特朗普访华前瞻：建制派的反扑与特朗普的窘境

特朗普访华前瞻——建制派的反扑与特朗普的窘境 挖掘价值投资成长 东方财富证券研究所 证券分析师：刘哲铭证书编号：S1160525120003联系人：胡云 2026年03月23日 相关研究 《输入型通胀重现，捕捉曲线陡峭化交易机会——利率周度策略》2026.03.20《从债市角度看两会——利率策略》2026.03.16《如何看待近期的基本面与政策力度？》2026.03.13《供应偏紧格局未改，有色金属行业高景气延续——产业研究系列报告之一》2026.03.07《3月债市的季节性规律与逆风因素——利率策略》2026.03.06 【固收观点】 特朗普在第二任期内的政策掌控力明显弱于市场此前预期。无论是在对美联储的强势施压、对主席人选的博弈，还是试图通过IEEPA推动全球关税攻势，最终都遭遇来自司法系统与建制派的系统性掣肘。最高法院裁定关税违宪，沃什的胜出强化了美联储独立性，这一系列事件表明，特朗普并未真正“围猎”成功，美联储决策框架仍以通胀与经济数据为锚，行政权对货币政策的边际影响正在下降。 从宏观环境看，美国正面临“类滞涨”隐忧的再度抬头。表面上，非农数据阶段性反弹，但年度基准修正与行业结构分化削弱了就业强度的真实性；通胀方面，超级核心商品与核心服务粘性仍强，PCE回升至高位，价格压力具备广泛性。在此背景下，美联储虽进入降息周期，但距离中性利率空间有限，市场已较为充分计入宽松预期，美债收益率进一步下行的弹性受到压缩。 财政可持续性成为特朗普面临的更深层约束。《大而美法案》试图通过“开源节流”实现类“美国版化债”——以关税增收、以削减Medicaid等支出降本，并辅以“海湖庄园协议”式的弱美元构想来压低融资成本。然而现实结果是：关税被判违法、医保削减延期、长端利率维持高位、美元未有效走弱，制造业回流亦缺乏数据支撑。整体来看，“开源受阻、节流延期、利率不降”，财政压力仍如达摩克利斯之剑高悬。在此约束框架下，中美关系呈现从“极限施压”向“阶段性修复”的边 际转变。随着关税工具受限、特朗普面临中期选举压力，其在访华期间更有动力推动务实交易式成果，例如延续关税休战与扩大采购。短期内，若达成阶段性协议，有助于稳定外需预期与全球风险偏好，并对A股中与外需、制造业相关板块形成情绪修复。 资产配置层面，若特朗普在中期选举中失势，美联储独立性强化，大幅降息概率收敛，美债性价比下降；黄金此前的四重驱动（央行购金、地缘冲突、去美元化、宽松预期）亦可能部分弱化。但需要警惕的是，在选举压力下，特朗普存在“困兽之斗”的非线性行为风险，可能通过关税替代条款或地缘事件制造脉冲式冲击。整体而言，趋势性单边行情的宏观基础正在削弱，而资产价格的波动率中枢则可能系统性抬升。 【风险提示】 政策博弈超预期风险、模型误差与假设不确定性、宏观数据大幅偏离风险 正文目录 1.中期选举前的三个无解难题........................................................................41.1.建制派的反扑——美联储与最高法院的暗流涌动....................................41.1.1.围猎美联储——特朗普的激进夺权未能破局........................................41.1.2.全球关税被判违法——来自最高法的背刺............................................71.2.滞涨隐忧的重现——看起来好的非农与看起来弱的通胀.........................91.3.钱从哪里来？——海湖庄园协议的设想似乎已化为泡影.......................142.特朗普访华之旅与中期选举前瞻..............................................................192.1.特朗普2.0中美关系回顾——从“极限施压”到“釜山共识”............192.2.特朗普中期选举前瞻..............................................................................212.2.1. 2026美国中期选举——决定政局走向的五个关键节点.......................212.2.2.特朗普当下支持率的构成分析——基本盘在动摇吗？........................212.2.3.众议院的“微弱多数”与参议院的“防守压力”——谁占上风？.....232.2.4.失去两院或丢掉其一，意味着什么？.................................................243.如何看待国际环境变化下的资产配置机会与风险？.................................263.1.确定性更高的美联储货币政策路径——美债回报空间被压缩................263.2.底线思维与极限思维——下一个美联储超预期降息的触发器是？........283.3.若特朗普提前失势——黄金的支撑逻辑或被削弱..................................293.4.一些非线性的考量——“困兽之斗”的特朗普......................................313.5.特朗普访华——A股哪些板块将受益？.................................................324.风险提示...................................................................................................34 图表目录 图表1：2025年以来，特朗普与美联储之间的矛盾持续升级......................5图表2：美联储顶住压力，25年9月才重启降息........................................6图表3：特朗普扰动美国长期通胀预期........................................................6图表4：市场对于新任美联储主席候选人反复博弈......................................6图表5：新任美联储主席候选人背景............................................................7图表6：全球“对等关税”司法博弈过程.....................................................8图表7：关税裁决情况..................................................................................8图表8：四季度政府支出与投资拖累严重.....................................................9图表9：美国私人部门最终销售环比增速小幅放缓......................................9图表10：2月非农就业数据再度走弱.........................................................10图表11：2月美国失业率再次走高.............................................................10图表12：2月大多行业新增就业停滞甚至萎缩...........................................11图表13：1月核心CPI数据显示通胀黏性仍存..........................................12图表14：1月CPI具体分项.......................................................................12图表15：12月PCE数据显示当下通胀压力仍然不小...............................13图表16：美债利率支出占比GDP接近历史新高.......................................14图表17：“大而美法案”的开源节流........................................................15图表18：基于IEEPA的关税已被废除.......................................................15图表19：美国有效关税税率小幅下行........................................................16图表20：大而美法案削减医疗补贴事件经过.............................................16图表21：海湖庄园协议下的“弱美元”设想.............................................17图表22：美债收益率持续高位震荡............................................................17图表23：美元指数重回震荡区间...............................................................17图表24：制造业回流趋势尚未显现............................................................18图表25：2025年中美多轮谈判成果..........................................................19图表26：中期选举的五个重要节点............................................................21 固收专题 图表27：执政以来，特朗普支持率逐步下降.............................................22图表28：在经济议题上，绝大部分美国人对特朗普政府不满意................22图表29：约6成选民对关税政策不满........................................................23图表30：特朗普丢掉众议院可能性较大....................................................23图表31：特朗普大概率可以守住参议院....................................................24图表32：历史上仅仅有三位总统在中期选举中赢得参众两院....................25图表33：特朗普中期选举可能性推演........................................................25图表34：年内降息概率向中性区间收敛....................................................26图表35：当前市场已经定价约1.8次降息.................................................26图表36：美联储点阵图显示中性利率为3%...