2024年年报点评：市场波动影响金融机构科技投入，致公司整体业绩下滑

恒生电子（600570） 证券研究报告·公司点评报告·软件开发 2024年年报点评：市场波动影响金融机构科技投入，致公司整体业绩下滑 买入（维持） 2025年03月29日 证券分析师孙婷 执业证书：S0600524120001 sunt@dwzq.com.cn 证券分析师武欣姝 执业证书：S0600524060001 wuxs@dwzq.com.cn 盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元） 7,281 6,581 7,551 8,719 10,156 同比（%） 11.98% -9.62% 14.74% 15.47% 16.48% 归母净利润（百万元） 1,424 1,043 1,199 1,385 1,654 同比（%） 30.54% -26.75% 14.95% 15.51% 19.39% EPS-最新摊薄（元/股） 0.75 0.55 0.63 0.73 0.87 P/E（现价&最新摊薄） 38.41 52.44 45.62 39.50 33.08 股价走势 恒生电子沪深300 事件：公司发布2024年年报，实现营业总收入同比-10%至65.8亿元，归 母净利润同比-27%至10.4亿元，归母净资产86.7亿元，较2023年末+8%。投资要点 市场波动影响金融机构，进而影响公司业绩下滑。2024年，公司业绩整体下滑，主要系部分金融机构受市场波动影响，业绩增长放缓甚至下滑，其科技投入出现负增长，且普遍出现IT预算执行率下降、执行进度放 缓的现象。公司加大了降本增效的管理力度和加强新一代核心产品的研发投入导致营收下降，且采购立项、采购决策流程以及验收流程均大幅拉长。 分业务看，2024年，公司�财富科技服务业务收入同比-17%至14亿元，毛利率同比-1pct至76%；②资管科技服务业务收入同比-8%至16亿元，毛利率同比-6pct至77%；③运营与机构科技服务业务收入同比-10%至13亿元，毛利率同比+0.1pct至81.5%；④风险与平台科技服务/数据服务/创新/企金、保险核心与金融基础设施科技服务/其他业务分别实现收入4.97/3.54/5.15/6.90/2.33亿元，同比分别-2%/-8%/-7%/-1%/-4%。 加大降本增效力度，但继续加强核心产品研发投入。�营业成本同比 +1%至18亿元，无重大变动；②销售费用同比-8%至5.43亿元，销售费用率同比+0.14pct至8%，主要系本期人员薪酬及股份支付费用下降； ③管理费用同比-5%至9.05亿元，管理费用率同比+0.65pct至14%，主要系本期股份支付费用、办公经费等下降；④研发费用同比-8%至25亿元，研发费用率同比+0.81pct至37%，主要系本期人员薪酬及股份支付 费用下降。截至2024年末，公司产品技术人员数量为7,348人，占公司总人数67%。 技术创新与产品升级：�境外投资交易系统GAMS3.0全面升级，可无缝集成至IT体系、对接TA系统、嵌入O45平台，助力全球投资业务数字化发展。②恒生电子大模型应用全面接入DeepSeek，客户需求解析速度加快3倍，本地部署资源消耗降低50%，WarrenQ的金融数据调取效率和准确性提高15%。③O45系统经历1轮SIT集成测试、2轮UAT用户验收测试后上线；UF3.0系统落地，交易性能实现100倍飞跃；④新一代TA在人保资产上线，并实现全栈信创；⑤PB2.0系统“PB+LDP”交易模式使证券交易单笔延时小于2毫秒。 行业覆盖与拓展：�资产管理系统Summit助力金融市场境外业务一体化，是当下银行金融机构重要的科技平台；②中邮证券携手恒生推出“机构理财通”，集“产-投-研-销”于一体的综合型理财产品服务平台；③PTrade系统信创适配版成功上线，可适配鲲鹏ARM架构的CPU信创硬件服务器、Oceanbase数据库及麒麟V10操作系统；④面向券商投行业务打造的金融智能投行助手汇投上线，其RAG问答技术准确率超80%，从输完问题至输出首token延时仅5秒左右。 盈利预测与投资评级：资本市场整体回暖，但金融机构的科技投入仍未出现明显正增长拐点，我们下调业绩预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为12/14/17亿元（2025-2026年前值为17/20亿元），对应PE为46/40/33倍。资本市场整体表现持续向好，金融机构整体业绩表现趋于增长，我们仍看好公司金融IT的业务模式，维持“买入”评级。 风险提示：AI等技术发展不及预期，金融机构IT投入不及预期，权益市场波动，市场竞争加剧。 49% 40% 31% 22% 13% 4% -5% -14% -23% -32% 2024/3/282024/7/272024/11/252025/3/26 市场数据 收盘价(元)29.00 一年最低/最高价15.23/37.30 市净率(倍)6.68 流通A股市值(百万元)54,861.26 总市值(百万元)54,861.26 基础数据 每股净资产(元,LF)4.34 资产负债率(%,LF)33.01 总股本(百万股)1,891.77 流通A股(百万股)1,891.77 相关研究 《恒生电子(600570)：2024年三季报点评：资本市场波动，影响公司业绩下滑》 2024-11-01 《恒生电子(600570)：2024年半年报点评：营收相对稳健，核心交易系统持续迭代》 2024-08-25 1/6 图1：2020-2024年恒生电子营业总收入及增速图2：2020-2024年恒生电子归母净利润及增速 营业总收入（百万元）同比增速（右）归母净利润（百万元）同比增速（右） 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 20202021202220232024 35% 7281 6502 6581 5497 4173 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 