25年主产品价格下滑致业绩下降，关注地缘对公司炼化影响

25年主产品价格下滑致业绩下降，关注地缘对公司炼化影响 glmszqdatemark2026年03月23日 事件：2026年3月22日，公司发布2025年年度报告。2025年，公司实现营业收入27835.8亿元，同比下降9.5%；实现归母净利润318.1亿元，同比下降36.8%；实现扣非归母净利润295.3亿元，同比下降38.6%。勘探及开发：油气价格下滑导致利润下降。1）产量：2025年，公司油气当量产 推荐维持评级当前价格：6.08元 量52528万桶（折合3977万吨），同比+1.9%；其中，原油产量28240万桶、同比+0.2%，天然气产量14566亿立方英尺（折合413亿立方米），同比+4.0%。2）销量和售价：2025年，该板块原油销量3468万吨、同比+0.5%，平均销售价格3279元/吨、同比-13.0%；天然气销量606亿立方米（包括自产气、LNG等）、同比-0.1%，平均销售价格2112元/千立方米、同比-6.5%。3）成本：2025年公司油气现金操作成本为734元/吨、同比-1.5%。4）盈利：2025年该板块实现营业利润406.9亿元、同比-17.1%，营业利润率为14.2%、同比-2.3pct。炼油：原料成本下降、炼油副产品毛利好转，利润同比提升。1）产量：2025年， 公司汽/柴/煤油产量为6261/5264/3371万吨，同比-2.4%/-9.1%/+7.3%，化工轻油产量为4422万吨，同比+8.4%。2）售价：2025年，公司汽/柴/煤油均价为7764/6189/4957元/吨、同比-7.7%/-8.0%/-9.9%；化工原料/其他精炼石油产品均价为4136/3802元/吨、同比-11.9%/-2.0%。3）成本：2025年加工原油及原料油的平均成本为3914元/吨、同比-11.2%；单位现金操作成本214元/吨、同比+2.6%。4）盈利：2025年，公司炼油毛利为330元/吨、同比+8.9%；该板块实现营业利润91.0亿元、同比+44.3%，营业利润率为0.7%、同比+0.3pct。营销及分销：成品油量价下滑，天然气销量大幅增长。1）销量：2025年，公司 分析师周泰执业证书：S0590525110019邮箱：zhoutai@glms.com.cn 分析师李航执业证书：S0590525110020邮箱：lihang@glms.com.cn 汽/柴/煤油销量为8819/7669/2509万吨、同比-4.0%/-7.5%/-9.9%，车用天然气销量为906万吨、同比+37.1%。2）价格：2025年，公司汽/柴/煤油价格为8275/6312/5028元/吨、同比-6.6%/-7.0%/-8.5%；车用天然气价格为4174元/吨、同比-6.4%。3）盈利：2025年，受新增产能快速释放、化工产品毛利收窄，以及化工分部计提减值56.51亿元等因素影响，该板块实现营业利润91.9亿元、同比-48.1%，营业利润率为0.6%、同比-0.4pct。化工：化工产品毛利收窄、部分装置减值，营业利润下滑。1）产量：2025年， 分析师王姗姗执业证书：S0590525110021邮箱：wangshanshan_yj@glms.com.cn 分析师卢佳琪执业证书：S0590525110022邮箱：lujiaqi@glms.com.cn 公司乙烯/合成树脂/合纤单体及聚合物产量为1528/2204/1197万吨，同比+13.5%/+9.7%/+19.3%。2）售价：2025年，由于油价下行，产品均价均有下滑，基础有机化工品/合纤单体及聚合物/合成树脂价格为/4844/5124/6946元/吨，同比-15.8%/-9.8%/-7.0%。3）盈利：2025年该板块实现营业利润-198.7亿元、同比-41.5%，营业利润率为-4.3%、同比-1.6pct。现金分红比例76%，A/H股股息率为3.3%/4.9%。公司计划派发2025年末期 股息每股0.112元，叠加中期股息0.088元，年度每股分红0.2元，分红比例为76%，以2026年3月20日收盘价计算，A/H股股息率为3.3%/4.9%。此外，公司于2025年回购A/H股支付的金额为5亿元和11.5亿港元，叠加该部分，则公司年度分红比例高达81%。投资建议：在地缘导致的油价上涨的催化下，公司勘探利润有望增长，同时建议 关注中东地缘导致的公司炼化开工率下滑的风险。我们预计，2026~2028年归母净利润分别为354.80/405.05/427.38亿元，EPS分别为0.29/0.33/0.35元/股，对应2026年3月20日的PE分别为21/18/17倍，维持“推荐”评级。风险提示：原油价格波动的风险，下游需求不及预期的风险，中东地缘导致炼化 相关研究 1．持续磨底，静待花开-2025/10/312．中国石化（600028.SH）2025年三季报点评：炼油表现改善，25Q3扣非利润同环比上升-2025/10/303．需求承压，静待反转-2025/08/234．中国石化（600028.SH）2025年半年报点评：25Q2利润同环比下滑，关注石化“反内卷”-2025/08/225．业绩环比修复，景气有望回升-2025/04/30 开工率下滑的风险。 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的利益。 免责声明 本报告由国联民生证券股份有限公司或其关联机构制作。国联民生证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由国联民生证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由国联证券国际金融有限公司在香港地区发行。国联证券国际金融有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的发行与分销。 本报告仅供本公司授权之机构及个人使用，本公司不会因任何人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对任何人的操作建议或任何保证，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事；本公司自营部门及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、公开传播、篡改或引用，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 无锡江苏省无锡市金融一街8号国联金融大厦8楼 上海上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦B座7层 北京北京市西城区丰盛胡同20号丰铭国际大厦B座5F 深圳深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室