.23亿元（yoy+58.74%），实现扣非归母净利润1.93亿元（yoy+44.58%）。 分析师刘鹏SAC：S1070520030002邮箱：liupeng@cgws.com 业务结构分化，大健康板块增长强劲，OTC、处方药承压。2025年公司实现营收42.20亿元（yoy-4.87%），主要受OTC和处方药业务收入拖累。分产品看，OTC/处方药/大健康分别实现营收29.92/7.20/4.94亿元，分别同比-8%/-9%/+43%。OTC业务受终端需求变化、行业渠道结构调整等因素影响，整体承压。其中健胃消食片、贝飞达销量稳健，分别同比-2%/+5%，乳酸菌素片、多维元素片、复方草珊瑚含片销量下滑较为明显，分别同比下滑8%/27%/49%。处方药业务受业务结构调整及潜力品种拓展不及预期等因素影响，短期承压，后续有望通过业务和渠道拓展企稳回升；大健康业务表现亮眼，主要受益于渠道精细化管理及组织业务重塑，其中以初元系列为代表的康复营养系列、以参灵草为代表的滋补保健系列营收显著恢复。 分析师袁紫馨SAC：S1070524090004邮箱：yuanzixin@cgws.com 相关研究 1、《利润端彰显韧性，大健康业务增长提速》2025-10-292、《25H1公司经营平稳，延续中期高分红》2025-08-223、《OTC短 期 承 压 ， 核 心 品 类 韧性 凸 显 》2025-05-12 费用控制效果显著，利润端逆势增长。2025年公司毛利率/归母净利率分别为65.37%/21.49%，分别同比增长1.85/3.72pct，盈亏能力进一步优化。其中OTC/处方药/大健康板块毛利率同比分别提升2.40/2.67/3.74pct；费用率方面，2025年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为30.84%/5.32%/3.62%/-1.73%，分别同比-2.86/+0.16/+0.68/-0.03pct，费用控制效果显著。 分红政策持续高位，期待内生外延双轮驱动。公司延续高分红传统，2025年度每10股派息13.8元（含税），合计分红占净利润96.71%，“十四五”期间，公司每年保持2次的现金分红频次，现金分红率及股息率居中医药行业前列。展望今年，内生层面，OTC业务有望受益于消费端改善、渠道创新及贝飞达产能扩建放量；处方药业务在集采背景下逐步企稳；大健康业务通过品类聚焦、渠道拓展等措施有望维持增长势头；外延层面，一方面推动精诚徽药的投后融合工作，另一方面围绕中药及类中药、微生态制剂、特医食品、虫草等重点领域深度发掘和投资。 投资建议：江中药业是高分红+优质品牌OTC企业，聚焦胃肠领域，补充完善咽喉咳喘、补益、康复、营养等品类，通过“内生+外延”双轮驱动，积极探索线上渠道。我们看好终端消费复苏、上下游渠道库存回归正常、政策环境趋于常态，公司内生与外延双轮驱动格局愈发清晰，品牌、渠道、品类创新、华润治理优势将持续释放。预计公司2026-2028年实现营收45.84/51.48/57.5亿元，分别同比增长8.6%/12.3%/11.7%；实现归母净利润10.11/11.74/13.58亿元，分别同比增长11.5%/16.1%/15.6%；对应PE估值分别为16/14/12X，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济波动风险；政策风险；行业竞争加剧；成本波动风险；产品推广不及预期；研发风险。 财务报表和主要财务比率 免责声明 长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 本报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户（以下统称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长城证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。长城证券版权所有并保留一切权利。 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。因本研究报告涉及股票相关内容，仅面向长城证券客户中的专业投资者及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者。若您并非上述类型的投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研究报告中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 长城证券产业金融研究院 北京地址：北京市宣武门西大街129号金隅大厦B座27层邮编：100031传真：86-10-88366686 深圳地址：深圳市福田区福田街道金田路2026号能源大厦南塔楼16层邮编：518033传真：86-755-83516207 上海地址：上海市浦东新区世博馆路200号A座8层邮编：200126传真：021-31829681