1322 1464 1091 1424 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 图3：2020-2024年恒生电子分类业务收入（单位：百万元） 其他（金融业务）企金、保险核心与金融基础设施科技服务（银行与产业IT业务 创新业务（创新业务）数据服务业务（数据风险与平台技术IT业务）风险与平台科技服务（数据风险与平台技术IT业务）运营与机构科技服务（大售IT业务） 资管科技服务（大资管IT业务）财富科技服务（大售IT业务） 8000 244 196 558 163 354 804 354 954 7000 6000 5000 4000 3000 175363601298 2000 1220 10000 数据来源：Wind，东吴证券研究所 2/6 东吴证券研究所 图4：2020-2024年恒生电子分类业务收入占比 100% 90% 80% 70% 60% 50% 其他（金融业务）企金、保险核心与金融基础设施科技服务（银行与产业IT业务） 创新业务（创新业务）数据服务业务（数据风险与平台技术IT业务）风险与平台科技服务（数据风险与平台技术IT业务）运营与机构科技服务（大售IT业务） 资管科技服务（大资管IT业务）财富科技服务（大售IT业务） 4% 9% 3% 6% 3% 9% 14% 15% 6% 7% 7% 3% 10% 8% 5% 7% 4% 10% 15% 8% 5% 8% 29% 31% 20% 20% 43% 24% 24% 36% 38% 24% 24% 22% 40% 30% 20% 10% 0% 20202021202220232024 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图5：2020-2024年恒生电子ROE图6：2020-2024恒生电子销售/管理/研发/财务费用率 ROE 8% 销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率 45% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% 20202021202220232024 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% 20202021202220232024 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 3/6 东吴证券研究所 图7：恒生电子2024年核心数据概览 单位：百万元2019202020212022202320242024Q4 经营指标 营业总收入3,8724,1735,4976,5027,2816,5812,393 yoy8%32%18%12%-10%-18% 归属于母公司所有者的净利润141613221464109114241,043598 yoy-7%11%-25%31%-27%-27% 分业务收入 财富科技服务（原大零售IT业务）147215102111153517341,430627 yoy3%40%-27%13%-17%-14% 资管科技服务（原大资管IT业务）110912201706280517121,568558 yoy10%40%64%-39%-8%-16% 运营与机构科技服务（原大零售IT业务）----14361,289503 yoy-----10%-15% 风险与平台科技服务（原数据风险与平台技术IT业务）267298354450509497188 yoy12%19%27%13%-2%-2% 数据服务业务（原数据风险与平台技术IT业务）----385354106 yoy-----8%-22% 创新业务（原互联网创新业务）545601804954556515141 yoy10%34%19%-42%-7%-22% 企金、保险核心与金融基础设施科技服务（原银行与产业IT业322363354558700690220 yoy13%-3%58%25%-1%-26% 其他（原非金融业务）15217516319624423346 yoy15%-6%20%25%-4%-60% 投资收益（计入利润）47558427625931419570 yoy23%-53%-6%21%-38%-9% 其中：对联营企业和合营企业的投资收益（计入利润）181091116695020 yoy-42%772%28%-41%-27%154% 其他收益（计入利润）22722729028929623376 yoy0%27%0%2%-21%-23% 财富科技服务 38% 36% 38% 24% 24% 22% 26% 资管科技服务 29% 29% 31% 43% 24% 24% 23% 运营与机构科技服务 - - - - 20% 20% 21% 风险与平台科技服务 7% 7% 6% 7% 7% 8% 8% 数据服务业务 - - - - 5% 5% 4% 创新业务 14% 14% 15% 15% 8% 8% 6% 企金、保险核心与金融基础设施科技服务 8% 9% 6% 9% 10% 10% 9% 其他 4% 4% 3% 3% 3% 4% 2% 分业务收入结构 成本情况 营业总成本3,1473,3934,9235,6446,104 yoy8%45%15%8% 营业成本1259561,4851,7191,832 yoy666%55%16%7% 销售费用927354558617590 yoy-62%58%11%-4% 管理费用486539681870953 yoy11%26%28%10% 研发费用1,5601,4962,1392,3462,661 yoy-4%43%10%13% 财务费用3-7-116-15 yoy-334%-87%-1846%-192% 费用率 5,8761752 -4%-9% 1,841556 1%-8% 54342 -8%-28% 905288 -5%-18