特朗普访华前瞻：建制派的反扑与特朗普的窘境

研报总结

特朗普面临的三大难题

• 建制派的反扑：特朗普对美联储的强势施压和对主席人选的博弈最终遭遇司法系统与建制派的系统性掣肘。最高法院裁定关税违宪，沃什的胜出强化了美联储独立性，表明特朗普并未真正“围猎”成功，美联储决策框架仍以通胀与经济数据为锚。
• 滞涨隐忧的重现：美国非农数据阶段性反弹，但年度基准修正与行业结构分化削弱了就业强度的真实性；通胀方面，超级核心商品与核心服务粘性仍强，PCE回升至高位，价格压力具备广泛性。美国经济存在再度面临“类滞胀”格局的风险。
• 财政可持续性：《大而美法案》试图通过“开源节流”实现类“美国版化债”，但现实结果是：关税被判违法、医保削减延期、长端利率维持高位、美元未有效走弱、制造业回流亦缺乏数据支撑。财政压力仍如达摩克利斯之剑高悬。

特朗普访华与中期选举前瞻

• 中美关系：中美关系呈现从“极限施压”向“阶段性修复”的边际转变。特朗普访华期间更有动力推动务实交易式成果，例如延续关税休战与扩大采购。
• 中期选举：特朗普面临中期选举考验，其施政重心或将转向确保选战胜利。众议院换届易主的可能性极高，参议院仍有利于共和党维持多数。特朗普重演1.0时期丢掉众议院、赢得参议院的情景的概率较高。

资产配置机会与风险

• 美债：若特朗普在中期选举中失利，美联储独立性得以恢复，大幅降息可能性收敛，美债收益率进一步下行的空间相对有限。
• 黄金：若特朗普提前失势，美联储独立性得以恢复、货币政策趋向常规化而降息周期逐步接近尾声，则金价的货币政策溢价逻辑将减弱，黄金的支撑逻辑或被削弱。
• “困兽之斗”的特朗普：面对中期选举的不利局势，特朗普有较大的概率“狗急跳墙”，可能通过关税替代条款或地缘事件制造脉冲式冲击，推动全球大宗商品价格出现阶段性飙升，但中期趋势受到“去美元化”动能减弱等因素的制约。
• A股受益板块：特朗普访华若达成阶段性采购或基建、能源相关合作协议，外需预期修复将率先体现在有色金属、钢铁、化工、电力设备、机械设备等板块；如果市场开始交易关税边际缓和，税率下调，则家电、轻工制造等板块修复可期；若访华推动谈判，市场将交易英伟达高端芯片对华出口限制可能放宽的预期，这将直接缓解国内AI算力瓶颈，利好整个算力、半导体产业链。